SNT모티브

9분기 마진폭이 1.1%p다

최고 10.6% / 최저 9.5%, 폭 1.1%p. 적자가 없다.

이 프레임에서 가장 좁다.

SNT모티브 1.1%p > 동국제약 2.9%p > 롯데렌탈 3.0%p > 티씨케이 3.2%p > 수산세보틱스 4.4%p > 동성화인텍 4.4%p

아홉 분기가 9.5~10.6% 안에 있다. 매출이 2,156억~2,916억으로 35% 출렁이는 동안 마진은 1.1%p만 움직였다.

자동차 부품에서 이 안정성은 이례적이다 — 같은 배치의 에스엘(8.1%p), 같은 계열의 SNT다이내믹스(31.4%p)와 비교하면 차이가 크다.

3년 내내 10.1~10.2%다.

방산이 차량부품을 받친다

부문별 손익이다(당분기, 천원).

전분기는 차량부품 1,991.8억 / 208.0억(10.4%), 기타 327.8억 / 21.6억(6.6%)이었다.

차량부품이 10.4% → 8.6%로 내리는 동안 방산이 6.6% → 16.2%로 올랐다.

두 부문이 반대로 움직여 연결 마진을 10%에 고정시킨다 — 폭 1.1%p의 구조적 이유다.

방산 내용이 구체적이다.

"기타부문의 방산사업은 K2C1 소총을 전력화했고 5.56mm 차기 경기관총 및 7.62mm 기관총-II 사업으로 향후 매출증대에 기여할 것으로 예상되며 해외수출은 아시아 지역의 여러 국가들에 완성품 및 부품 공급을 통해 개량화 사업에 참여하고 있습니다."

소총·기관총은 국내에서 만드는 곳이 극히 제한적이다. 총기 제조는 방위사업법과 총포화약법의 이중 규제를 받는다.

부문별 자산도 공시한다 — 차량부품 4,394.5억, 기타 2,190.4억, 공통 6,273.3억.

친환경차 부품이 본업이다

"차량부품사업은 전기차 및 수소연료전지차 등 친환경차들의 주동력원인 구동모터 핵심부품, 하이브리드 자동차용 시동발전모터(HSG)와 전기차용 드라이브 유닛(Drive Unit) 을 중심으로 글로벌 자동차부품시장에서 '친환경 부품업체'로서의 입지를 견고히 다지고 있습니다."

구동모터는 전기차의 엔진에 해당한다. 내연기관 부품과 달리 전동화가 진행될수록 수요가 는다.

차량 개발 단계에서 함께 설계되므로 양산 중 교체가 없다 — 에스엘(45)의 램프와 같은 구조다(전환비용 55).

수출이 82.1%이고 고객이 양쪽이다

수출 82.1% / 내수 17.9%다.

고객 구성을 별도 기준으로 밝힌다.

"당기 1분기 중 당사의 주요고객처는 지배회사 별도매출 기준으로 현대모비스 등을 통한 현대기아차그룹이 29.4%, 북미GM을 포함한 GM그룹이 28.0% 를 차지하고 있습니다. 그동안 한국GM에 대한 높은 매출의존도가 현대모비스, Global GM 등으로 확대되고 있으며, 현대트랜시스, Borgwarnar(BWA), Stellantis 등 신규거래처들에 대한 향후 매출 전망도 지속적으로 증가할 것으로 예상됩니다."

현대기아 29.4%와 GM 28.0%가 거의 반반이다.

이 프레임의 자동차 부품 회사 중 특정 그룹 의존이 가장 낮은 축이다 — 에스엘(45)은 고객별 비중을 공시하지 않았고, 흥국(45)은 볼보·현대건설기계 둘이었다.

한쪽이 꺾여도 다른 쪽이 받친다.

별도가 연결의 96.0%이고 마진이 11.3%로 연결(10.0%)보다 높다. 구조가 단순하고 본체가 제일 잘 번다.

46점

한국콜마(46)·동성화인텍(46)·DN오토모티브(46)·케이아이엔엑스(46)와 같은 자리다. 에스엘(45) 위, 진성티이씨(47) 아래. 같은 계열 SNT다이내믹스(44)보다 2점 위다.

좋은 것 — 9분기 마진폭이 1.1%p로 이 프레임에서 가장 좁다. 매출이 35% 출렁이는 동안 마진은 9.5~10.6% 안에 있었다(마진추세 60). 방산 부문(14.6%)이 16.2%로 차량부품(8.6%)을 받치고, 두 부문이 반대로 움직여 연결 마진을 고정시킨다. K2C1 소총 전력화, 차기 경기관총·기관총-II 로 방산 내용이 구체적이다. 수출 82.1%, 현대기아 29.4% / GM 28.0%로 고객이 양쪽이다. 친환경차 구동모터·HSG·드라이브 유닛이 본업이라 전동화 수혜 위치에 있다(전환비용 55). 부문별 자산을 공시하고 별도가 연결의 96.0%, 마진 11.3% 다.

나쁜 것 — 매출이 2년 누적 +2.8% 로 제자리다. 이번 분기는 −4.7%다. 원재료 65.5% + 외주가공 10.2% 로 매출의 75.7%가 밖으로 나간다. 고객 2사가 43.6% 이고 완성차가 값을 정한다. 값을 공시하지 않는다. 수주잔고를 관리하지 않는다. "기타부문"에 방산과 SCMC가 섞여 있는데 그 마진이 한 해에 6.6% → 16.2%로 뛴 이유를 설명하지 않는다.

자동차 부품 일곱 회사에서 위쪽이다.

같은 계열 SNT다이내믹스(44)보다 2점 위인 이유가 분명하다. 둘 다 자동차 부품 + 방산 조합인데, SNT다이내믹스는 분기 폭이 31.4%p(2024 2Q 39.6% 이상치)였고 SNT모티브는 1.1%p다.

에스엘(45) 위인 이유는 셋이다. ① 마진폭 1.1%p vs 8.1%p ② 방산이라는 이질적이지 않은 부수 축이 있다(둘 다 정밀 금속 가공) ③ 고객 비중을 숫자로 밝힌다.

47을 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 매출이 3년째 제자리다. 안정성은 최고인데 자라지 않는다 ② 값을 공시하지 않는다. 자동차 부품의 구조적 단가 인하가 이 회사에도 작용하는지 확인할 수 없다 — 에스엘(45)은 그것을 밝혀 감점됐고, SNT모티브는 밝히지 않아 판단이 불가능하다 ③ "기타부문"의 구성과 마진 급등의 이유를 모른다. 연결 이익의 24.4%를 만드는 부문이다

마진폭 1.1%p가 이 평가의 근거이고, 동시에 그것 말고 확인된 것이 많지 않다는 것이 한계다.

다시 볼 조건

• 값이 공시되면 — 단가가 유지되면 상향, 내리면 하향
• 방산과 SCMC가 분리되면 — 이익의 24.4%를 만드는 부문의 실체가 확인된다
• 매출이 자라기 시작하면 — 전동화 수혜가 실제로 오는지 알 수 있다
• 마진폭 1.1%p가 유지되면 — 이 프레임에서 가장 강한 안정성 신호이므로 상향 여지