케이프

선급 검사가 문턱이다

"특히 선박의 안전운항을 위한 국제협약에 의한 엄격한 품질관리 기준의 적용과 주요 조선기자재는 각국 선급 검사의 합격품이 요구되고 있습니다."

선급(Classification Society)은 선박과 기자재의 안전을 인증하는 기관이다. 한국선급·로이드·DNV 등이 있고, 그 승인 없이는 배에 실을 수 없다.

국제협약(SOLAS 등)이 품질 기준을 정하고, 그것을 통과한 제품만 쓰인다.

한 번 승인받고 실적을 쌓으면 그 지위가 유지되지만, 새로 들어오려면 인증과 레퍼런스를 처음부터 만들어야 한다.

진입장벽 45는 그 판단이다.

선주가 브랜드를 본다

"조선기자재는 다품종 소량의 주문생산체제로서 제품의 공기가 장시간 소요되고 제품 공정상 단위당 생산면적이 타 업종에 비하여 많이 차지하며, 특히 기자재의 지명도에 따라 선주의 선호도가 강하며 첨단기술과 고부가가치의 기술개발을 필요로 하는 업종입니다."

선주가 특정 기자재 브랜드를 지정하는 경우가 있다.

배는 20~30년 운항하고 그동안 정비와 부품 교체가 필요하므로, 선주는 전 세계에서 서비스가 되는 검증된 브랜드를 선호한다.

조선소가 아니라 선주가 고르는 품목이 있다는 것은 조선소의 단가 압박에서 한 발 떨어져 있다는 뜻이고, 전환비용 45는 그 판단이다.

조선 후방산업이다

"조선기자재는 선박의 건조와 수리에 사용되는 모든 기계와 원자재를 총칭하는 것으로 여기에는 선각과 상부구조를 형성하는데 필요한 항해, 조타장치, 그 외 하역장비, 어로장비 등의 의장품이 포함됩니다."

"건조와 수리"에 모두 쓰인다 — 신조 물량과 별개로 운항 중인 배의 수리·교체 수요가 있다.

국내 조선소가 3년치 일감을 갖고 있는 국면이고, 그 물량이 기자재로 이어진다.

매출이 2년 새 23.8% 늘었다

매출이 +23.8%, 영업이익이 +89.4%다.

이번 분기 1,876.8억에 281.9억(15.0%)으로 9분기 중 최고이고, 전년 동기(1,282.2억 / 3.4%)보다 매출 +46.4%에 마진 +11.6%p다.

9분기 적자가 없다.

38점

GKL(42) 아래, 폰드그룹(38)·현대이지웰(38)·KG파이낸셜(38)·바이오노트(38)와 같은 자리다.

좋은 것 — 조선기자재는 선급 검사 합격품이 요구되고 국제협약이 품질 기준을 정한다(진입장벽 45). "기자재의 지명도에 따라 선주의 선호도가 강하며" 라고 회사가 쓴다 — 조선소가 아니라 선주가 고르는 품목이면 단가 압박에서 한 발 떨어져 있다. 건조와 수리 양쪽에 쓰이고, 국내 조선소가 3년치 일감을 가진 국면이다. 매출이 2년 새 +23.8%, 이번 분기 15.0%로 9분기 최고, 적자 없음.

나쁜 것 — 별도 매출이 연결의 9.0%인데 별도 마진이 24.1%로 연결(15.0%)보다 훨씬 높다. 제조업에서 이 패턴은 지주 수익이 별도에 잡힐 때 나타나고, 함정 4가 요구하는 확인 대상인데 자료가 없다. 부문 구성도, 어떤 기자재를 만드는지도, 고객도 값도 수주잔고도 공시하지 않는다.

KX(32) 위인 이유 — KX는 방송+골프장+반도체재료라는 이질적 셋에 별도가 8.8%였다. 케이프는 최소한 조선기자재라는 단일 영역이 서술되고 매출이 +23.8%로 늘며 이번 분기 15.0%를 냈다.

성광벤드(45)·태광(45) 아래인 이유가 분명하다.

그들은 자기가 무엇을 만드는지 밝히고 그 실적이 별도로 확인된다. 케이프는 둘 다 안 된다.

한라IMS(42) 아래인 이유 — 한라IMS는 "선박 계측·안전"이라고 구체적으로 밝히고 9분기 마진폭이 5.6%p 다. 케이프는 제품을 밝히지 않고 폭이 18.3%p다.

40을 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 별도가 연결의 9.0%인데 별도 마진이 24.1%다. 본사가 무엇으로 그 마진을 내는지 모르고, 지주 수익일 가능성을 배제할 수 없다.

② 자기가 무엇을 만드는지 서술하지 않는다. digest가 조선기자재 산업 일반만 설명하고 제품·기술·위치를 밝히지 않는다.

③ 부문별 손익도 고객도 값도 수주잔고도 없다. 11.6%가 어디서 오는지 분해할 방법이 하나도 없다.

이 평가는 공시하지 않아 확인할 수 없는 회사를 낮게 매기는 쪽을 택해 왔다.

다시 볼 조건

• 부문 구성과 부문별 손익이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다. 금융업이 섞여 있는지가 핵심이다.
• 별도 매출 168.2억의 정체가 드러나는가. 지주 수익인지 제조인지가 갈린다.
• 어떤 기자재를 만드는지 구체적으로 서술되는가.
• 수주잔고와 고객이 나오는가.
• 마진이 두 자리에서 유지되는가. 2년 연속 한 자릿수였다.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.