쏠리드

지역이 넷으로 나뉜다

어느 지역도 36%를 넘지 않는다.

해외 법인이 실제로 매출을 만든다 — 미국 SOLiD Gear가 168.6억, 유럽 두 법인이 138.6억, 일본이 81.0억이다.

통신장비는 각국 통신사업자가 고객이므로 현지 법인과 인증이 필요하다. 그 네 시장에 다 들어가 있다.

이 프레임에서 지역 분산을 반복해서 높이 평가해 왔다 — 에스텍(42, 다섯 지역 어느 것도 25% 미만), 세나테크놀로지(44, 140여 개국).

중계기와 Open RAN이 본업이다

"당사는 통신 산업 중 무선통신 분야를 중심으로, 이동통신 중계기, 광전송장비, 개방형 무선네트워크(Open RAN) 기술을 적용한 기지국 솔루션 등의 연구개발, 제조 및 공급을 핵심 사업으로 영위하고 있습니다."

중계기(DAS)는 건물 안이나 지하처럼 기지국 신호가 닿지 않는 곳에 신호를 뿌린다.

한 번 설치되면 건물 수명 내내 쓰고, 증설·유지보수를 같은 업체가 맡는다.

통신사업자에게 직접 판다.

"당사는 최종 고객인 통신 사업자를 대상으로 직접 판매하기에 ... 먼저 고객 담당을 통한 '창구의 단일화'입니다. ... 두 번째로 당사는 주요 고객인 통신사업자에게 '신뢰 있는 개발 전문회사'가 되고자 노력하고 있습니다. 장비의 신뢰성을 높이고 A/S 시간을 단축하여 장비의 정상 동작시간을 높여 사업자의 Total Cost of Ownership(TCO)을 낮출 수 있는 장비를 공급하고 있습니다."

TCO를 낮추는 장비라는 것은 교체 비용이 크다는 뜻이기도 하다 — 전환비용 45의 근거다.

그리고 제품 기획 단계부터 참여한다.

"당사가 중점을 두고 있는 판매 전략은 '선점 전략'입니다. 당사는 향후 통신 장비의 방향을 예측하여 사업자에게 제안하고 제품의 기획 단계부터 참여하여 궁극적으로 제품이 판매될 수 있도록 노력을 기울이고 있습니다."

Open RAN은 기지국 장비의 개방형 규격이고, 특정 벤더 종속을 깨려는 통신사업자들이 채택하는 중이다. 같은 프레임의 삼지전자(32)도 그 영역에 있다.

별도 마진이 12.3%다

별도 3년 시계열이다.

본체(통신장비)는 3년 내내 11~13%를 낸다.

연결이 적자인 것은 종속회사와 연결조정 때문이다(아래 위험 항목).

수주잔고를 지역별로 공시한다

"보고서 작성기준일 현재 수주 잔고는 북미 $20,040,000, 유럽 $14..."

북미 2,004만 달러, 유럽 1,400만 달러 이상이다.

국내는 이동통신 3사의 연간 장비 투자계획에 따라 순차 수주하고, 해외는 해외 법인으로부터 1~2개월 단위로 P/O를 받는다.

TTM 기준으로는 마진이 10.2%다.

연간으로는 10~11%를 유지해 온 회사다.

38점

코오롱생명과학(38)·성도이엔지(38)·케이프(38)·지엔씨에너지(38)와 같은 자리다. 두산테스나(40)·SYTS(40)·동원모빌리티(40) 아래. 이 배치 최저다.

좋은 것 — 지역이 국내 35.2% / 미국 26.5% / 유럽 21.7% / 일본 12.7%로 넷으로 나뉘고 각 시장에 현지 법인이 있다. 중계기는 건물 수명 내내 쓰고 증설·유지보수를 같은 업체가 맡는다(전환비용 45). 통신사업자에게 직접 팔고 제품 기획 단계부터 참여한다. Open RAN 기지국 솔루션을 갖고 있다. 별도 마진이 3년 내내 11~13% 이고 이번 분기도 12.3%다. 수주잔고를 지역별로 공시한다(북미 $20.04M, 유럽 $14M+). 연간으로는 10~11%를 유지해 온 회사다.

나쁜 것 — 이번 분기 연결이 −3.3% 적자다. 분기 마진폭이 26.4%p(−3.3~23.1%)이고 1분기 저점이 0.5% → −3.3%로 더 나빠졌다. 국방사업이 매출 53.3억에 −21.7억(−40.6%) 으로, 회사가 "양대 성장 축"이라 부르는 부문이 통신장비 이익의 43.6%를 먹는다. 연결조정 −46.1억이 부문 합계 이익(+24.8억)보다 커서 연결이 적자가 됐는데 그 내역을 모른다. 매출이 2년 −8.5%, 특히 내수가 −45.6% 로 국내 5G 투자가 끝나가는 국면이다. 별도(12.3%)와 연결(−3.3%)의 격차가 15.6%p 다. 경영컨설팅업 부문이 매출 0.3억에 −2.3억으로 계속 적자다. 값과 원재료를 공시하지 않는다.

통신장비 세 회사에서 아래쪽이다.

40으로 올리지 못한 이유는 셋이다.

① 이번 분기가 적자다. 1분기가 계절 저점이라 해도 0.5%에서 −3.3%로 나빠졌다 ② 국방사업이 −40.6% 이고 손실이 한 해에 4.7배가 됐다. 회사가 성장 축이라 부르는 부문이다 ③ 연결조정 −46.1억이 부문 이익보다 크다. 그 내역을 모르는 채로 연결 적자를 설명할 수 없다

35로 내려가지 않은 이유는 별도와 지역 분산이다. 본체가 3년 내내 11~13%를 내고, 국내·미국·유럽·일본 네 시장에 현지 법인으로 들어가 있다. 국내 통신 투자가 끝나가는 국면에 해외가 64.8%라는 것은 방어 장치다.

이 회사의 문제는 통신장비가 아니라 그 밖에 붙인 것들이다.

다시 볼 조건

• 국방사업이 흑자로 돌아서거나 정리되면 — 통신장비 이익의 43.6%가 돌아오므로 상향
• 연결조정 −46.1억의 내역이 확인되면 — 연결 적자의 성격이 갈린다
• 4분기 실적이 나오면 — 계절 고점이므로 연간 수준을 확인할 수 있다
• Open RAN 매출이 공시되면 — 국내 5G 투자 종료 이후의 성장 축이 확인된다