2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 60
- 전환비용
- 30
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 30
- 마진추세
- 45
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
주정 면허가 바닥에 있다. 주정 제조는 국세청 면허제로 1973년 통폐합 이후 신규 면허가 억제돼 9개사 체제가 유지되고 각사 점유율에 따라 원료 배정과 생산량이 정해지는 영역이다(진입장벽 60). 이 회사가 그 아홉 중 하나이고, 별도 마진이 16.82 → 16.79% → 이번 17.68% 로 유지된다.
원료를 자기가 들여온다 — 부문에 무역사업부(창해베트남 / 타피오카) 가 있다. 타피오카는 주정의 전분질 원료이므로 원료 조달을 자회사가 맡아 앞뒤가 이어지는 구조다 — 주정사가 원료를 수입에 의존하는 것이 이 업종의 공통 약점인데(진로발효 45 도 브라질·파키스탄 조주정과 MMA 물량에 기댄다) 그 앞단을 안에 뒀다.
남는 열을 판다 — 에너지사업부(우리에너지 / 스팀공급) 다. 주정은 발효와 증류에 대량의 열을 쓰는 공정이라 보일러가 필요한데, 그 설비에서 나오는 스팀을 밖에도 판다 — 본업의 설비가 다른 매출을 만드는 형태다.
부문별 요약 재무를 낸다 — 주정·에너지·엔지니어링·무역·기타 다섯을 회사명과 함께 표로 정리하고 부문별 자산총계를 공시한다.
주정의 수요가 급변하지 않는다 — 주정의 대부분이 소주 원료로 가고 소주 소비 총량은 크게 흔들리지 않으므로, 배정받은 몫이 그대로 매출이 된다.
주세법·주류면허법과 환경 법규가 여러 겹으로 걸려 신규 진입이 어렵고, 장치산업이라 초기 투자비도 크다.
비판적으로 봐야 할 것
매출이 2년 −11.0%다 — 1,374.5 → 1,223.4억이고 별도도 1,059.2 → 1,033.2억이다. 배정 구조에서는 자기 몫을 늘리기 어렵다는 뜻이기도 한데 회사가 그 이유를 쓰지 않는다.
같은 규제가 값도 묶는다 — 주정 값은 소주 값으로 이어지는 물가 항목이라 회사가 정하는 쪽이 아닌데(가격결정력 30) 판가 결정 구조도 판가 표도 없다(관찰 9·11).
부문이 다섯으로 흩어진다 — 주정·에너지·무역까지는 이어지지만 엔지니어링(창해이엔지 / 건설)과 기타(PT ORGANIC FEED INDONESIA / 사료 제조)는 본업과 무관하다(함정 4-2 계열). 건설은 국내 건설 경기에, 인도네시아 사료는 축산에 걸린다.
부문별 손익이 없다 — 자산총계는 냈지만 이익을 나누지 않아 연결 15.04%가 주정에서 나오는지 다른 데서 나오는지 모른다(관찰 13).
별도 17.68% vs 연결 15.04% 다 — 별도가 연결의 93%인데 마진이 2.6%p 높으므로 나머지 부문이 마진을 깎는데 그 크기를 알 수 없다.
전방이 소주 하나다 — 주정 수요의 대부분이 거기서 오는데 주류 소비 감소 추세를 서술하지 않는다.
원료가 여전히 수입이다 — 타피오카를 베트남에서 들여오지만 그 비중과 자급률을 밝히지 않고, 곡물 시세·환율 위험도 없다.
9개사 중 자기 점유율이 없고, 고객(소주 제조사)·거래 조건·생산능력·가동률·스팀 공급처도 전부 없다.
총평
45. 주정 면허가 1973년 통폐합 이후 9개사로 묶여 있고 점유율에 따라 원료 배정과 생산량이 정해지는 자리가 바닥이다. 그 위에 베트남 타피오카 무역으로 원료 앞단을 안에 두고, 발효·증류에 쓰는 보일러의 스팀을 밖에도 파는 것이 이 회사만의 형태다 — 주정사가 원료를 수입에 의존하는 것이 이 업종의 공통 약점인데 그것을 일부 덜었다. 별도 마진이 16~17%대로 유지된다.
그 위로 못 올린 것은 매출이 2년 −11.0% 라는 것과 같은 규제가 값도 묶는다는 것이다(관찰 11). 주정 값은 소주 값으로 이어지는 물가 항목이라 회사가 정하는 쪽이 아닌데 그 구조를 쓰지 않는다.
엔지니어링(건설)과 인도네시아 사료가 본업과 무관하고, 부문별 손익이 없어 이 마진이 어디서 나오는지 모른다. 전방이 소주 하나인데 주류 소비 감소도 안 쓴다.
진로발효(45)가 같은 주정 면허 구조에 주정 84%로 45, 한국알콜(44)이 주정+화학 값 인상으로 44, 풍국주정(44)이 주정 부산물이 탄산가스 원료로 이어져 44 였다. 창해에탄올은 원료와 열까지 이어 붙인 쪽인데 부문이 더 흩어진다. 45 에 둔다.