동서

네 부문의 손익을 공시한다

(당분기, 천원)

부문별 매출·영업이익을 다 밝힌다.

그리고 그 표가 이 회사의 구조를 그대로 드러낸다(아래 위험 항목).

9분기 마진폭이 3.4%p다

최고 9.8% / 최저 6.4%, 폭 3.4%p. 적자가 없다.

매출이 3년 새 +10.3%다.

제조 부문이 커피 밸류체인 안에 있다

"제조부문은 연포장 필름, 현미녹차, 커피류 등을 계열회사 및 외부업체에 판매 및 납품하고 있습니다."

연포장 필름은 커피믹스·차 제품의 포장재다.

동서식품이 맥심·카누를 만들고, 그 포장재를 동서 제조부문이 댄다.

커피류·현미녹차도 직접 만든다.

즉 원료 조달(구매수출) → 포장재(제조) → 완제품(동서식품) → 유통(식품사업)이 한 계열 안에서 이어진다.

마진 10.2%로 세 부문 중 두 번째로 높다.

신용등급이 AAA다

3년 연속 최상위 등급이다.

"최상위의 상거래 신용도를 보유한 수준"으로 정의된다.

식자재 유통은 외상 거래가 많은 사업이고, 그 신용도가 조달 조건과 거래 조건을 정한다.

해외 매출이 늘고 있다

해외 비중이 17.7% → 21.4%로 올랐다.

구매수출부문의 "크리머 수출"이 그 내용이다 — 수출이 874.5억(2025년), 분기 279.7억이다.

커피 크리머(프림)는 동서식품이 만들고 동서가 수출을 대행하는 구조로 보인다.

42점

링네트(40) 위, 고려신용정보(44) 아래. 브이티(42)·에이블씨엔씨(42)·제이에스코퍼레이션(42)과 같은 자리다.

좋은 것 — 네 부문의 매출과 영업이익을 다 공시한다. 9분기 마진폭이 3.4%p에 적자가 없고 매출이 3년 새 +10.3%다. 제조부문(10.2%)이 연포장 필름·현미녹차·커피류로 커피 밸류체인 안에 있다 — 원료 조달 → 포장재 → 완제품 → 유통이 한 계열에서 이어진다. 신용등급이 3년 연속 AAA로 식자재 유통의 거래 조건에 유리하다. 해외가 +26.8% 늘어 비중이 21.4%가 됐다.

나쁜 것 — 계열 두 곳(동서식품·동서유지)이 매출의 36.8% 다. 가장 마진이 높은 구매수출 부문(15.6%)이 전부 계열회사 자재구매·수출 대행이고, 매출의 23.6%로 이익의 47.8%를 만든다 — 그 수수료는 계열 내부에서 정해진다. 식품사업(51.8%)이 2.5% 이고 한 해에 3.9%에서 내렸다. 매출이 +5.0% 느는데 부문 이익 합계가 −11.7% 줄었고, 식품·제조가 둘 다 크게 빠지고 구매수출만 늘었다 — 계열 대행 의존이 커지는 방향이다. 동서식품 지분의 지분법손익을 확인하지 못했다. 브랜드가 없고 값도 공시하지 않는다.

계열 의존 다섯 회사에서 가장 낮다.

계열 의존도는 가장 낮은데 점수도 가장 낮다.

이유는 자체 자산이다. 앞의 넷은 계열이 아니어도 팔 수 있는 무언가(인증, 소모품, 원가 구조)를 갖고 있다. 동서는 계열회사를 대신해 사고 팔고 포장재를 대는 일이 본업이고, 그중 가장 잘 버는 부문이 대행이다.

44를 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 이익의 47.8%가 계열 대행에서 나온다. 동서식품이 직접 하기로 하면 사라진다 ② 본업(식품 유통 51.8%)이 2.5% 이고 내리는 중이다 ③ 매출이 늘어도 이익이 안 는다. 저마진 유통이 커지고 고마진 제조가 줄어든다

40으로 내려가지 않은 이유는 공시와 안정성이다. 네 부문의 손익을 다 밝히고 9분기 마진폭이 3.4%p에 적자가 없다. 그리고 계열 대행이라 해도 커피 밸류체인 안에서 실제 기능을 수행한다 — 매출 0인 부문이 이익을 만드는 함정 4와는 다르다.

다시 볼 조건

• 동서식품 지분법손익이 확인되면 — 이 회사의 실제 수익 구조가 드러난다
• 구매수출 부문의 대행 수수료율이 공시되면 — 그 15.6%가 시장 가격인지 내부 가격인지 갈린다
• 식품사업 마진이 회복되면 — 본업이 자립한다는 뜻이므로 상향
• 외부 매출 비중이 늘면 — 계열 의존이 줄어든다