DN오토모티브

9분기 마진폭이 3.9%p다

12.9%에서 16.8% 사이를 아홉 분기 내내 벗어나지 않는다. 153개사 중 다섯 번째로 좁다.

분기 매출도 7,809 → 10,177억으로 꾸준히 올라간다. 계절 편차가 없어 함정 1-1이 걸리지 않는다.

매출 +11.1%다. 이번 분기 10,176.5억은 전년 동기(8,787.1억)보다 +15.8% 다.

두 축이 서로 다른 사이클을 탄다

자동차 배터리는 교체 수요가 있는 소모품이다. 신차에 들어가는 물량(OE)과 별개로 3~4년마다 교체되는 애프터마켓(RE) 이 존재하고, 그것은 신차 판매 사이클과 무관하게 나온다.

방진제품(엔진 마운트·부시) 도 진동을 흡수하는 부품이라 마모되면 교체된다.

공작기계는 제조업 설비 투자의 함수로 완전히 다른 사이클이다.

지역이 넷으로 나뉜다

부문 주석의 지역 구분이 본사 소재지 국가 / 중국 / 미국 / 유럽 / 기타 국가다.

중국에 생산법인(Qingdao DN VMS Automotive) 을 두고 있고, 미국·유럽에도 매출이 있다.

이 평가에서 지역 집중은 반복적인 감점 사유였다 — 오로라(40, 미국 75.9%), 테스(42, 국내 96%), 덴티움(38, 해외 지역 미공시). DN오토모티브는 네 지역으로 흩어져 있다.

배터리는 교체 시장이 있다

자동차 배터리(연축전지)는 차량 수명 동안 여러 번 교체된다. 관찰 8번이 정리한 "설비가 돌면 나가는가"에 해당하고, 신차 판매가 줄어도 교체 수요는 유지된다.

그리고 배터리는 브랜드가 소비자에게 인지되는 몇 안 되는 자동차 부품이다 — 정비소와 소비자가 이름을 보고 고른다.

전환비용 55는 그 판단이다 — OE는 차종 개발 단계에 물려 있고, RE는 유통망과 브랜드가 자리를 지킨다.

46점

쿠쿠홈시스(46)·안랩(46)·GST(46)·동방메디컬(46)과 같은 자리다.

마진 안정성이 이 회사의 근거다.

9분기 마진폭 3.9%p — 153개사 중 다섯 번째다.

분기 매출이 7,809 → 10,177억으로 꾸준히 올라가고, 매출이 +11.1% 늘었다.

자동차 배터리는 교체 시장이 있는 소모품이고, 공작기계는 다른 사이클을 탄다.

중국·미국·유럽·기타로 지역이 흩어져 있다.

3.8조 매출에서 이 정도 안정성을 내는 회사는 드물다 — 같은 구간에는 NAVER(2.6%p)·오리온(2.9%p)처럼 이 평가 상위권만 있다.

오리온(50)·코웨이(50) 아래인 이유 — 그들은 브랜드나 반복 매출의 크기를 숫자로 보여 준다(오리온 장수 브랜드와 4개국 현지 생산, 코웨이 781만 계정·렌탈 92.0%). DN오토모티브는 OE와 RE의 비중조차 공시하지 않는다.

한솔케미칼(47)·원익머트리얼즈(47) 아래인 이유 — 그들은 소재라는 성격이 명확하고 부문 순도가 높다. DN오토모티브는 지주회사 구조라 별도 마진이 8.9~55.3%로 요동치고, 그 구성을 확인할 수 없다.

48을 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 별도 영업이익률이 8.9~55.3%다. 지주 수익(배당·수수료)이 섞인 것으로 보이지만 구성을 모른다 — 함정 4가 완전히 배제되지 않았다.

② OE와 RE의 비중을 모른다. 교체 시장이 크면 값을 받을 수 있고, OE가 대부분이면 완성차의 원가절감 요구에 매인다. 이 회사의 성격을 정하는 숫자인데 없다.

③ 부문별 손익도, 값도, 원재료도, 고객도, 점유율도 공시되지 않는다.

연결 숫자는 좋은데 그 숫자를 설명할 자료가 거의 없다.

다시 볼 조건

• OE와 RE(교체 시장)의 비중이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 부문별(자동차부품/공작기계) 손익이 나오는가.
• 별도 영업수익의 구성이 드러나는가. 지주 수익 비중을 알아야 한다.
• 원재료(납) 가격과 판가의 관계가 확인되는가.
• 전동화 대응이 서술되는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.