한국가구

아홉 분기 적자가 없고 폭이 7.4%p다

최고 16.9% / 최저 9.5%, 폭 7.4%p. 적자 0.

이 배치에서 가장 좁다 — 에코프로에이치엔 8.6%p, 뷰웍스 11.4%p, 레이크 14.6%p, 한컴 22.8%p, 현대바이오랜드 27.0%p.

그리고 아홉 분기 내내 9.5% 아래로 내려간 적이 없다.

연간 12~14%를 유지한다.

매출도 2년 누적 +17.5%다.

이익은 제과제빵 원료 수입상에서 나온다

회사가 지배회사와 종속회사의 손익을 따로 공시한다.

(주)한국가구(지배회사) — 수입 가구 판매

(주)제원인터내쇼날(주요 종속회사) — 제과제빵 원료 수입 도매

연결 442.7억 중 제원인터내쇼날이 400.94억(90.6%)이고, 영업이익 60.4억은 그 회사의 62.60억에서 가구 손실 1.99억을 뺀 값이다.

즉 이 회사의 이익은 전부 제과제빵 원료 수입 도매에서 나온다.

유럽·미국 30여 개사로부터 독점 수입한다

"(주)제원인터내쇼날은 제과, 제빵 원료가 되는 초콜릿류, 과실류, 당류, 유제품, 장식용품류, 첨가물, 냉동생지 등 300여종의 고급원료와 반제품을 프랑스, 독일, 벨기에, 미국 등에 위치한 50여개의 유명제조업체로부터 수입하여 국내 도매상과 제과점을 비롯한, 호텔, 레스토랑, 카페 등에 공급하는 사업을 하고 있습니다."

"제원인터내쇼날이 판매하는 상품은 ... 150여종의 고급원료이며 프랑스, 독일, 벨기에, 미국 등에 위치한 30여개의 유명 제조업체들로부터 독점 수입하고 있습니다."

독점 수입권이 이 사업의 자산이다.

제과점과 호텔·레스토랑은 레시피가 특정 원료(예: 특정 브랜드 커버추어 초콜릿)에 맞춰져 있어 바꾸면 맛이 달라진다.

300여 종을 한 곳에서 받을 수 있다는 것도 문턱이다 — 소규모 제과점이 30개 제조사와 각각 거래할 수 없다.

전환비용 35는 그 레시피 고착과 구색에 근거한다.

품목 구성을 공시한다.

그리고 매출이 +30.52%로 자란다.

국내 베이커리·카페 시장이 커지는 흐름 위에 있다.

가구는 최고급 브랜드 독점 제휴다

"1966년부터 우리나라를 대표하는 클래식 명품가구 제조로 시작하여 현재는 글로벌 고급 브랜드의 가구회사와 독점 제휴하여 Roche Bobois, Kartell, MDF, Flou, Time & Style 등 유럽 및 일본의 해외 유명 최고급 가구 브랜드를 엄선하여 수입판매하는 사업을 하고 있습니다."

Roche Bobois(프랑스), Kartell(이탈리아), Flou(이탈리아)는 하이엔드 가구 브랜드다.

국내 독점 판매권은 계약이고, 그 브랜드의 국내 유일 채널이 된다.

다만 그 사업이 적자다(아래).

값을 정하는 근거를 서술한다

"당사의 상품은 프랑스, 이태리 등 대부분 해외에서 직수입하고 있으며 가구 제작에 필요한 원자재의 가격 변동도 있지만 브랜드나 유명 디자이너 제품은 브랜드 가치에 따라 가격이 더 크게 변동될 수 있습니다."

하이엔드 가구는 원가가 아니라 브랜드 가치가 값을 정한다는 서술이다.

다만 그 브랜드가 남의 것이다.

38점

쏠리드(38)·케이프(38)·성도이엔지(38)·코오롱생명과학(38)과 같은 자리다. 에코프로에이치엔(42)·한컴(42) 아래. 이 배치 최저다.

좋은 것 — 아홉 분기 적자가 없고 폭이 7.4%p로 이 배치 최소다. 아홉 분기 내내 9.5% 아래로 내려간 적이 없고 연간 12~14%를 유지한다. 매출이 2년 +17.5%, 이번 분기는 +21.9%다. 종속회사가 프랑스·독일·벨기에·미국 30여 개 제조사로부터 300여 종을 독점 수입해 도매상·제과점·호텔·카페에 공급하며 마진 15.6%를 낸다. 제과점 레시피는 특정 원료에 고착되고, 소규모 업체가 30개 제조사와 각각 거래할 수 없다(전환비용 35). 지배회사와 종속회사의 손익을 따로 공시한다 — 이 구조가 드러난 것 자체가 공시의 성과다.

나쁜 것 — "한국가구"라는 상호인데 가구는 매출의 9.4%이고 영업손실 −1.99억이다. 그 적자가 전년 동기 −0.19억에서 10.5배로 커졌다. 매출의 90.6%와 이익 전부가 제과제빵 원료 수입 도매에서 나온다. 양쪽 다 브랜드가 남의 것이고 1966년부터 하던 가구 제조를 접어 2018년부터 도소매업으로 분류된다 — 생산실적 표가 전부 비어 있다. 값을 코코아·곡물 국제 시세와 환율이 정한다 — 이번 분기 매출이 +30.5% 느는 동안 원가가 +40.1% 늘어 매출총이익률이 29.7 → 24.5%로 5.2%p 내렸다. 매출 증가의 상당 부분이 코코아 값 상승이다. 판매·매입 단가 표가 아예 없다. 연결 이익 전부가 종속회사 하나에 걸려 있고 그 독점 계약의 조건·기간을 공시하지 않는다.

함정 4-2의 다섯 사례 중 가장 극단적이다.

BYC(30)·경방(32)보다 6~8점 높은 이유는 이익이 나오는 곳의 성격이다. 그쪽은 부동산 임대라 "잴 사업"이 아니었다. 한국가구의 제원인터내쇼날은 독점 수입권을 가진 실제 유통 사업이고, 매출이 +30.5%로 자라며 마진 15.6%를 낸다.

40으로 올리지 못한 이유는 셋이다.

① 자기 브랜드가 하나도 없고 제조도 하지 않는다. 혜인(40)·매커스(40)는 정비·기술지원이라는 부가가치가 있었는데 여기는 사서 파는 것이 전부다 ② 값을 코코아 국제 시세와 환율이 정한다. 이번 분기에 그 구조가 그대로 드러났다 — 매출 +30.5%인데 매출총이익률이 −5.2%p다 ③ 상호의 본업이 적자이고 그 적자가 커지고 있는데 정리 계획을 서술하지 않는다

36으로 내려가지 않은 이유는 안정성과 성장이다. 아홉 분기 폭 7.4%p에 적자 0은 이 배치 최소이고, 매출이 2년 +17.5%로 자란다. 그리고 지배회사와 종속회사 손익을 따로 밝혀 이 구조를 숨기지 않았다.

다시 볼 조건

• 가구 사업이 정리되거나 흑자로 돌아오면 — 상호와 실질의 괴리가 줄거나 사라진다
• 독점 수입 계약의 조건이 공시되면 — 이 사업의 자산이 얼마나 단단한지 확인된다
• 코코아 값이 내릴 때 매출총이익률이 회복되면 — 값을 판가에 넘기는 능력이 확인된다
• 재고자산 변동이 확인되면 — 관찰 15번의 국면 효과를 잴 수 있다