2026 1Q 기준평가 2026. 08. 12.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 50
- 전환비용
- 65
- 브랜드 / IP 소유
- 40
- 네트워크효과
- 15
- 가격결정력
- 40
- 마진추세
- 40
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
물리보안은 인프라를 깔아야 하는 구독 사업이다.
"물리보안은 유·무선 네트워크를 통해 **첨단 보안기기, 관제센터, 출동 인력을
유기적으로 연결**하여 범죄 및 사고를 예방하는 서비스와 관련 상품을 제공합니다.
당사는 이를 위해 전국 단위의 서비스 거점과 영업 및 출동 인프라를 구축하고 있으며,
체계적인 전문 교육을 통해 서비스 품질을 고도화하고 있습니다."
24시간 관제센터와 전국 출동망을 새로 만드는 것이 진입 조건이고, 고객 입장에서는 기기가 건물에 설치돼 있고 계약이 월 단위로 이어진다. 바꾸려면 기기를 뜯고 다시 깔아야 한다 — 전환비용 65는 그 값이다.
이 프레임에서 코웨이(50)가 "781만 계정, 렌탈이 매출의 92%"로 50점이었고, 케이아이엔엑스(46)가 IX·IDC 전환비용 65로 46이었다. 깔린 기반에서 매달 나오는 매출이라는 점에서 같은 계열이다.
두 사업이 서로를 받친다.
| 부문 | 매출 | 비중 | 영업이익 | **마진** |
|---|---|---|---|---|
| 시큐리티(물리·디지털 보안) | 3,542억 | 49.0% | 126억 | 3.5% |
| 인프라(부동산 FM/PM + 보안SI) | 3,667억 | 50.7% | 83억 | 2.3% |
| 기타(임대·교육) | 38억 | 0.5% |
건물에 보안을 깔면 그 건물의 시설관리·미화·주차까지 함께 맡는 구조다. 회사가 "부동산 서비스 전 영역을 아우르는 전문 인력과 통합 서비스 체계, 그리고 60여 년간 축적된 독보적인 노하우"라고 쓴다.
브랜드를 만들어 붙였다 — 2015년 프리미엄 부동산 종합 브랜드 '에스원 블루에셋'을 론칭했고, 원격 건물관리 솔루션 '블루스캔', 공간 케어 솔루션 '스마트케어존'이 그 아래에 있다.
디지털보안이 세 번째 축이다.
"디지털보안은 고객의 정보 자산을 보호하기 위해 전산 시스템 및 네트워크 인프라를
노린 외부 공격과 내부 정보 유출을 차단하는 솔루션을 제공합니다.
사전 예방부터 실시간 탐지 및 대응에 이르는 하드웨어·소프트웨어 솔루션은 물론,
운영·모니터링·유지보수를 아우르는 통합 보안 서비스를 제공하며..."
물리보안 고객에게 정보보안을 함께 파는 구조이고, 클라우드 기반 출입·근태 관리와 AI 영상보안으로 상품이 올라간다.
직전 여덟 분기가 6.27~8.89% 안에 있었다.
| 1Q | 2Q | 3Q | 4Q | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 7.36% | 7.52% | 8.82% | 6.27% | 7.46% |
| 2025 | 8.17% | 8.40% | 8.89% | 7.12% | 8.12% |
| 2026 | 3.08% |
폭 2.62%p 에 적자가 없고, 연간 마진이 7.46% → 8.12%로 올랐다. 2.9조 매출에서 그 정도 안정성은 구독 구조가 만든 것이다.
비판적으로 봐야 할 것
이번 분기가 3.08%다. 전년 동기 8.17%에서 5.09%p 가 빠졌고 영업이익이 550억 → 207억으로 −62.3% 인데, 매출은 6,741억 → 6,737억으로 제자리다.
매출이 그대로인데 이익만 3분의 1이 됐다면 비용에서 무언가 일어난 것인데 회사가 아무 설명도 하지 않는다. 일회성인지 구조적인지 가를 자료가 없다.
부문별로 봐도 마진이 낮다 — 시큐리티 3.5%, 인프라 2.3%다. 평소 8%대를 내던 회사의 부문 마진이 이 수준이면 두 부문 모두에서 동시에 일어난 일이다.
매출의 절반인 인프라 부문 마진이 2.3%다. 부동산 FM(시설관리·미화·주차)은 사람을 투입하는 노동집약 사업이라 인건비가 곧 원가이고, 최저임금이 오르면 그대로 눌린다. 보안SI 도 프로젝트 수주 사업이다.
시큐리티 부문의 계정 수를 공시하지 않는다. 코웨이(50)가 "781만 계정, 렌탈이 매출의 92%"를 밝힌 것과 대비되고, 에스원은 가입 건수도, 해지율도, 월 구독료도 내지 않는다. 구독 사업의 크기를 잴 숫자가 하나도 없다.
주요 제품 등의 가격변동추이가 없다. 보안 서비스 월 요금이 오르는지 내리는지 알 수 없다(관찰 9).
계열 매출 비중을 밝히지 않는다. 삼성 계열의 건물 보안과 시설관리를 맡는 구조로 알려져 있는데 10% 이상 매출처 정보가 없다. 이 프레임에서 아시아나IDT(40)가 계열 56.9%로, 멀티캠퍼스(44)가 34.7%로 감점됐고, 에스원은 그 숫자 자체가 없다.
매출이 2년 +3.0%로 완만하다(2.80조 → 2.89조). 이번 1분기는 전년과 같은 6,737억이다.
물리보안 시장이 성숙했다. 국내 사업장·주택 보급이 상당히 진행됐고, 회사가 시장 성장률이나 점유율을 서술하지 않는다.
디지털보안의 크기를 모른다. 시큐리티 부문 안에 물리보안과 함께 묶여 있어 매출도 이익도 분리되지 않는다.
감가상각비가 크다. 시큐리티 부문 감가상각·무형자산상각이 382억으로 그 부문 영업이익(126억)의 3배다. 기기를 깔아 두는 사업의 구조다.
총평
45. 코웨이(50)·케이아이엔엑스(46) 아래, 고려신용정보(44) 위에 둔다.
에스원의 근거는 구독 구조와 그것이 만든 안정성이다. 관제센터·출동 인프라·전국 서비스망을 60여 년 쌓았고, 건물에 깔린 기기와 월 계약이 매출을 반복시킨다. 직전 여덟 분기가 6.27~8.89%로 폭 2.62%p 인 것이 그 증거다.
코웨이(50)보다 아래인 이유는 둘이다 — ① 코웨이는 그 기기를 자기 공장에서 만들고 필터 소모품까지 따라오는데, 에스원은 기기를 사서 깔고 서비스로 번다 ② 코웨이는 781만 계정을 숫자로 냈고, 에스원은 계정 수를 밝히지 않는다.
45에 묶인 더 큰 이유는 이번 분기다. 매출이 제자리인데 영업이익이 −62.3%이고 마진이 3.08%로 떨어졌으며, 회사가 그 원인을 한 줄도 쓰지 않는다. 부문별로 봐도 시큐리티 3.5%·인프라 2.3%로 두 부문 동시에 눌렸다.
직전 여덟 분기의 안정성과 이번 한 분기의 급락이 정면으로 부딪힌다. 이 프레임의 원칙대로 확인하지 못한 것을 확인한 것처럼 쓰지 않는다 — 다음 분기가 8%대로 돌아가면 이번이 일회성이고, 3%대가 이어지면 자리가 달라진다.