디지털대성

초중등부터 N수생까지 이어진다

초등 독서논술에서 시작해 재학생 학원을 거쳐 대입 이러닝과 재수 학원까지 이어진다. 한 학생을 오래 붙잡을 수 있는 구조다.

재수 학원이 실물 자산이다

"2012년 개원하여 업계 상위권을 꾸준히 유지하고 있는 '강남대성 QUETTA'와 2020년 개원하여 업계 최초로 의대 진학을 목표로 하는 최상위권 학생들을 위한 '강남대성기숙 의대관', 62년 전통 대성의 정보와 노하우를 활용하여 체계적인 진학지도를 하는 '대성학원 부산'이 있습니다."

오프라인 재수 학원은 이러닝과 성격이 다르다. 정원이 물리적으로 제한되고, 입지와 실적이 쌓여야 학생이 모인다. 강남 대치동 재수 학원은 그 자체가 진입장벽이 있는 자리다.

의대관은 최상위권이라는 별도 시장을 겨냥한 것이고, 의대 정원 논의가 이어지는 동안 수요가 유지될 여지가 있다.

'62년 전통'이라는 이름값도 이 시장에서는 실제로 작동한다 — 학부모가 아는 브랜드를 고른다.

마진이 2년 연속 올랐다

매출 +20.9%, 마진 +3.0%p다.

2026년 1분기는 697.9억에 101.6억(14.6%)으로, 전년 동기(603.9억 / 8.6%)보다 매출 +15.6%에 마진 +6.0%p 다.

원재료가 거의 없다

"당사의 초·중등 사업부문 주요 원재료는 용지입니다."

"고등 사업부문은... 사업의 특성상 주요 원재료를 표시하기는 어렵지만, 우수한 강사진 영입 및 양질의 콘텐츠를 기획, 제작하여..."

이러닝과 학원은 원재료가 없는 사업이다. 앞선 배치의 비상교육(35)이 지류 6.2%였고, 디지털대성은 그보다도 낮을 것으로 보인다.

원가는 강사료·콘텐츠 제작비·임차료이고, 그중 콘텐츠는 한 번 만들면 여러 해 팔 수 있다.

콘텐츠가 자산으로 쌓인다

"국어콘텐츠 영역은 대학입시에 사용되는 텍스트에 대한 문해력 평가에 적합한 양질의 국어콘텐츠를 연구·개발하는 영역입니다."

"언론에서 신뢰도를 인정받는 입시 서비스를 제공하며"

입시 데이터와 콘텐츠는 해마다 쌓이고, 합격 실적이 다음 해 모집을 만든다. 앞선 배치의 NICE평가정보(52)에서 확인한 "데이터가 쌓여서 못 옮긴다"의 약한 형태다.

36점

한국화장품제조(36)·세진중공업(36)과 같은 자리이고, 비상교육(35) 바로 위다.

교육 회사 둘을 나란히 놓으면 차이가 보인다.

디지털대성이 모든 항목에서 조금씩 낫다. 교과서라는 문턱(검정 심사 + 학교 채택) 대신 강남 재수 학원이라는 입지와 62년 브랜드를 갖고 있고, 그것이 마진 차이로 나타난다.

그런데 두 회사가 같은 문제를 공유한다.

4분기가 두 해 연속 적자다(−6.5%, −9.1%). 3분기는 26%대다.

학령인구가 줄어드는 시장인데 점유율을 공시하지 않는다.

부문별 손익이 없다.

함정 1-1이 정확히 걸린다 — 룰 46은 이번 분기 14.6%를 보고 매겨졌는데, 이 회사의 8분기에는 −9.1%가 들어 있다.

한라IMS(42)·에스엠(42) 아래인 이유 — 그들은 마진폭이 5.6%p·11.6%p이고 적자 분기가 없다. 디지털대성은 35.7%p에 적자가 둘이다.

한솔아이원스(40)·한국쉘석유(40) 아래인 이유 — 한솔아이원스는 별도와 연결이 같고 소모성 서비스 축이 있다. 한국쉘석유는 마진폭 6.1%p에 단가를 올렸다. 디지털대성은 값도 점유율도 공시하지 않고 자산이 강사다.

비상교육(35) 위인 이유 — 위 표의 모든 항목이다. 특히 재수 학원이라는 실물 자산과 적자 분기가 절반이라는 점이 갈랐다.

38을 넘기지 못한 결정적 이유는 자산이 사람이라는 것이다. 회사가 "개별 강사 영입"을 품질 결정 요소로 쓰고, 강사가 옮기면 수강생이 따라간다. 전환비용 40은 같은 배치의 에스엠(30)보다는 높지만 낮은 축이다.

다시 볼 조건

• 부문별(초·중등 / 고등) 손익이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 4분기 적자가 반복되는가. 두 해 연속이면 구조다.
• 연간 마진이 15% 위로 올라가는가. 10.9 → 13.9%의 방향은 좋다.
• 점유율이나 재수 학원 가동률이 공시되는가.
• 종속회사 3개의 정체가 드러나는가. 작은 매출로 연결 마진을 3.1%p 올린다.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.