감성코퍼레이션

마케팅·수수료가 매출의 37.2%다

(별도로 지급임차료 33.7억 = 5.8%)

이 평가의 첫 판정 원칙이 "매출 대비 마케팅·유통 수수료 비중이 높으면 해자가 아니라 시장에 내는 임차료"다.

더블유게임즈 48.0% > 디어유 40.5% > 감성코퍼레이션 37.2% ≈ 에이피알 37.2% >

달바 31.1% > 네오팜 26.9% ≈ F&F 26.9% > 원텍 20.6% > 클래시스 13.4% > 리노공업 0.64%

에이피알(33)과 정확히 같은 수준이고, F&F(33)보다 10.3%p 높다.

판매수수료 26.2%는 백화점·아울렛·온라인 플랫폼에 내는 몫으로 보인다. 매장 198개를 운영한다는 것은 그만큼 채널에 값을 낸다는 뜻이고, 그 지출을 멈추면 팔 곳이 없어진다.

브랜드를 빌렸다

"의류사업부문은 2019년 snow peak Inc.와 라이선스 계약을 통해 라이프스타일 아웃도어 브랜드 스노우피크 어패럴(snow peak apparel)을 전개하고 있으며..."

F&F(33)를 "빌린 브랜드로 27.4%를 낸다"고 평가했고, HD현대마린엔진(35)을 "빌린 설계로 24.4%"라고 봤다. 감성코퍼레이션도 같은 자리다.

F&F와 다른 점이 불리하게 작용한다. F&F는 MLB를 아시아에서 사실상 새로 만들어 라이선서가 값을 후려치기 어렵다고 봤다. 스노우피크는 일본 본사가 이미 글로벌 아웃도어 브랜드로 확립한 이름이고, 감성코퍼레이션은 한국 어패럴 라이선스를 받은 쪽이다.

로열티 규모가 공시되지 않는다. F&F를 33점에 묶은 이유 중 하나가 그것이었고, 여기도 같다. 계약 기간과 갱신 조건도 없다.

공장이 없다

"당사는 의류사업부문의 경우 자체적인 생산설비를 보유하고 있지 않습니다. 현재 약 20여개 업체와 하도급계약을 맺어 완사입 생산방식으로 외주 생산한 뒤 공급받고 있습니다."

"모바일사업부문 역시 생산설비를 보유하고 있지 않으며, 중국 생산업체 등을 통하여 상품을 공급받고 있습니다."

두 사업부 모두 만들지 않는다. 달바글로벌(35)을 "브랜드 소유. 공장 없는 OEM, R&D 0.28%"로 35점에 놓았는데, 감성코퍼레이션은 브랜드도 빌리고 공장도 없다.

경상연구개발비가 3.7억(매출의 0.6%)이다.

남는 것이 채널과 기획이다

브랜드는 스노우피크 것, 생산은 하도급 20여 곳, 유통은 백화점·플랫폼(수수료 26.2%). 회사가 하는 일은 상품 기획과 채널 운영이다.

그것이 가치가 없다는 뜻은 아니다 — 국내 아웃도어 시장에서 스노우피크 어패럴을 자리 잡게 한 것은 이 회사의 실행이다. 다만 이 평가가 재는 "되풀이해서 값을 받아낼 수 있는 구조" 로 보면 자기 것이 적다.

진입장벽 20점·전환비용 15점은 그 결과다. 소비자가 다음 시즌에 다른 브랜드를 사는 데 아무 비용이 들지 않는다.

중국 진출이 아직 4개 점포다

2026년 3월에 광저우 1호점을 열어 4호점까지 갔다. 성장 동력으로 내세우지만 시작 단계이고 성과가 나오지 않았다.

중국 아웃도어 시장은 경쟁이 심하고, 대형 직영점(300m² 이상)은 임차료와 초기 투자가 크다. 지급임차료가 이미 매출의 5.8%다.

모바일 부문의 규모를 모른다

엑티몬은 자체 브랜드지만 매출 비중이 공시 요약에 나오지 않는다. 의류가 대부분으로 보이나 확인하지 못했다.

확인하지 못한 것

• 스노우피크 라이선스의 로열티율·계약 기간·갱신 조건을 모른다. 이 회사 평가의 가장 큰 공백이다.
• 의류와 모바일의 매출·손익 구분을 모른다.
• 채널별 매출(백화점·아울렛·온라인·B2B·수출) 비중을 모른다. 판매수수료 26.2%가 어디에 나가는지 알 수 없다.
• 중국 매출 규모와 계획 점포 수를 모른다.
• 재고자산 회전율과 할인 판매 비중을 확인하지 못했다. 완사입이라 재고 위험이 손익에 직접 온다.