2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 50
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 10
- 가격결정력
- 20
- 마진추세
- 25
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
같은 동박이 두 시장으로 간다.
사업이 소재부문과 건설부문으로 나뉘고, 회사가 소재를 "2차전지, AI용 가속기 등의 핵심소재인 Elecfoil 제조 판매" 라 규정한다. Elecfoil(전해동박)은 구리를 전기분해로 얇게 뽑아낸 박이고, 2차전지에서는 음극집전체로, 고성능 기판에서는 회로층으로 쓰인다. AI 가속기를 명시한 것은 배터리 수요가 꺾이는 국면에서 다른 전방을 든 것이다.
동박은 얇을수록 어렵다. 수 마이크로미터 두께를 균일하게 유지하면서 인장강도와 연신율을 맞춰야 하고, 그 조건이 안 맞으면 극판 공정에서 끊어진다. 전해 설비와 대량 전력, 표면 처리 노하우가 함께 필요해 만드는 곳이 소수다 (진입장벽 50).
셀 설계와 함께 검증된다. 집전체의 두께와 표면 거칠기가 활물질 접착과 셀 용량을 정하므로 한 번 승인되면 그 모델 동안 유지된다(전환비용 45).
종속 구조를 부문별로 나눠 밝힌다 — 소재부문 산하 8개, 건설부문 산하 8개이고 사업부문별 매출을 제40기·제39기·제38기 3년으로 공시한다.
건설부문이 유리 및 창호 공사로 소재와 완전히 다른 발주 주기를 탄다.
이번 −3.12% 는 직전 네 분기(−29.13%·−15.18%·−23.86%)보다 크게 개선됐고 매출도 1,598.5억으로 전년 동기(1,579.7억)보다 늘었다.
비판적으로 봐야 할 것
적자 6/9 에 2025년 연간이 −21.43%(6,775.3억에 −1,452.3억)다. 2025년 1분기 −29.13%, 4분기 −23.86%, 2024년 4분기 −15.01% 였고 두 해 연간이 −7.14%·−21.43% 로 나빠지는 방향이었다.
매출이 9,022.5 → 6,775.3억으로 2년 −24.9% 다.
값을 구리 시세가 정한다. 동박은 전기동에 가공비를 얹는 구조이고 전기차 둔화로 동박 공급 과잉 국면인데, 판가·원재료 단가·전가 구조가 하나도 공시되지 않는다(관찰 9). 이번 개선이 값인지 물량인지 원가인지 가릴 수 없다(판정 원칙 2).
중국 업체와의 경쟁 구도가 없다. 동박은 중국 증설이 값을 눌러 온 품목인데 그 서술도 점유율도 없다.
건설부문이 이질이다. 유리 및 창호 공사가 소재와 이어지는 서술이 없고 (함정 4-2 계열), 부문별 손익이 없어 그 8개 종속이 버는지 갉는지 모른다. 매출 비중도 확인되지 않았다.
AI용 가속기를 근거로 들면서 그 매출이 없다. 2차전지용과 기판용의 비중, 고객, 인증 단계가 전부 없다.
고객을 하나도 밝히지 않는다. 셀 제조사가 고객일 텐데 이름도 비중도 없고, 해외 생산 거점(말레이시아·스페인 등)의 실적도 없다.
가동률·생산능력·수주잔고도 전부 없다.
총평
41. Elecfoil 이 전해 설비와 대량 전력, 표면 처리 노하우를 함께 요구해 만드는 곳이 소수이고 셀 설계와 함께 검증되며, 회사가 그 소재를 2차전지뿐 아니라 AI용 가속기의 핵심소재로 규정해 전방을 하나 더 든 것이 근거다.
성일하이텍(41)과 같은 점수다. 둘 다 배터리 소재 사슬에 있고 두 해 연속 큰 적자인데, 성일하이텍은 폐배터리 원료가 두 갈래라는 구조를 가졌고 이 회사는 AI 가속기라는 다른 전방을 들었다.
에코프로머티(35)보다 여섯 점 위다 — 그쪽은 별도가 아홉 분기 내리 적자에 누적 −1,301억이었다. 이 회사는 이번 −3.12% 로 크게 개선됐다.
그 이상 못 올린 이유는 재무와 공백이다. 2025년 연간이 −21.43% 이고 매출이 2년 −24.9% 이며, 판가·원재료가 없어 이번 개선이 무엇 때문인지 확인할 수 없다. AI 가속기의 매출이 없고, 건설부문이 소재와 무관한데 부문별 손익도 없다.