KSS해운

연료비가 35% 오르는 동안 마진이 6.1%p 빠졌다

그 결과가 손익에 그대로 나타난다.

매출은 1,377억 → 1,398억으로 거의 그대로인데 영업이익이 297억 → 216억으로 27% 줄었다. 원가 상승을 운임에 전가하지 못했다.

이수페타시스도 원가 전가에 실패했지만(원재료 +10.2% vs 판가 +1.8%) 마진은 유지했다. KSS해운은 마진 자체가 꺾였다.

성격별 비용을 보면 연료비는 오히려 335억 → 297억으로 줄었는데(운항 패턴 변화로 보인다) 항비가 143억 → 219억으로 53.8% 늘었다. 어느 쪽이든 통제 밖의 비용이다.

이자가 영업이익의 82%를 가져간다

부채 1조 4,876억 / 자산 2조 1,173억. 선박도입을 위한 국적취득조건부 나용선계약(금융리스) 26건이 걸려 있고, 선가는 2035년 3월까지 분할 상환한다.

롯데관광개발(38)이 "영업이익 288억 < 이자 354억"으로 감점된 것과 같은 구조다. 여기는 아직 이자가 영업이익보다 작지만 82%까지 차 있다. 마진이 지금 속도로 더 빠지면 뒤집힌다.

순이익 635억은 배를 판 돈이다

순이익의 73%가 선박 매각 일회성이다. 영업에서 이자를 빼면 38억이 남는다.

선박을 팔아 이익을 내는 것은 자산가치의 증거이지 사업의 수익력이 아니다. 그리고 판 배만큼 미래의 운송능력이 줄어든다.

운임을 스스로 정하지 못한다

공시가 계약 조건을 이렇게 쓴다.

"동 계약으로 인한 대선료 및 운임단가 등은 계약 연장시 조정하고 있습니다."

장기계약이 있다는 것은 안정성이고, 값을 계약 연장 때 조정한다는 것은 그 사이에 오른 원가를 지금 못 넘긴다는 뜻이다. 삼성바이오로직스가 계약서에 CPI 연동 인상과 원재료비 전액 환급을 넣어 둔 것과 정확히 반대 지점이다.

배를 팔고 다시 빌려 쓴다

"2022년 12월 CHEMICAL 선박 1척, 2023년 1월 CHEMICAL 선박 2척을 포함하여 총 3척을 매각하였으며, 매각과 동시에 동 선박에 대해 최대 20년간 나용선계약을 체결"

세일앤리스백이다. 현금은 들어오지만 20년간 용선료를 낸다. 소유의 이점을 일부 되돌려준 것이다.

IP가 없다

해운업은 연구개발 공시가 없다. 특허도 브랜드도 없고, 배와 운항 노하우가 전부다. 화주가 다른 선사로 옮기는 데 드는 비용은 계약 만료를 기다리는 시간뿐이다.

확인하지 못한 것

• 장기운송계약의 잔여 기간과 계약 물량 비중을 모른다. 매출의 몇 %가 장기계약으로 묶여 있고 몇 %가 스팟인지 공시가 나누지 않는다. 이 회사 평가에서 가장 중요한 공백이다.
• 암모니아 운송 실적을 따로 모른다. 수소경제 전환에서 암모니아 운반선이 수혜 후보로 거론되지만, 화물별 매출이 공시되지 않아 검증할 수 없다.
• 매각한 선박의 척수와 선령을 확인하지 않았다. 처분이익 462억이 노후선 교체인지 선대 축소인지 구분되지 않는다.