동성화인텍

단가가 3년 새 32.6% 올랐다

"※ 초저온보냉재는 LNG 운반선 1척의 ㎥당 평균가격입니다."

LNG선 화물창 보냉재의 ㎥당 값이 3년 새 3분의 1이 올랐다.

이 프레임에서 값이 이만큼 오른 회사는 손에 꼽는다.

파미셀 +36%(3년) · 동성화인텍 +32.6%(3년) · 프로텍 +20.7% · 대양전기공업 +19.2% ·

하나마이크론 실리콘부품 +11.5% · 미창석유공업 수출 +11~13% · 경동나비엔 +3.6%

그리고 그 값 상승이 마진으로 나타난다 — 보냉재 부문 마진이 전분기 7.6%에서 이번 12.0% 다.

수주잔고가 분기매출의 12.3배다

분기 매출 1,691.3억의 12.3배다.

그리고 계약을 상대방 실명·금액·기간으로 나열한다.

관찰 12번은 "수주잔고 배수는 해자가 아니다"였다. 배수 1위 현대로템(21.4배, 48점)과 2위 서한(16.1배, 33점)이 15점 벌어졌고, 가른 것은 ① 값을 누가 정했는가 ② 잔고가 매출로 바뀔 때 마진 ③ 잔고에 안 팔린 재고가 섞여 있는가였다.

동성화인텍은 그 셋에서 다 좋다.

• ① 값 — 지명 계약이고 계약금액이 확정돼 있다. 경쟁입찰이 아니다
• ② 마진 — 단가가 3년 +32.6%이고 부문 마진이 7.6% → 12.0%로 올랐다. 잔고가 매출로 바뀔 때 마진이 오르는 중이다
• ③ 재고 — 주문 생산이므로 안 팔린 물건이 없다

한국카본(42)과 대비된다 — 같은 LNG 보냉재인데 수주잔고가 5.7배였고 단가 공시가 없었다.

9분기 마진폭이 4.4%p다

최고 11.7% / 최저 7.3%, 폭 4.4%p. 적자가 없고 방향이 계단식으로 올라간다.

이 폭은 이 프레임 최상위권이다.

동국제약 2.9%p > 롯데렌탈 3.0%p > 티씨케이 3.2%p > 동성화인텍 4.4%p = 수산세보틱스 4.4%p = 대창단조 4.4%p

매출이 3년 새 +23.7%다.

부문별 손익과 비유동자산을 공시한다

전분기는 보냉재 1,661.7억 / 125.7억(7.6%), 가스 62.0억 / −0.4억(적자)이었다.

가스 부문도 적자에서 벗어났다. 냉매 단가가 3년 새 +177.1% 오른 것이 그 이유로 보인다 — HCFC·HFC 규제로 공급이 줄어드는 시장이다.

주요 고객을 명시한다 — 보냉재 부문 주요고객이 "현대중공업 등" 이다.

초저온 보냉재는 대체가 어렵다

LNG는 −162℃로 액화해 운반한다. 그 온도를 견디는 화물창 단열재는 선급·선주·GTT 승인을 모두 통과해야 하고, 한 번 승인된 자재를 바꾸려면 재승인이 필요하다.

국내에서 이 물건을 만드는 회사가 사실상 둘(동성화인텍·한국카본)이다.

진입장벽 55 · 전환비용 55는 그 반영이다.

직판이다 — "당사의 영업사원에 의한 직판 시스템"이고 영업 인력이 보냉재 13명, PU System 5명, 가스 6명으로 적다. 대리점 통행세가 없다.

46점

강원랜드… 아래로, 한화오션(46)·아이쓰리시스템(46)·STX엔진(46)·케이아이엔엑스(46)와 같은 자리다. HK이노엔(47) 아래, 동국제약(45) 위. 한국카본(42)보다 4점 위다.

좋은 것 — 초저온보냉재 단가가 3년 새 +32.6% 올랐고 그것이 부문 마진 7.6% → 12.0% 로 나타난다(가격결정력 55). 수주잔고가 분기매출의 12.3배이고 계약 상대방을 삼성중공업·HD현대중공업·HD현대삼호 실명으로, 금액·기간까지 공시한다. 9분기 마진폭 4.4%p에 적자가 없고 방향이 계단식으로 오른다(마진추세 60). 매출이 3년 새 +23.7%. LNG 화물창 자재는 선급·선주 승인을 통과해야 하고 국내에 만드는 곳이 둘뿐이다(진입장벽 55, 전환비용 55). 부문별 손익과 비유동자산을 공시하고 직판이다.

나쁜 것 — 고객 3사가 82.8%(B사 36.0%, A사 34.9%)이고 내수가 100% 다. 수출이 27.3억 → 4.1억 → 0으로 사라졌다. 화물창 원천기술(GTT 라이선스) 관계를 확인하지 못했다 — 한국카본(42)이 그 이유로 감점됐던 항목이다. 원재료 비중과 마케팅 비용을 공시하지 않아 단가 +32.6%의 얼마가 전가이고 얼마가 마진인지 갈리지 않는다. 가스 부문(4.4%)은 냉매를 수입·소분해 파는 유통이고 그 값 +177.1%는 규제가 만든 국면이다.

LNG 보냉재 두 회사에서 확실히 위다.

모든 확인 가능한 항목에서 앞선다. 특히 단가 공시가 결정적이다 — 관찰 12번대로 수주잔고는 그 자체로 해자가 아닌데, 동성화인텍은 그 잔고가 매출로 바뀔 때 마진이 오른다는 증거를 단가로 제시한다.

47을 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 고객 3사가 82.8%이고 내수 100%다. 값을 정하는 쪽이 셋뿐이고 그들도 사이클을 탄다 ② GTT 라이선스 구조를 모른다. 같은 영역의 한국카본이 그것으로 감점됐는데 동성화인텍은 언급조차 없다 ③ 원재료 비중을 모른다. MDI·폴리올은 유가 연동이고, 단가 상승의 성격을 확정할 수 없다

45로 내려가지 않은 이유는 마진폭 4.4%p와 단가 +32.6%의 조합이다. 값이 오르는데 흔들리지 않는다 — 이 프레임에서 가장 강한 조합 중 하나다.

다시 볼 조건

• GTT 라이선스 조건이 확인되면 — 로열티가 크면 하향, 없거나 작으면 상향
• 단가가 유지되면서 잔고가 매출로 바뀌면 — 마진 12%대가 구조로 확정되므로 상향
• 수출이 재개되면 — 내수 100%의 집중이 풀린다
• 다음 LNG선 발주 사이클에서 신규 수주가 나오면 — 잔고 20,764억 이후가 보인다