2026 1Q 기준평가 2026. 08. 13.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 60
- 전환비용
- 40
- 브랜드 / IP 소유
- 15
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 35
- 마진추세
- 45
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
전기분해 설비는 아무 데나 못 짓는다.
"당사는 **염화나트륨을 원료로 하여 산업 전반에 걸쳐 다양한 용도로 사용되는
알칼리와 염소를 생산하는 무기화학제품 제조업체**입니다."
소금물 전기분해는 전력을 대량으로 쓰고, 부산물로 나오는 염소를 그 자리에서 처리하거나 팔아야 성립한다. 염소는 저장·운송이 까다로운 유독 가스라 인근에 수요처가 있어야 하고, 그래서 국내에 만드는 곳이 소수다 — 회사가 경쟁사를 롯데정밀화학·한화솔루션·LG화학·OCI 넷으로 실명 공시한다. 이 프레임에서 유니드(45)가 "전해 설비·전력·부산 염소 처리가 함께 필요해 만드는 곳이 소수"로 진입장벽 60을 받았고, PKC 는 가성소다 쪽에서 같은 자리다.
한 공정에서 다섯 제품이 나온다 — 염소(Cl₂), 가성소다(NaOH), 염산(HCl), 수소(H₂), 차염산소다(NaOCl)이고, 어느 하나만 만들 수 없는 구조라 수요 균형을 맞추는 것 자체가 운영 능력이다.
전방이 일곱 갈래다 — 기초 화학, 정폐수 처리, 제지, 식품가공, 섬유, 석유화학, 첨단소재다. 한 산업이 나빠도 다른 곳에서 나간다.
위에 두 개를 얹었다.
| 사업 | 내용 | 성격 |
|---|---|---|
| CA(약 71%) | 염소·가성소다·염산·수소·차염산소다 | 기초 소재 |
| 소재 | 고순도 염화수소·아산화질소·염소, 5N(99.999%) 이상 | 반도체·디스플레이 납품 |
| 식품첨가제 | 솔비톨·말티톨 | 경기 비탄력 |
소재 사업은 순도가 자격이다 — 5N 이상 고순도 특수가스는 반도체·디스플레이 공정에 직접 들어가므로 팹의 승인을 받아야 하고, 한 번 인증되면 잘 바뀌지 않는다. 이 프레임에서 원익머트리얼즈(47)가 "순도 99.9995%+ 특수가스"로, 티이엠씨(42)가 "특수가스 전 공정 내재화"로 같은 영역에 있었다. 염소와 염화수소는 CA 공정에서 이미 나오는 물질이므로 본업의 부산물을 고순도로 정제해 값이 몇 배인 시장에 파는 구조다.
식품첨가제는 경기를 안 탄다 — 회사가 직접 쓴다.
"식품첨가제 사업은 주로 식품산업 분야에 사용되고 있으며,
**식품산업 특성상 수요탄력성이 낮고 타 산업대비 경기변동에 크게 영향을 받지 않는 편이라
매출은 안정적**입니다."
솔비톨은 제과·식품·수산가공·치약·화장품·의약품에 두루 쓰인다.
설비를 새로 했다 — 2022년 노후 설비 교체를 완료해 생산성과 원가를 개선했다고 쓴다. 전해조는 교체 주기가 길고 투자 규모가 커서 그 시점이 몇 년의 원가를 정한다.
아홉 분기에 적자가 없고 폭이 좁다.
| 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 5.08% | 2.07% | 4.74% | 3.94% | 3.98% |
| 2025 | 5.14% | 3.30% | 4.65% | 4.77% | 4.46% |
| 2026 | 7.11% |
2.07~7.11% 안에서 움직이고 폭이 5.04%p 이며, 매출이 2년 +11.0%(2,452억 → 2,721억)에 연간 마진이 3.98% → 4.46%로 올랐다.
비판적으로 봐야 할 것
매출의 71%가 범용 무기화학이다. 가성소다와 염산은 규격이 정해진 기초 소재라 고객이 값으로 고르고, 그 값은 국내외 수급과 원료·전력비가 정한다. 회사가 같은 제품을 만드는 곳으로 롯데정밀화학·한화솔루션·LG화학·OCI 를 든다 — 대기업 넷과 같은 시장에 있다는 뜻이고, 그중 롯데정밀화학(44)은 이 프레임에서 "매출의 58%가 범용 화학"으로 같은 감점을 받았다.
부문별 손익이 없다. CA·소재·식품첨가제로 나눠 서술하면서 CA 71% 외에는 비중도 나오지 않고 이익은 하나도 나뉘지 않는다. 소재와 식품첨가제가 이 평가의 근거인데 그 크기를 모른다(관찰 13). 고순도 특수가스가 매출의 몇 %인지, 그것이 버는지 확인할 수 없다.
소재 사업이 후발이다. 회사가 "최근 사업다각화의 목적으로 시장에 진입"했다고 쓴다. 원익머트리얼즈(47)·티이엠씨(42)가 이미 있는 시장이고, 고객도 점유율도 나오지 않는다.
기타에 스포츠사업이 있다. 매출의 2.2%이고 무기화학과 아무 관계가 없다.
이번 7.11%가 아홉 분기 최고인데 원인을 밝히지 않는다. 매출이 646억 → 702억으로 +8.8%인데 영업이익은 33.2억 → 50.0억으로 +50.6% 다. 가성소다 값이 오르는 국면인지 원가가 내린 것인지 가릴 자료가 없다 — 연간은 4%대이므로 이번 값을 그대로 읽으면 안 된다(판정 원칙 2).
판가를 확인하지 못했다(관찰 9). 전력비 비중도 나오지 않는다 — 전기분해는 전력이 원가의 큰 몫인데 그 숫자가 없다.
원료가 소금이다. 염화나트륨 조달처와 값이 나오지 않고, 국내 생산이 아니라 수입일 가능성이 있다.
분기 매출이 702억이다. 관찰 6의 문턱은 넘지만 경쟁사로 든 넷과는 규모가 자릿수 차이다.
별도와 연결이 거의 같다(7.10% vs 7.11%) — 종속회사의 몫이 작다.
설비 교체가 2022년이다. 그 효과가 이미 실적에 들어와 있으므로 추가 개선 여지는 그만큼 줄었다.
총평
44. 유니드(45) 아래, 롯데정밀화학(44)·동남합성(42) 사이, 티케이지휴켐스(42) 위에 둔다.
PKC 의 근거는 설비의 성격과 그 위에 얹은 것이다. 소금물 전기분해는 전력을 대량으로 쓰고 부산 염소를 그 자리에서 처리해야 해 국내에 만드는 곳이 소수이고, 회사가 경쟁사를 넷으로 실명 공시한다. 전방이 기초화학·정폐수·제지·식품·섬유·석유화학·첨단소재 일곱 갈래로 갈리고, 본업의 부산물인 염소·염화수소를 5N 이상으로 정제해 반도체·디스플레이에 파는 소재 사업과 경기를 타지 않는 식품첨가제를 위에 얹었다. 9분기 적자 0에 폭 5.04%p 이고 연간 마진이 3.98% → 4.46%로 올랐다.
45 위로 못 가는 이유는 본업의 성격과 공시다. 매출의 71%가 규격이 정해진 범용 무기화학이라 값을 수급이 정하고, 대기업 넷과 같은 시장에 있다. 그리고 부문별 손익이 없어 소재와 식품첨가제 — 이 평가의 근거 두 개 — 의 크기와 수익성을 하나도 모른다.
유니드(45)가 위인 것은 중국 5개 법인으로 해외가 매출의 58.28%이고 부문별 매출·영업이익·감가상각을 공시하기 때문이다.
여기에 이번 7.11%가 9분기 최고인데 원인을 밝히지 않고, 기타에 스포츠사업이 섞여 있다.
부문별 매출과 손익이 공시되면 다시 볼 지점이다. 고순도 특수가스가 두 자릿수 비중이면 이 회사의 자리가 올라간다.