세명전기

전력 인프라의 필수 부품이다

송·배·변전선로 가설용 금구류와 전철·고속철도 전차선로용 금구류를 만든다. 매출의 99.1%가 금구류다.

회사는 이 분야를 "대용량 초고압 전력송전에 필수적인 산업재로서 설계부터 제품 생산에 이르기까지 많은 know-how와 고난도의 제조기술을 필요로 하는 기술집약적인 사업"이라고 쓴다.

HVDC(초고압직류전송) 500kV 대용량 송전선 금구류를 개발해 납품 중이다. 한전 규격 승인을 받아야 납품할 수 있는 자재이고, 그 승인 과정이 문턱이다.

매출과 마진이 함께 뛰었다

2024 → 2025에 매출이 +124%, 영업이익이 +389% 다. 분기로도 전년 동기 대비 매출이 90% 늘었다.

배경은 회사가 직접 쓴다 — 데이터센터·AI·자율주행에 따른 전력 수요 폭증, 원전 가동 증가에 따른 송전선로 신설·교체, 전철화 구축 투자.

판관비가 매출의 4.8%다

파는 데 드는 돈이 거의 없다. 한전·국가철도공단이라는 정해진 발주처에 규격품을 넣는 구조라서다.

전차선로 쪽도 국책사업이 받쳐 준다

정부의 전철화 구축 투자계획에 따라 국가철도공단의 광역철도망 구축, 일반철도 고속화, 고속철도 신규 건설이 진행 중이다. 회사는 "당사의 전차선로용 개발제품이 필수 자재로 소요될 것"이라고 쓴다.

장력조정장치(철도청용, 3TON) 단가는 3,190,000 → 3,212,760 → 3,789,709원으로 3년간 18.8% 올랐다.

33점

F&F(33)·에이피알(33)과 같은 자리다.

이 회사의 사실은 두 줄이다.

2년 만에 마진이 21.0%에서 45.8%로 갔다.

그동안 주력 제품 값은 237,790원에서 235,000원으로 내려갔다.

값을 못 올렸는데 마진이 두 배가 됐다면, 그 마진은 물량에서 온 것이고 물량은 한전이 정한다.

산일전기(38) 아래인 이유 — 산일전기도 전력 인프라 국면의 수혜이고 그래서 룰 65에서 38로 깎였다. 그런데 산일전기에는 미국 PQ 인증이라는 검증 가능한 고객 측 장벽이 있고 수출 사업이다. 세명전기는 내수 99.6%에 발주처가 공기업 둘이며, 인증 장벽에 해당하는 것이 공시에 제시되지 않는다.

HD현대일렉트릭(40) 아래인 이유 — 같은 전력 사이클인데 저쪽은 고객이 미국·중동으로 분산돼 있고 전력공급 전 단계를 커버한다. 세명전기는 금구류 단일 품목이고 국내뿐이다.

리파인(38) 아래인 이유 — 리파인은 매출이 줄어드는 중에도 30%대 마진을 3년 넘게 지켰고 BM 특허가 있다. 세명전기의 41.5%는 이미 58.7%에서 내려오는 중이다.

SNT에너지(25)·KSS해운(25) 위인 이유 — SNT에너지는 신규수주가 매출의 12%로 잔고가 줄고 있었고, KSS해운은 마진이 이미 꺾였다. 세명전기는 아직 매출이 90% 늘고 있고 한전 투자 사이클의 앞부분에 있다.

이 점수는 수주잔고를 모르는 채로 매긴 것이다. 공시에 그 숫자가 없어서, 지금의 물량이 얼마나 더 가는지 판단할 근거가 부족하다는 점을 명시해 둔다.

다시 볼 조건

• 원재료 비중 44.6%가 내려가는가. 알루미늄이 계속 오르면 41.5%는 더 빠진다.
• 스페이서댐퍼 단가가 반등하는가. 값을 올릴 수 있게 되면 이 회사의 성격이 달라진다.
• 수출이 회복되는가. 사업전망에 쓴 대만·동남아·중남미가 실적으로 나오는가.
• 수주잔고가 공시되는가.
• 다음 하강 국면에서 마진이 2024년의 21.0% 아래로 내려가는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.