웹젠

IP 라이선스가 사업의 한 축이다

"당 보고서 작성 기준일 현재 당사는 지배회사로서 게임 개발 및 서비스업, 지적재산권의 라이선스를 주요 사업으로 영위하고 있습니다."

"지적재산권의 라이선스"를 주요 사업으로 명시한다. 게임을 직접 서비스하는 것과 별개로, IP를 빌려주고 로열티를 받는 축이 있다.

웹젠의 뮤(MU) IP는 중국에서 여러 파생 게임으로 만들어졌고, 그 로열티가 원가 없이 들어온다.

별도 마진이 그것을 보여 준다.

본사가 30.2%를 낸다. 개발비가 자회사에 있고 로열티가 본사로 들어오는 구조로 보인다.

앞선 배치에서 IP 소유를 반복해서 가점 요인으로 봤다.

오래된 IP가 계속 돈을 번다

뮤 온라인은 2001년에 나온 게임이다. 25년이 지났는데 그 IP로 만든 게임들이 여전히 매출을 낸다.

게임 IP는 한 번 팬층이 형성되면 오래 간다 — 새 게임을 만들어도 그 이름을 붙이면 초기 유저가 모인다.

그리고 라이선스는 개발 비용 없이 수익이 발생한다 — 개발과 운영은 라이선시가 하고, 웹젠은 로열티만 받는다.

적자 분기가 없다

13.7%에서 29.3% 사이이고 아홉 분기 내내 흑자다.

게임업에서 적자 분기가 없는 것은 드물다.

IP 라이선스라는 원가 없는 수익원이 그 바닥을 만든다.

게임업 앵커 대비 위에 있다

이 평가의 앵커에서 게임업 평균은 30이다.

웹젠은 IP를 소유하고 라이선스 수익이 있으며 적자가 없어 그보다 위에 있다.

40점

지앤비에스 에코(40)·네오위즈(40)·엠에스씨(40)·한텍(40)과 같은 자리다.

좋은 것 — "지적재산권의 라이선스"를 주요 사업으로 명시하고, 그것이 별도 마진 30.2% 를 만든다. 뮤(MU) IP는 25년이 지났는데 여전히 파생 게임으로 돈을 번다. 9분기 적자가 없다 — 게임업에서 드문 일이고, 원가 없는 로열티가 그 바닥을 만든다.

나쁜 것 — 매출이 2년 새 −19.8%, 분기 매출이 615 → 394억으로 −36.0%다. 마진이 25.4 → 15.2%로 −10.2%p 빠졌고 영업이익이 −52.0% 다. 연결과 별도의 격차가 16.5%p로 벌어지는 중이고, 라이선스 매출도 신작 파이프라인도 게임별 매출도 공시하지 않는다.

네오위즈(40)와 같은 자리인 이유 — 네오위즈는 P의 거짓 콘솔 IP와 피망 웹보드로 별도 19.5%를 냈지만 연결이 12.7% 이고 임대·광고가 13.6%다. 웹젠은 별도가 30.2%로 더 높지만 매출이 −19.8%로 줄고 있다.

크래프톤(45)·시프트업(40) 대비 — 크래프톤은 매칭 풀이 IP에 붙어 네트워크효과가 진짜이고, 시프트업은 IP는 자기 것이지만 파는 것이 텐센트·소니다. 웹젠은 그 중간에 있다.

액토즈소프트(30) 위인 이유 — 액토즈소프트도 미르의전설 IP를 소유하지만 로열티가 560 → 485 → 연율 188억으로 계속 줄었고 분기 마진이 −14~74%로 흔들렸다. 웹젠은 9분기 적자가 없고 별도가 30.2%다.

넷마블(35)·펄어비스(35) 위인 이유 — 넷마블은 퍼블리싱 법인 별도가 −3.6% 적자, 펄어비스는 2년 적자였다. 웹젠은 아홉 분기 내내 흑자다.

42를 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 매출이 2년 새 −19.8%이고 이번 분기가 9분기 중 최저다. 신작 파이프라인이 공시되지 않아 이 감소가 언제 멈추는지 알 수 없다.

② 마진이 −10.2%p 빠졌고 영업이익이 −52.0%다. 고정비가 그대로인데 매출이 줄면 이렇게 된다.

③ 라이선스 매출의 규모와 조건을 모른다. 액토즈소프트(30)가 같은 구조에서 로열티 감소로 무너진 사례가 있고, 웹젠이 그 길을 가고 있는지 확인할 자료가 없다.

다시 볼 조건

• IP 라이선스 매출과 계약 조건이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 매출 감소가 멈추는가. 2년 새 −19.8%다.
• 신작이 나오는가. 자회사들이 쓰고 있는 비용의 결과다.
• 연결-별도 격차가 좁아지는가. 지금 16.5%p이고 벌어지는 중이다.
• 게임별·지역별 매출이 나오는가. 단일 IP 집중 위험을 확인해야 한다.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.