2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 10
- 가격결정력
- 25
- 마진추세
- 20
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
메모리가 아닌 쪽의 후공정에 붙어 있다.
회사가 반도체 기업을 종합반도체기업(IDM)·설계전문기업(Fabless)·수탁제조기업(Foundry)· 후공정기업(OSAT) 넷으로 나누고 자기를 OSAT 로 규정한다. 주요 공정으로 반도체 칩과 메인보드를 연결하고 칩을 보호하는 패키징(Assembly)과 반도체 칩의 양불을 판정하는 테스트(Test) 를 함께 한다. 두 공정을 한 곳에서 받으면 칩을 옮기지 않아도 되므로 고객이 나눠 맡기지 않는다.
품목이 비메모리로 갈린다 — 디스플레이 구동칩(DDI), 스마트폰용 중앙처리장치(AP), 전력관리반도체(PMIC), 이미지센서(CIS) 다. 메모리 사이클과 다른 주기이고, 넷의 전방도 패널·스마트폰·전원·카메라로 나뉜다.
후공정은 검증이 길다. 패키징은 접합 조건·와이어 루프·몰딩 두께가 제품마다 정해지고 신뢰성 시험을 통과해야 하며, 라인을 세팅한 뒤 다른 업체로 옮기면 그 검증을 다시 해야 한다(전환비용 50). 설비 투자도 함께 필요하다(진입장벽 45).
2차전지 재생을 두 번째 축으로 둔다. 전기차 배터리와 ESS 에 쓰이는 코발트(Co)·니켈(Ni)·망간(Mn)·리튬(Li)·구리(Cu)·알루미늄(Al) 을 추출해 재활용(Recycle)·재생산(Reproduce)·재사용(Reuse) 하는 연구개발과 생산이다. 반도체 투자 사이클과 완전히 다른 전방이고, 폐배터리는 원료가 시세를 덜 타는 자리다.
이번 5.69%(별도 5.25%)가 아홉 분기 중 유일한 흑자이고 매출도 1,342.5억으로 직전 분기들보다 늘었다.
비판적으로 봐야 할 것
아홉 분기 중 여덟이 적자다. 두 해 연간이 −4.18%·−8.30% 이고 2025년 4분기 −21.52%, 2024년 4분기 −9.90% 였다. 이번 5.69% 가 유일한 흑자인데 원인이 공시되지 않는다(판정 원칙 2).
매출이 4,508.6 → 4,797.8억으로 +6.4% 늘어난 해에 손실이 오히려 커졌다 — 연간 −4.18% 에서 −8.30% 다. 팔수록 나빠진 구조인데 설명이 없다.
고객을 하나도 밝히지 않는다. OSAT 는 발주처가 팹리스나 IDM 인데 이름도 비중도 없고, DDI·AP·PMIC·CIS 각각의 매출 비중도 없다.
2차전지 재생이 "연구개발 및 생산 활동을 진행" 이라는 서술뿐이고 매출·설비·처리량·고객이 전부 없다. 근거로 든 두 번째 축의 크기를 못 쟀다.
부문별 손익이 없다. 반도체와 2차전지 중 어디가 손실을 만드는지 모른다.
연결과 별도가 거의 같아졌다 — 2025년부터 별도 매출이 연결의 95%가 되는데 그 구조 변화(합병·연결 범위)를 설명하지 않는다(함정 2 계열). 2024년에는 별도가 연결의 58%였다.
"후공정"은 값을 고객이 정하는 수탁 구조이고(가격결정력 25), 판가·가동률·수주잔고·설비 투자 계획도 전부 없다.
총평
41. 패키징과 테스트를 함께 하는 OSAT 이고, 품목이 DDI·AP·PMIC·CIS 라는 비메모리로 갈려 메모리 사이클과 다른 주기를 타며, 2차전지 재생을 다른 축으로 두는 것이 근거다.
SFA반도체(41)와 같은 점수다. 그쪽도 후공정 조립·테스트인데 고객이 메모리 IDM 두 곳이었고 적자 6/9 였다. 이 회사는 비메모리라 전방이 갈리는 대신 적자가 8/9 다.
에이팩트(35)보다 여섯 점 위다 — 그쪽은 적자 6/9 에 폭 51.7%p 였고 "중고 장비 도입으로 원가경쟁력" 을 경쟁력으로 들었다.
그 이상 못 올린 이유는 재무다. 아홉 분기 중 여덟이 적자이고 매출이 +6.4% 느는 동안 연간 손실이 −4.18% 에서 −8.30% 로 커졌는데 설명이 없다. 고객·부문별 손익·2차전지 재생의 매출이 전부 없어 두 축의 크기를 못 쟀다.