INVENI

사업의 개요 첫 줄이 "[투자 및 지주부문]"이다

이 회사는 도시가스 회사가 아니라 투자회사다. 공시가 그렇게 시작한다.

[투자 및 지주부문]

"당사는 자본시장에서 본질적인 가치를 발굴하고 이를 지속적으로 증대시키는 Asset Management Company 구조를 지향하는 투자전문회사입니다. 이를 위해 성장 가능성 있는 대상을 선별하고 자본을 투입하여 실질적인 가치 창출을 이끄는 「투자업」을 당사의 핵심 사업으로 삼고 있습니다."

"특히 당사는 외부 고객의 자금을 수탁하여 운용하는 방식이 아니라, 회사의 고유자산을 직접 운용하는 자기자본투자(Principal Investment, PI) 모델을 지향합니다."

"기업가치 1조, 투자운용자산(AUM) 1조라는 명확한 기업 비전과 목표"

"투자업을 당사의 핵심 사업으로 삼고 있습니다" — 도시가스가 아니라 투자가 핵심이라고 회사가 직접 쓴다.

부문 정의가 "투자자산 평가손익, 배당수익"이다

영업부문 주석이 이렇게 쓴다.

투자자산 평가손익과 배당수익이 "재화 및 용역"으로 분류돼 매출에 들어간다.

함정 4가 정확히 걸린다. 이 평가는 이미 같은 사례를 봤다.

솔본(15) — "공시가 스스로 '사실상 지주회사'. 배당수익이 영업수익"

SK스퀘어 — 영업이익률 2,756%. 매출은 지주 수수료뿐인데 영업이익에 지분법이익이 들어간다

INVENI는 솔본보다 더 노골적이다 — 솔본은 "사실상의 지주회사에 해당하며"라고 썼고, INVENI는 사업의 개요 첫 줄에 "[투자 및 지주부문]"을 놓고 "투자전문회사"라고 자칭한다.

별도 영업이익률이 85.2%다

별도 매출 841.2억에 영업이익 716.5억이다. 원가가 사실상 없는 수익이라는 뜻이고, 투자자산 평가이익과 배당수익이 그대로 영업이익이 되기 때문이다.

그리고 그 값이 −83.2%에서 +85.2% 사이를 오간다. 평가손익이므로 자산 가격이 내려가면 그대로 손실이 된다.

연결 영업이익의 90.5%가 별도에서 나온다

도시가스가 매출의 88.5%인데 이익은 투자부문이 만든다.

전분기(2025 1분기) 부문별 영업이익이 그것을 확인해 준다.

매출이 5,156억인 도시가스가 166억을 벌고, 매출 127억인 투자부문이 234억을 벌었다.

바로 앞 배치의 경방(32)·BYC(30)에서 확인한 함정 4-2의 형태에 함정 4가 겹친 것이다.

INVENI가 더 나쁜 이유는 이익의 성격이 사업이 아니라 자산 가격이기 때문이다. 경방의 타임스퀘어와 BYC의 임대 부동산은 임대료라는 반복 수입을 낳지만, 평가손익은 시장이 정하고 방향이 양쪽이다.

도시가스도 값을 못 정한다

도시가스 요금은 지자체 인가 사항이고 원료비 연동제로 조정된다. 앞선 배치에서 확인한 구조와 같다.

도시가스 부문 마진이 3.2%(166.3억 / 5,156억)에 그친 것이 그 결과다. 매출은 5천억대인데 이익은 백억대다.

도시가스 부문의 원가 구성과 요금 구조가 digest에서 확인되지 않았다.

계절성이 극단적이다

1분기 매출이 4분기의 3.8배다. 난방용 가스가 겨울에 몰린다.

함정 1-1이 걸린다 — 룰 46은 1분기(13.8%)를 보고 매겨졌는데 연간은 8.4%다.

그런데 여기서는 계절성보다 투자손익이 더 큰 변수다. 2024년 4분기 −10.8%는 별도 −83.2%가 만든 값이다.

확인하지 못한 것

• 투자자산의 구성과 규모를 모른다. 이 회사 이익의 90%를 만드는 것인데 내역이 없다.
• 도시가스 부문의 원가 구성과 요금 구조를 모른다.
• 당분기 부문별 영업이익을 확인하지 못했다. 전분기 값으로 추정했다.
• 평가손익과 배당수익의 구분을 모른다.
• AUM 1조라는 목표의 현재 수준을 모른다.
• 도시가스 공급권 지역과 수요가 수를 모른다.