신신제약

약국 1만 3천여 처와 직거래한다

"당사의 주요 매출처는 약국과 의약품 도매상입니다. 이 중 약국이 총 매출 비중의 48% 를 차지하고 있습니다. 이는 OTC 의약품 전문 제약회사로서 약국 직접 영업을 꾸준히 지속하고 집중했기 때문입니다. 당사는 전국 주요 거점 도시에 영업지점을 운영하면서 전국 소매약국을 1만 3천여 처 이상 직거래하고 있으며 이를 유지, 관리하기 위하여 OTC 영업 전문 인력 양성 프로그램을 운영 중에 있습니다."

국내 약국이 2만 4천여 곳 수준인데 그중 1만 3천 곳과 직접 거래한다.

도매상을 거치지 않고 약국에 직접 판다는 것은 두 가지를 뜻한다.

① 유통 마진을 덜 뺏긴다 — 마진이 6.5 → 10.7%로 오른 배경일 수 있다 ② 약국과의 관계가 자산이다 — 약사가 권하는 제품이 팔리는 시장에서 접점이 곧 매출이다

그 조직을 유지하려고 "OTC 영업 전문 인력 양성 프로그램"을 운영한다고 쓴다.

신규 진입자가 1만 3천 곳의 영업망을 단기간에 만들 수 없다.

진입장벽 50, 네트워크효과 10은 그 판단이다.

OTC는 소비자가 브랜드를 보고 산다

파스·물파스·에어파스는 처방 없이 소비자가 고르는 제품이다.

신신제약은 그 영역의 오래된 이름이고, 소비자가 매장에서 아는 이름을 집는다.

앞선 배치에서 소비자 브랜드는 반복적인 가점 요인이었다 — 인바디(48, 측정 행위의 이름), 에이스침대(44, 카테고리의 기준), 오리온(50, 장수 브랜드).

브랜드/IP 55는 그 판단이다.

품목이 100여 종이다

"당사는 근육통, 관절통, 신경통 등을 적응증으로 하는 첩부제(파스류) 를 비롯하여 바르는 물파스, 뿌리는 에어파스 등의 품목에 특화된 OTC 의약품 전문 제조, 판매 회사입니다. 또한, 파스류 품목 외에 해충기피제, 외용액제, 티눈 제거제, 각종 연고류, 밴드류, 반창고 등 약 100여 종에 달하는 OTC 의약품 및 의약외품을 생산, 판매하고 있습니다."

파스류에 특화하되 외용제 전반으로 넓혔다.

품목이 100여 종이라 한 제품이 무너져도 전체가 흔들리지 않는다.

앞선 배치에서 품목 분산은 가점 요인이었다 — 유나이티드(45, 200여개), 씨티씨바이오(40, 수백종).

그리고 계절이 다른 제품이 섞여 있다 — 파스는 연중, 해충기피제는 여름이다.

수출이 14%다

"수출은 총매출액의 14% 정도를 차지하고 있으며 이 중 동남아의 수출 비중이 가장 높은 편이고 그 뒤는 아시아, 유럽 순입니다. 주요 수출 품목은 해열 패치와 파스류입니다."

수출 비중과 지역 순서, 주력 품목까지 밝힌다.

동남아는 인구가 많고 의약품 접근성이 개선되는 시장이고, 외용제는 처방 없이 팔리므로 진입이 상대적으로 쉽다.

마진이 6.5%에서 10.7%로 올랐다

매출이 2년 새 +11.5%, 영업이익이 +84.3%다.

이번 분기 301.8억에 31.8억(10.5%)으로 전년 동기(253.1억 / 5.0%)보다 매출 +19.2%에 마진 +5.5%p다.

9분기 적자가 없고 최근 세 분기가 13.1%, 11.6%, 10.5%로 두 자리다.

별도와 연결이 거의 같아 순도가 높다.

45점

노바렉스(45)·일진파워(45)·코스메카코리아(45)·TYM(45)과 같은 자리다.

좋은 것 — 전국 소매약국 1만 3천여 처와 직거래하고 약국이 매출의 48%다. 도매를 거치지 않으니 마진이 남고, 그 영업망 자체가 신규 진입자가 만들 수 없는 자산이다. OTC는 소비자가 브랜드를 보고 사는 시장이고 신신제약은 그 영역의 오래된 이름이다(브랜드/IP 55). 품목이 100여 종이라 한 제품에 매이지 않고, 수출 14%(동남아 중심) 도 밝힌다. 마진이 6.5 → 10.7%로 올랐고(영업이익 +84.3%) 최근 세 분기가 두 자리다.

나쁜 것 — 분기 매출이 302억으로 작고 직전 여덟 분기가 300억 안팎이었다. 분기 폭이 10.6%p이고 2024년 1분기는 2.5%였다. 좋은 마진의 시계열이 세 분기다. 광고비도 품목별 매출도 점유율도 값도 공시하지 않는다.

명인제약(48) 아래인 이유 — 명인제약은 국내 정신신경용제 1위(IQVIA) 라는 점유율 근거가 있고 원료합성부터 완제까지 전 공정을 갖췄다. 신신제약은 점유율을 밝히지 않고 제조 범위도 서술하지 않는다.

유나이티드(45)와 같은 자리인 이유 — 둘 다 제약이고 둘 다 품목이 100~200종이다. 유나이티드는 R&D 12%를 공시하지만 매출이 2년째 제자리이고, 신신제약은 R&D를 밝히지 않지만 매출이 +11.5%로 늘고 약국 직거래망이 있다.

대한약품(42) 위인 이유 — 대한약품은 필수의약품이라 정부가 약가를 정하고 마진이 18.6 → 14.1%로 내려간다. 신신제약은 OTC라 값 규제가 덜하고 마진이 올라간다.

47을 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 규모가 작다. 분기 302억은 관찰 6번의 문턱을 겨우 넘은 수준이고, 대형 제약사와 광고·유통 자원에서 차이가 크다.

② 좋은 마진의 시계열이 세 분기다. 2024년 1분기가 2.5%였고 분기 폭이 10.6%p다.

③ 광고비 비중을 공시하지 않는다. OTC에서 그것이 "해자인가 임차료인가"를 정하는데, 1만 3천 약국 영업 조직의 인건비까지 포함해 비용 구조를 알 수 없다.

다시 볼 조건

• 광고선전비와 판매수수료 비중이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 두 자릿수 마진이 네 분기 이상 이어지는가.
• 품목별 매출과 점유율이 나오는가.
• 수출이 14%에서 늘어나는가. 동남아가 성장 경로다.
• 분기 매출이 300억대에서 자리 잡는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.