2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 35
- 마진추세
- 40
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
두 사업부의 성격을 회사가 나눠 쓴다. ATE(Test Handler) 는 "반도체 검사 공정에서 제품의 자동 이송, 분류 및 테스트 환경 제어를 수행하는 핵심 장비" 이고, MAI(이형부품삽입기) 는 "고객 맞춤형 주문 생산 비중이 높은 반도체 장비와는 달리, 다양한 제조업 공정에 공통적으로 적용되는 공장 자동화 장비로서 범용성과 생산 효율성이 중요" 하다 — 하나는 반도체 팹 투자, 다른 하나는 일반 제조업 자동화라 주기가 다르다.
회사가 그 차이를 경기 특성으로도 정리한다 — MAI 는 "특정 반도체 공정에 한정되지 않고, 전세계 다양한 전자제품의 회로기판(PCB) 조립 공정 전반에 사용되는 범용 자동화 장비이기 때문에 … 특정 산업의 경기변동에 대한 의존도가 상대적으로 낮은 특성" 이라 쓴다.
경쟁사를 실명으로 낸다 — "국내에 Test Handler를 공급하고 있는 업체는 미래산업(주), (주)제이티, (주)테크윙, AMT 그리고 일본의 Advantest 등" 이다. 자기를 그 목록 안에 넣어 위치를 밝힌다.
장비가 고객 공정에 맞춰진다 — "기본적인 동작 원리와 기능은 유사하더라도 고객사의 생산 공정, 반도체 종류(Device Type), 패키지 형태 및 생산 환경에 따라 요구 사양이 달라지므로 고객 맞춤형(Customized) 설계가 중요" 하다 — 한 번 맞춰지면 그 라인에서 유지된다(전환비용 45). "정밀 기구 설계, 자동화 제어, 센서 및 소프트웨어 기술 등 종합적인 장비 설계 역량" 이 진입 조건이다(45).
전방이 커지는 국면을 든다 — "AI·전력반도체·첨단 패키징 중심으로 반도체 산업 구조가 빠르게 재편되면서 고속·고정밀 검사장비 수요가 확대" 되고, MAI 는 "자동차 전장 및 스마트 전자기기 시장 확대" 와 "인건비 상승과 노동환경 규제 강화" 가 수요를 만든다.
중국 소주·베트남 법인을 두어 현지 대응을 하고, 매출이 270.4 → 507.8억(2년 +87.8%) 으로 늘었다.
비판적으로 봐야 할 것
2024년 3분기 영업이익률이 118.67%다(매출 62.4억에 영업이익 74.1억). 별도는 133.52% 다 — 영업이익이 매출보다 큰 것은 정상적인 사업 활동으로 설명되지 않는데 회사가 그 내용을 밝히지 않는다. 같은 해 연간이 44.82% 인 것도 그 한 분기가 만든 값이다.
그래서 마진 시계열을 그대로 읽을 수 없다 — 2024년 44.82% → 2025년 18.01% 는 그 이상치가 빠진 결과로 보이고, 분기가 5.15~118.67% 사이를 오간다.
이번 23.56%도 연간(18.01%)보다 높지만 1분기끼리는 39.52 → 6.15 → 23.56% 로 들쭉날쭉하다.
Test Handler 시장이 줄어드는 구조라고 회사가 쓴다 — "메모리 반도체 업체들의 경쟁 심화 이후 시장이 소수 글로벌 업체 중심으로 재편되면서 잠재 고객 수가 감소하는 특성" 이다. 고객이 몇 곳 안 된다는 뜻인데 실명도 비중도 없다.
경쟁 요소를 "생산성을 좌우하는 고도의 정밀성과 신뢰성"으로만 쓰고 자기 점유율·순위가 없다 — 목록에 자기를 넣었을 뿐이다.
부문별 매출 비중과 손익이 없다 — ATE 와 MAI 중 무엇이 매출을 만드는지 몰라 "두 축이 다른 주기"라는 근거의 크기를 잴 수 없다.
MAI 는 회사도 성장이 제한적이었다고 인정한다 — "과거 주요 수요처였던 PC, 휴대통신기기 및 디지털 가전기기 시장의 성장세 둔화로 인해 전반적인 시장 성장률이 다소 제한적" 이었다.
수주잔고·판가·가동률·해외 법인 실적도 없다.
총평
43. ATE 와 MAI 의 성격 차이를 회사가 정확히 나눠 쓴 것이 근거다 — 하나는 고객 맞춤형 반도체 검사장비이고 다른 하나는 제조업 전반에 쓰이는 범용 자동화 장비라 경기 의존도가 다르다. 경쟁사를 제이티·테크윙·AMT·Advantest 로 실명 공시하고 자기를 그 안에 넣은 것도 이 규모에서 드물다. 매출이 2년 +87.8% 로 늘었다.
그 위로 못 올린 것은 2024년 3분기 영업이익률이 118.67%(별도 133.52%) 라는 것이다. 영업이익이 매출보다 큰 값은 사업으로 설명되지 않는데 내용이 없고, 그 한 분기가 그 해 연간 44.82% 를 만들었다. 시계열의 다른 값들도 5.15~39.52% 로 오가 지금 23.56%가 구조인지 국면인지 가릴 수 없다(판정 원칙 2).
회사 스스로 Test Handler 의 잠재 고객 수가 감소한다고 쓴 것과 부문별 비중·손익이 없는 것도 감점이다.
테크윙(44)이 고객을 SK하이닉스·삼성·Micron·Intel·Infineon 으로 실명 공시해 44, 와이씨(40)가 별도 매출 급감으로 40, 에이팩트(35)가 적자 6/9 로 35 였다. 미래산업은 테크윙과 같은 시장인데 고객을 밝히지 않고 마진 시계열에 설명 안 되는 값이 있다. 43 에 둔다.