안랩

3.3%는 계절 저점이다 (함정 1-1의 반대)

1분기가 두 해 연속 0~2%대이고 4분기가 18.8%·25.0%다. 폭이 24.9%p인데 방향이 일정하다 — 분기가 갈수록 올라가고 4분기에 최고를 찍는다.

기업·공공 보안 예산은 연말에 집행이 몰리고, 라이선스 갱신과 관제 계약도 그때 인식된다.

함정 1-1이 지금까지와 반대 방향으로 걸린 첫 사례다.

비상교육(35, 1분기 33.6% vs 연간 8.0%)·지역난방공사(38, 22.3% vs 13.2%)는 1분기가 고점이라 룰 점수가 부풀었다. 안랩은 1분기가 저점이라 룰 점수 46이 오히려 과소평가다.

이 회사의 값은 12.7%이지 3.3%가 아니다.

국내 유일의 통합보안업체다

"당사는 글로벌 통합보안 기업으로서... 컨설팅-솔루션-관제 등 시큐리티 라이프 사이클 상의 기술과 서비스를 자체 역량으로 제공하는 국내 유일의 통합보안업체입니다."

"정부 지정"은 자격이다. 정보보호컨설팅전문업체는 지정을 받아야 주요 정보통신기반시설 취약점 분석·평가를 할 수 있다.

이 평가에서 규제형 진입장벽을 높게 본 회사들과 같은 계열이다.

V3는 38년 된 브랜드다

"솔루션 분야는 국내 최장수 소프트웨어 브랜드이자 안티바이러스 솔루션의 대명사인 V3 제품군을 비롯해..."

"세계적으로 정보보안 시장이 형성되기 시작한 1988년부터 쌓은 정보보안 노하우를 기반으로 시장을 개척해왔으며... 국내 보안 업계에서 가장 오랜 역사와 가장 큰 규모를 가진 업체입니다."

보안 소프트웨어에서 브랜드는 신뢰의 대용물이다. 백신을 바꾸는 것은 조직 전체의 엔드포인트를 바꾸는 일이고, 사고가 나면 책임 문제가 된다.

앞선 배치의 NICE평가정보(52)가 "30여년의 오랜 업력"과 "국내 최대규모의 신용정보 DB"로 데이터 축적형 해자를 인정받았는데, 안랩은 38년치 악성코드 대응 축적이 같은 성격이다.

한 번 깔면 안 바꾼다

"모든 솔루션은 긴급 대응 조직인 ASEC(안랩시큐리티인텔리전스센터)과 CERT(컴퓨터침해사고대응센터) 에 의해 24시간 365일 악성코드와 해킹을 실시간 예방/차단합니다."

"보안관제는 기업 IT 인프라가 중단 없이 지속적으로 운용될 수 있도록 해킹을 비롯한 네트워크 침해 사고 여부를 24시간 모니터링 및 대응하는 서비스입니다."

보안 솔루션은 전사 IT 인프라에 박힌다. 엔드포인트·네트워크·서버에 에이전트가 깔리고 정책이 설정되며, 관제는 그 위에 운영 이력이 쌓인다.

바꾸려면 전 조직의 재설치와 정책 재수립, 그리고 전환 기간의 보안 공백을 감수해야 한다.

전환비용 60은 그 판단이고, 이 평가에서 HD현대마린솔루션(60)·티에프이(60)·DB하이텍(60)과 같은 구간이다.

라이선스가 반복 매출이다

백신과 관제는 연 단위 라이선스·계약이다. 한 번 팔고 끝나는 것이 아니라 매년 갱신되고, 갱신율이 높으면 그 자체가 반복 수익이다.

관찰 8번이 정리한 "설비가 돌면 나가는가"의 소프트웨어 버전이고, 9분기 내내 적자가 없는 것이 그 구조를 뒷받침한다.

해외에 계열회사가 있다

"계열회사를 통하여 일본, 중국의 보안사업을 시행하고 있습니다. 일본의 경우 모바일 보안 솔루션을 집중적으로 전개하고 있고, 중국에서는 수많은 제조업체가 산재해 있는 점을 감안해 생산라인 보안(EPS/트러스라인)과 네트워크 보안(트러스가드) 에 주력하고 있습니다."

나라마다 다른 제품으로 접근한다 — 일본은 모바일, 중국은 생산라인이다. 현지 시장에 맞춰 포지션을 잡았다는 뜻이다.

46점

아이쓰리시스템(46)·티에프이(46)와 같은 자리이고, 한미약품(47)·한솔케미칼(47) 바로 아래다.

먼저 3.3%를 지워야 한다.

1분기가 두 해 연속 0.1%·1.8%였고, 4분기는 18.8%·25.0%였다.

연간은 12.4%(2025)·12.7%(TTM)다.

함정 1-1이 반대 방향으로 걸린 첫 사례다. 지금까지 이 함정은 비상교육(1분기 33.6% vs 연간 8.0%)·지역난방공사(22.3% vs 13.2%)처럼 룰 점수를 부풀리는 방향으로만 나타났는데, 안랩은 룰 46이 오히려 과소평가다.

해자의 형태는 상위권에 가깝다.

컨설팅-솔루션-관제를 자체 역량으로 다 하는 국내 유일의 통합보안업체다.

정부 지정 정보보호컨설팅전문업체라는 자격이 있다.

V3는 1988년부터 38년 된 국내 최장수 소프트웨어 브랜드다.

보안은 전사 인프라에 박히므로 한 번 깔면 안 바꾼다(전환비용 60).

라이선스와 관제가 연 단위로 갱신되는 반복 매출이다.

NICE평가정보(52) 아래인 이유 — 둘 다 축적형 해자인데, NICE평가정보는 개인CB 복점이라는 구조적 지위가 있고 매출이 +15.1% 늘면서 마진이 올랐다. 안랩은 매출이 3년째 제자리다.

티씨케이(52)·리노공업(57) 아래인 이유 — 그들은 마진이 29.9%·47.4%다. 안랩의 12.7%는 좋은 해자를 갖고도 그것이 값으로 바뀌지 않고 있다는 뜻이고, 공공 조달 경쟁입찰과 국내 시장 경쟁이 그 배경으로 보인다.

아이쓰리시스템(46)·티에프이(46)와 같은 자리인 이유 — 셋 다 "국내 유일"이라는 위치를 갖고, 셋 다 그 주장의 점유율 근거가 없으며, 셋 다 매출이나 마진에서 한 가지씩 문제를 안고 있다(아이쓰리시스템 매출 −4.6%, 티에프이 별도 0.5% 급락, 안랩 매출 정체 + 별도-연결 격차).

48을 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 매출이 3년째 +3.4%다. 보안 시장이 커지는데 따라가지 못한다.

② 별도 17.2%인데 연결 12.4%다. 해외 사업이 이익을 못 내는 것으로 보이는데 지역별 손익이 없다.

③ 부문별 손익도 값도 점유율도 공시되지 않는다.

다시 볼 조건

• 매출이 다시 늘어나는가. 이 회사에서 가장 중요한 숫자다.
• 부문별(SW/HW/관제/컨설팅) 손익이 공시되는가.
• 별도-연결 격차가 좁혀지는가. 해외가 이익을 내기 시작하면 다시 봐야 한다.
• 4분기 마진이 25% 수준을 유지하는가. 1분기가 아니라 4분기가 이 회사의 실력이다.
• AI·클라우드 보안 대응이 실적으로 나오는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.