2026 1Q 기준평가 2026. 08. 14.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 60
- 전환비용
- 30
- 브랜드 / IP 소유
- 70
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 40
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
두 면허 사업을 한 회사가 한다.
| 부문 | 별도 매출 | **별도 영업이익** | **마진** | 주요 브랜드 |
|---|---|---|---|---|
| 음료 | 4,142억 | 211억 | 5.09% | 칠성사이다, 펩시콜라, 밀키스, 레쓰비 |
| 주류 | 1,942억 | 156억 | 8.03% | 새로(제로슈거 소주), 클라우드(맥주), 청하(청주 1위) |
| PCPPI(필리핀) | 2,589억 | 마운틴듀, 펩시콜라 |
부문별 매출과 영업이익을 함께 낸다 — 이 프레임에서 관찰 13이 요구하는 자료이고, 주류가 음료보다 마진이 1.6배 두껍다는 것을 드러낸다.
주류는 면허가 울타리다. 제조·유통 면허와 주세, 광고 규제가 겹쳐 새로 들어오기 어려운 과점 구조다 — 이 프레임에서 하이트진로(46)·무학(42)이 같은 근거를 받았다. 롯데칠성은 소주·맥주·청주 세 종류의 면허를 모두 갖는다.
브랜드가 범주의 이름이다. 칠성사이다는 사이다 그 자체로 통하고, 청하는 국내 청주 시장 1위라고 회사가 명시하며, 새로는 제로슈거 소주라는 범주를 만든 제품이다.
"2022년 9월에 출시한 제로슈거 소주 '새로'가 지속적인 인기를 끌고 있으며,
2024년 4월에는 '새로 살구', 2025년 4월에는 '새로 다래'를 출시하여
소비자의 다양한 니즈에 대응하고 있습니다."
트렌드를 먼저 잡고 그 위에 확장한다 — 같은 배치의 무학(42)이 "헬시 플레저 트렌드"와 "제로슈거 소주 새로"를 산업 서술에서 언급하며 경쟁 심화의 원인으로 든 것과 대비된다. 한쪽이 위협으로 쓴 제품을 다른 쪽은 만들었다.
음료도 같은 방향이다 — 회사가 "건강 및 다이어트에 대한 소비자 관심 증가로 제로 칼로리 탄산음료에 대한 수요가 크게 늘고 있다"고 쓴다.
공장이 스물두 곳이다 — 국내 음료 6개(안성1·2, 오포, 대전, 양산, 광주), 주류 5개(강릉, 군산, 경산, 충주1·2), 필리핀 11개(루존 4, 비사야스 4, 민다나오 3)다. 음료는 무겁고 값이 싸서 물류비가 원가를 정하므로 소비지 가까이 공장이 있어야 하고, 그 배치가 새로 들어오는 회사에게 큰 비용이다.
필리핀이 별도 시장이다 — PCPPI 분기 매출 2,589억이고, 회사가 "마운틴듀는 높은 브랜드 인지도와 경쟁사와 차별화된 맛으로 필리핀 음료 시장을 선도"한다고 쓴다. 인구가 늘고 소득이 오르는 시장에 공장 열한 곳이 이미 깔려 있다.
수출이 품목·국가별로 나뉜다 — 음료는 밀키스·레쓰비가 러시아·중국, 주류는 소주가 미국·일본이고, 음료는 러시아·유럽·동남아, 주류는 미국·유럽이 크게 자란다고 쓴다.
비판적으로 봐야 할 것
4분기가 두 해 연속 최저다.
| 1Q | 2Q | **3Q** | **4Q** | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 3.92% | 5.48% | 7.39% | 1.00% | 4.60% |
| 2025 | 2.75% | 5.74% | 8.51% | −1.35% | 4.21% |
| 2026 | 5.02% |
음료는 여름에 팔린다 — 3분기가 최고이고 4분기는 1.00%와 −1.35% 다. 폭이 9.86%p 에 적자 분기가 하나이고, 이번 5.02%도 계절 저점 쪽이라 그대로 읽으면 안 된다(함정 1-1). 연간은 4%대다.
매출이 2년 −1.3%다(4조 245억 → 3조 9,711억). 이번 분기는 9,103억 → 9,525억으로 +4.6%이지만 연간으로는 줄어드는 방향이고 회사가 그 이유를 설명하지 않는다.
빌린 브랜드가 있다. 펩시콜라와 마운틴듀는 PepsiCo 의 상표이고 계약에 따라 만들어 파는 구조다. 음료 부문에서 가장 큰 탄산음료의 두 축 중 하나가 남의 이름이며, 필리핀 PCPPI 는 사실상 펩시 보틀링 사업이다. 계약 조건과 로열티를 공시하지 않는다 — 이 프레임에서 F&F(33)·폰드그룹(38)이 빌린 브랜드로 감점받았다.
별도 마진이 내려왔다.
| 연결 | **별도** | |
|---|---|---|
| 2024 연간 | 4.60% | 5.10% |
| 2025 연간 | 4.21% | 3.98% |
| 2026 1Q | 5.02% | 6.03% |
별도가 2024년 5.10%에서 2025년 3.98%로 1.12%p 내렸다. 국내 사업의 수익성이 나빠진 것인데 원인이 나오지 않는다.
부문별 손익이 별도 기준뿐이다. 음료 5.09%·주류 8.03%는 별도 숫자이고, 연결 기준으로 PCPPI 를 포함한 부문 손익은 나오지 않는다(관찰 13). 필리핀 법인이 버는지 갉는지 모른다 — 매출 2,589억은 연결의 27%다.
마케팅비를 확인하지 못했다(관찰 5). 음료와 주류는 광고와 유통 판촉이 판매를 정하는 영역이고, 그 비중이 브랜드가 해자인지 시장에 내는 임차료인지를 가르는데 판정 원칙 1이 요구하는 실측이 없다.
원재료 값을 확인하지 못했다. 음료는 당분류·캔·페트, 주류는 주정·공병이라고 품목만 쓰고 값 추이가 나오지 않는다(관찰 9). 판가 표도 없다 — 소주와 음료 값은 물가 품목이라 인상이 뉴스가 되는 영역이다.
국내 시장이 줄어드는 방향이다. 인구와 음주 인구가 감소하고 건강 트렌드가 주류 소비를 줄이는데 회사가 그 위험을 서술하지 않는다.
맥주는 3위권이다. 클라우드를 근거로 들지만 점유율이나 순위를 밝히지 않는다 — 청주(1위)만 순위를 쓴다.
수출 규모를 숫자로 내지 않는다. "큰 성장세"라고만 쓰고 금액이 없다.
총평
46. 하이트진로(46)와 같은 자리, 오리온(50)·삼양식품(50) 아래, 농심(45)·빙그레(44) 위에 둔다.
롯데칠성음료의 근거는 브랜드와 두 면허다. 칠성사이다는 사이다 범주의 이름이고, 청하는 청주 1위, 새로는 제로슈거 소주라는 범주를 만든 제품이다. 음료와 주류 면허를 모두 갖고, 주류는 제조·유통 면허와 주세·광고 규제가 겹치는 과점 영역이다. 부문별 매출과 영업이익을 별도로 공시해 주류가 음료보다 마진이 1.6배 두껍다는 사실을 드러내고, 국내 11개 + 필리핀 11개 공장을 갖는다.
같은 배치의 무학(42)이 제로슈거 소주를 경쟁 심화의 원인으로 든 반면 롯데칠성은 그 제품을 만든 쪽이라는 점이 두 회사의 자리를 가른다.
47 위로 못 가는 이유는 셋이다 — ① 4분기가 두 해 연속 최저(1.00%, −1.35%)이고 연간이 4%대다. 매출도 2년 −1.3%로 줄어드는 방향인데 설명이 없다 ② 펩시콜라·마운틴듀는 빌린 브랜드다. 음료 탄산의 두 축 중 하나와 필리핀 사업 전체가 남의 이름인데 계약 조건도 로열티도 공시하지 않는다 ③ 마케팅비와 판가를 확인하지 못했다. 소비재 브랜드에서 그 둘이 해자인지 임차료인지를 가르는데(판정 원칙 1) 자료가 없다.
여기에 별도 마진이 2024년 5.10%에서 2025년 3.98%로 내렸고, 부문 손익이 별도 기준뿐이라 필리핀 법인이 버는지 모른다.
연결 기준 부문별 손익과 마케팅비가 공시되면 다시 볼 지점이다.