다산네트웍스

digest를 확보하지 못했다

이 회사의 2026년 1분기 보고서 digest에서 사업 내용을 읽지 못했다(함정 11-1).

그래서 확인하지 못한 것이 열셋이다.

• 제품 구성 — 스위치·라우터·PON의 비중
• 고객과 집중도 — 국내 통신 3사인지 해외인지
• 수출 비중과 지역
• 부문별 매출과 손익
• 판매 단가 추이
• 원재료(칩·광모듈) 값과 비중
• 종속회사 구성 — 연결과 별도의 차이
• 수주잔고
• 매출 +62.1%의 원인 — 수량인지 단가인지 신규 고객인지
• 2024년 적자의 원인
• 생산 방식 — 자체 생산인지 외주인지
• R&D 비중
• 경쟁 상황

이 프레임에서 공시를 확보하지 못한 회사를 반복해서 감점해 왔다.

즉 이 점수는 재무 시계열만으로 매긴 것이다.

"통신장비 회사"라는 것도 회사명과 업종에서 온 것이지 이번 보고서에서 확인한 것이 아니다.

함정 4-2의 교훈을 적용하면 위험한 상태다.

평가 절차 0번 — 사업의 개요 첫 문단부터 읽는다. 지금 그 사업을 하고 있는가.

그 절차를 수행하지 못했다.

2024년에 적자 분기가 둘이었다

2024 2Q −8.6%(매출 991.8억에 −85.5억), 2024 4Q −4.4%.

2024년 연간이 −2.5%(−82.8억)였다.

그리고 2024 1분기 매출이 317.5억으로 다른 분기(981~1,085억)의 3분의 1이다.

분기 매출이 3.4배 차이 나는 것은 인식 시점이 몰린다는 뜻이거나 사업 구조가 바뀌었다는 뜻인데, 어느 쪽인지 모른다.

매출이 3,376 → 5,418억으로 +60.5% 늘어난 것도 유기적 성장인지 인수·연결 편입인지 확인할 수 없다.

이 프레임에서 매출 급증이 인수나 유통 편입인 사례를 반복해서 봤다 — 한국타이어(45, 한온 인수로 +125%), 피노(35, 소재 도매로 8.6배), 아진산업(42, +26.1%).

2025 4분기가 3.8%다

직전 분기 9.3%에서 5.5%p 빠졌다.

분기 폭이 17.9%p다(−8.6 ~ 9.3%).

함정 1-1의 기준을 넘으므로 TTM 7.2%로 읽었다.

통신장비는 사업자의 예산 집행이 연말에 몰리므로 4분기 매출이 크고 마진이 낮은 패턴이 흔한데, 그것을 확인할 자료가 없다.

통신장비는 값을 정하는 쪽이 아니다

같은 프레임의 쏠리드(38)와 피노(35)가 그 구조를 서술했다.

쏠리드 — "국내 사업은 이동통신 3사로의 연간 장비 투자계획에 따라 순차적으로 수주"

피노 — "수요자가 지명입찰 방식으로 공급업체 및 수량을 결정하는 경우 낙찰가격에 따라 판매가격이 달라질 수 있습니다. 아울러 국내외 통신사업자의 요구에 따라 매년 제품 사양이 업그레이드되거나 변경"

통신사업자가 발주 시점과 규격을 정하고 입찰로 값이 결정된다.

다산네트웍스도 같은 구조일 것으로 보이지만 이번 보고서에서 확인하지 못했다.

가격결정력 35는 그 업종 구조에 근거한 추정이다.

국내 통신 투자가 정체돼 있다

5G 전국망 구축이 마무리되고 6G는 아직 멀다.

쏠리드(38)에서 확인한 대로 국내 통신장비 내수가 크게 줄었다 — 그 회사는 내수가 −45.6%였다.

다산네트웍스의 매출이 +62.1%로 늘어난 것이 해외 때문인지 다른 사업 때문인지 모른다.

해외 매출 비중을 확인하지 못했다.

확인 없이 매긴 점수다

이 평가는 재무 시계열(아홉 분기)과 업종 상식만으로 매긴 것이다.

사업의 개요·제품·고객·값·원재료를 하나도 읽지 못했다.

따라서 이 점수는 다음 보고서에서 크게 바뀔 수 있다.