유나이티드

개량신약이 본업이다

"당사는 전문의약품 제조업체로 개량신약을 주로 판매하고 있습니다. 주요 제품은 블록버스터 개량신약 '실로스탄CR정', '아트맥콤비젤', '가스티인CR정' 등이 있습니다."

개량신약은 기존 성분의 제형·용법을 바꿔 만든 약이다. 서방형(CR) 제제로 하루 두 번 먹던 약을 한 번으로 줄이거나, 두 성분을 하나로 합친다.

제네릭과 다르다 — 제네릭은 오리지널을 그대로 복제하지만, 개량신약은 별도의 임상과 특허가 필요하다.

"블록버스터"라고 쓰는 것은 개별 제품이 상당한 매출을 낸다는 뜻이고, 제네릭 다품종 소량과 다른 구조다.

그리고 개량신약은 자체 특허로 보호된다 — 제네릭 진입이 즉시 일어나지 않는다. 브랜드/IP 50은 그 판단이다.

R&D를 매출의 12% 이상 쓴다

"연구소는 1994년 설립된 이래... 업계 최상위 수준의 R&D 투자비율로 2004년에 산업통상자원부로부터 우수 제조 기술 연구 센터로 지정받을 만큼 R&D 능력이 우수합니다. 2012년에 정부로부터 혁신형 제약 기업으로 선정됐으며, 2014년에는 World Class 300 프로젝트에 선정되는 등 기술력을 꾸준히 인정받고 있습니다. 개량신약 전문회사로 자리잡기 위해 꾸준히 노력하여 있으며, 매년 매출액 대비 12% 이상의 연구개발비를 투자한 결과..."

매출의 12% 이상이라는 숫자를 직접 공시한다.

이 평가에서 R&D 비중을 공시한 회사는 드물었다.

12%는 이 평가에서 확인한 것 중 가장 높다.

그리고 정부 지정 이력이 셋이다 — 우수 제조 기술 연구 센터(2004), 혁신형 제약기업(2012), World Class 300(2014).

혁신형 제약기업 인증은 R&D 투자 비율과 성과를 심사해 부여하고, 약가 우대와 세제 혜택이 따른다.

제품이 200여 개다

"약 200여개 제품을 생산하여 2026년 1분기 매출 738억원의 실적과 영업이익률 15% 수준을 유지하고 있습니다."

한 품목에 의존하지 않는다.

앞선 배치에서 단일 품목 집중이 반복적인 감점 사유였다 — 아이쓰리시스템(46, 97.4%), 티앤엘(42, 78.6%), 씨엠티엑스(42, 96.5%).

200개 품목은 그 위험이 구조적으로 없다는 뜻이다.

회사가 "영업이익률 15% 수준을 유지"한다고 스스로 쓴다 — 목표 수준을 밝히는 것도 드문 일이다.

9분기 적자가 없고 폭이 7.9%p다

15.2%에서 23.1% 사이이고 적자가 없다. 폭이 7.9%p로 좁은 편이다.

분기 매출이 704~744억으로 거의 일정하다 — 계절성이 없고 안정적이다.

40여 개국에 수출한다

"수출비중은 매출 대비 8% 로 전 세계 40여 개국에 완제의약품을 수출하고 있습니다."

8%는 작지만 40여 개국이라는 것은 각국 인허가를 통과했다는 뜻이고, 그 자체가 축적이다.

완제의약품 수출이라는 것도 중요하다 — 원료를 파는 것이 아니라 자기 이름의 완제품을 판다.

45점

퓨릿(45)·유진테크(45)·덕산네오룩스(45)·이오테크닉스(45)와 같은 자리다.

좋은 것 — 개량신약 전문이고 실로스탄CR정·아트맥콤비젤·가스티인CR정 같은 블록버스터가 있다. 매출 대비 12% 이상을 R&D에 쓴다고 공시하는데, 이 평가에서 확인한 것 중 가장 높다. 정부 지정 이력이 셋(우수 제조 기술 연구 센터·혁신형 제약기업·World Class 300)이고, 200여 개 제품이라 단일 품목 위험이 없다. 9분기 적자 없이 폭 7.9%p, 40여 개국 수출.

나쁜 것 — 매출이 2년째 +0.9%로 제자리이고 마진이 19.5 → 16.2%로 내려왔다. 이번 분기 15.2%가 9분기 최저다. 내수 92% 라 약가 인하 정책에 직접 노출되고, 제품별 매출도 특허 만료도 판관비도 공시하지 않는다.

한미약품(47) 아래인 이유 — 한미약품은 원료 cGMP 4개국 인증과 중국 30년 자체법인이 있다. 유나이티드는 해외 거점이 없고 수출이 8%다.

JW중외제약(44) 위인 이유 — JW중외제약은 4분기가 두 해 연속 한 자릿수이고 도입품 비중을 밝히지 않는다. 유나이티드는 분기 폭이 7.9%p로 훨씬 좁고 R&D 12%를 공시한다.

명인제약(48) 아래인 이유 — 명인제약은 국내 정신신경용제 1위(IQVIA) 라는 점유율 근거가 있고 원료합성부터 완제까지 전 공정을 갖췄다. 유나이티드는 점유율을 밝히지 않고 원료 단계가 확인되지 않는다.

에스앤디(46) 아래인 이유 — 에스앤디는 마진폭 4.0%p에 매출 +38.4% 다. 유나이티드는 폭이 7.9%p이고 매출이 제자리다.

47을 넘기지 못한 결정적 이유는 R&D 12%가 결과로 나타나지 않는다는 것이다.

매출의 12% 이상을 연구개발에 쓰는데 매출이 2년째 +0.9%다.

그리고 마진이 19.5%에서 16.2%로 내려왔다 — R&D가 고정비처럼 나가는데 매출이 늘지 않으면 이렇게 된다.

회사가 "영업이익률 15% 수준을 유지"한다고 쓰는데, 2024년에는 19.5%였다.

개량신약은 개발에 성공하면 매출이 계단식으로 오르는 구조인데 2년간 그 일이 없었고, 파이프라인도 공시되지 않는다.

다시 볼 조건

• 신제품 파이프라인과 출시 일정이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다. R&D 12%의 결과가 나와야 한다.
• 매출이 다시 늘어나는가. 2년째 제자리다.
• 마진 하락이 멈추는가. 15.2%가 바닥인지 확인해야 한다.
• 주요 제품별 매출과 특허 만료 시점이 나오는가.
• 수출 비중이 8%에서 올라가는가. 내수 92%가 약가 정책에 묶여 있다.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.