엠에스씨

식품첨가물은 소재라 반복된다

"당사는 건강한 음식문화의 기초가 되는 식품첨가물을 공급하기 위해 1974년 설립되었으며, 식품산업의 급격한 발달과 식생활 변화에 부응하기 위하여 식품부문으로 사업영역을 확대하여 과감한 설비투자로 식품소재 전부문에 걸쳐 대량생산할 수 있는 능력을 갖춘 식품 및 식품첨가물 신소재 전문회사입니다."

식품첨가물은 식품 제조사가 매번 사서 넣는 소재다. 완제품이 팔리는 한 계속 나가고, 관찰 8번의 소모품 유형에 해당한다.

그리고 한 번 배합에 들어가면 잘 바꾸지 않는다 — 맛·색·보존성이 달라지면 제품이 달라지기 때문이다. 전환비용 45는 그 판단이다.

인증을 다 갖췄다

"정부에서는 2017년 12월부터 직전년도 매출액 100억원 이상인 영업소가 제조, 가공하는 모든 식품에 대해 HACCP 의무화를 전면 시행하였으며, 당사는 식품 전품목에 대해 HACCP 적용업소 지정을 받았습니다."

식품 대기업에 소재를 납품하려면 이 인증들이 요구된다. 앞선 배치의 한미약품(47, cGMP 4개국)·한국카본(42, GTT 인증)·동방메디컬(46, ISO 17218)과 같은 계열의 문턱이고 그보다는 얕다.

경쟁 요소를 회사가 정리한다

"식품의 선도를 유지하기 위한 식품첨가물의 수요 증가 뿐만 아니라... 식품소재의 개발 및 생산능력이 경쟁력으로 대두되고 있습니다. 이를 위한 연구개발능력, 다품종 대량생산과 다품종 소량주문을 모두 만족시킬 수 있는 유연생산시스템(Flexible Manufacturing System) 을 보유하고 있으며, 식품안전성을 위한 품질관리능력, 원자재의 안정적인 수급능력 및 신소재, 향료, 색소 등... 기능성 식품 및 천연식품에 대한 기술력과 노하우를 보유하고 있습니다."

다품종 대량생산과 다품종 소량주문을 동시에 소화하는 유연생산시스템이 핵심 역량으로 제시된다.

식품 소재는 고객마다 배합이 다르고 주문량이 들쭉날쭉하다. 그것을 다 받아 주려면 설비와 공정이 유연해야 하고, 그 능력이 곧 문턱이다.

1987년 부설연구소를 인가받아 신제품 개발과 품질관리를 해 왔고, 2004년 신축연구소를 준공했다.

식품은 경기를 덜 탄다

"계절적 요인에 의한 수주변동이 존재하지만, 생필품으로써의 식품은 다른 내수 소비재에 비해 상대적으로 경기가 둔감한 편이기에, 전체 소비경기의 침체나 회복이 음식료 경기에 그대로 반영되지 않는다고 알려져 왔습니다."

9분기 적자가 없고 분기 마진폭이 7.5%p인 것이 그 성격을 뒷받침한다.

설비를 늘렸다

"2023년 9월 인근 한천공장을 매입하여 사업규모 확장 및 생산능력을 확대하였습니다."

한천은 해조류에서 뽑는 겔화제로 식품·화장품·미생물 배지에 쓰인다. 인접 공장을 사서 품목을 늘린 것이고, 유연생산시스템과 맞물린다.

별도와 연결이 거의 같다

보이는 숫자가 본업의 숫자다.

40점

한국쉘석유(40)·오로라(40)·네오위즈(40)·한솔아이원스(40)와 같은 자리다.

좋은 것 — 식품첨가물은 완제품이 팔리는 한 계속 나가는 소재이고, 배합에 들어가면 잘 안 바꾼다. HACCP·ISO 22000·GMP·FSSC 22000을 다 갖췄고 1974년부터 해 왔다. 다품종 대량생산과 소량주문을 함께 소화하는 유연생산시스템이 실제 역량이다. 9분기 적자가 없고 마진폭이 7.5%p이며 별도와 연결이 같다.

나쁜 것 — 회사가 "식품제조는 허가제도가 아닌 신고제도"라고 직접 쓴다. 매출이 3년째 제자리(+4.1%)이고, 원재료가 농수산물인데 그 비중을 모른다. 제품별·고객별 정보가 전혀 없다.

엠에스씨와 오리온(50)을 나란히 놓으면 식품 밸류체인의 위치 차이가 보인다.

오리온은 초코파이라는 이름으로 소비자에게 팔고, 엠에스씨는 그 과자에 들어가는 소재를 대형 식품사에 판다. 앞선 배치의 한국화장품제조(36, 화장품 ODM)·삼양엔씨켐(44, PR 2차 벤더)과 같은 구조적 위치다.

동방메디컬(46) 아래인 이유 — 동방메디컬도 소모품이지만 국내 1위이고 ISO 표준 제정에 참여했으며 자체 브랜드로 50개국에 수출한다. 엠에스씨는 점유율도 브랜드도 없다.

한국화장품제조(36) 위인 이유 — 한국화장품제조는 평균판가가 2년 새 −6.2%이고 브랜드가 없다. 엠에스씨는 마진이 15.0%로 더 높고 마진폭이 좁으며 인증 체계가 더 촘촘하다.

42를 넘기지 못한 결정적 이유는 회사가 쓴 한 문장이다.

"식품제조는 허가제도가 아닌 신고제도이며..."

진입장벽이 규제에서 오지 않는다. 그리고 매출이 3년째 제자리라 그 자리를 넓히지도 못하고 있다. 값도 고객도 제품별 매출도 공시되지 않아 15.0%의 지속성을 판단할 근거가 거의 없다.

다시 볼 조건

• 제품별 매출과 고객 집중도가 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 매출이 다시 늘어나는가. 3년째 1,980억 근처다.
• 원재료 비중과 농수산물 가격 노출이 확인되는가.
• 제품 단가 추이와 협상 구조가 드러나는가.
• 한천공장 매입이 실적으로 나타나는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.