대웅제약

자체 신약을 셋 갖고 있다

공시가 품목을 이름과 금액으로 밝힌다.

"국산 34호 신약 펙수클루는 국내외 합산 매출 982억 원 ... 국산 36호 신약 엔블로 또한 연 매출 125억 원 ... 대표 품목인 우루사는 ... 연 매출 1,004억 원"

여기에 보툴리눔 톡신 나보타가 더해진다. 회사는 2025년 별도 기준 매출 1조 3,910억 / 영업이익 2,036억(14.6%)을 기록했고 전문의약품 라인업이 8,942억이라고 쓴다.

펙수클루는 P-CAB 계열 위식도역류질환 치료제이고 엔블로는 SGLT-2 억제제다. 둘 다 국산 신약 번호를 받은 자체 개발 물질이고, 나보타는 균주와 제조공정을 자체 보유해 해외에 직접 나간다.

이 프레임에서 제약사를 가르는 것은 "그 약이 누구 것인가"였다.

대웅제약은 신약 세 개를 이름과 매출로 밝힌다는 점에서 이 표에서 가장 명확하다.

그런데 값을 정부가 정한다

'주요 제품 등의 가격변동추이'가 공시돼 있고, 그 아래 주석이 결론을 대신 써 준다.

"※ 상기 가격은 보험약가 기준으로, 주요 가격변동원인은 특허만료를 포함한 정부정책에 따른 약가인하입니다."

3년치 값이다(원).

여섯 중 넷이 고정이고 둘이 내렸다. 오른 것이 없다.

값이 안 흔들린다는 점에서 휴메딕스(48, "변동 폭이 미비하여" 생략)와 닮았지만, 그 안정이 회사의 힘이 아니라 보험약가 고시라는 점이 다르다. 정부가 정하는 값은 회사가 올릴 수 없다.

규제가 양날인 사례를 이 프레임은 반복해서 만났다. 케이티앤지(52)는 광고 금지가 1위를 보호하는 대신 값을 묶어 진입장벽 70 / 가격결정력 35로 갈렸고, 대웅제약도 같은 모양이다 — 의약품 제조·판매 허가와 KGMP가 문턱을 만드는 대신, 그 문턱 안에서 값은 고시로 정해진다.

다만 나보타는 예외다. 미용 목적 톡신은 비급여이고 해외 매출은 약가 고시 밖에 있다. 나보타 값이 3년째 164,909원 근처에서 움직이지 않는 것은 그 자체로 나쁜 신호는 아니다.

이번 분기 마진이 반토막 났다

9분기 시계열이다(연결).

적자 분기는 없고 폭도 8.4%p로 넓지 않은데, 이번 분기 하나가 9분기 최저다. 전년 동기 10.9%의 절반이다.

원인이 비용 명세에 있다. 성격별 비용(연결, 매출 3,778억 대비)이다.

매출이 6.0% 느는 동안 비용이 11.9% 늘었다.

• 상품의판매(도입 상품 원가)가 23.4% → 25.8%. 남의 약을 사다 파는 비중이 커졌다
• 광고비가 152억 → 194억으로 +27.4%, 매출 대비 4.3% → 5.1%
• 감가상각비 +32.6%

원재료 12.9%는 이 프레임의 소재·소모품 구간(9~27%)에 든다. 파마리서치 0.9%·휴메딕스 1.8%보다는 높고 덴티움 14.5%보다 낮다.

마케팅·수수료 실측은 20.6%다(지급수수료 15.5% + 광고·판촉 5.1%). 전분기 19.6%에서 1.0%p 올랐다.

더블유게임즈 48.0% > 디어유 40.5% > 에이피알 37.2% > 달바 31.1% > F&F 26.9% > 대웅제약 20.6% > 롯데관광개발 15.9% > 클래시스 13.4% > 케이티앤지 10.7%

전문의약품은 광고가 제한되므로 이 숫자의 대부분이 지급수수료다. 유통·판촉 위탁 구조를 짐작하게 하지만 내역이 나뉘어 있지 않아 확정하지 못했다.

부문은 사실상 하나다

부문별 손익을 공시한다(연결, 백만원).

의약품이 매출의 98.1%다. 함정 4-2(이익이 본업 밖에서 나오는 구조)에 걸리지 않는다 — 이익도 의약품에서 나온다.

전분기 의약품 부문은 3,696억 / 421억(11.4%)이었다. 부문 단위로도 마진이 반토막이다.

별도와 연결이 벌어진다

별도가 연결보다 꾸준히 높다. 종속회사(한올바이오파마 등)가 마진을 깎는다는 뜻이다.

한올바이오파마는 제품 52.6% / 상품 41.5% 구성으로, 노르믹스·엘리가드 같은 도입 상품이 매출의 상당 부분이다. 연결 상품 원가 25.8%의 일부가 여기서 온다.

45점

유나이티드(45)·셀트리온제약(45)·월덱스(45)와 같은 자리다. 한미약품(47) 아래, JW중외제약(44) 위.

좋은 것 — 자체 신약 셋을 이름과 매출로 밝힌다(펙수클루 982억, 엔블로 125억, 우루사 1,004억). 나보타는 균주와 공정을 자체 보유해 해외에 나간다. 별도 마진 14.6%(2025)로 연결보다 높고, 부문 매출의 98.1%가 의약품이라 이익이 본업에서 나온다(브랜드/IP 60). 원재료 12.9%로 소재 구간에 들고, 매출이 3년 연속 늘었다(14,227 → 15,709 → TTM 15,922억).

나쁜 것 — 약가를 정부가 정한다. 여섯 품목 중 넷이 3년 고정, 둘이 하락이고 회사가 그 이유를 명시한다(가격결정력 40). 이번 분기 5.9%가 9분기 최저이고 전년 동기의 절반이다(마진추세 35). 상품 원가가 매출의 25.8% 로 도입품 의존이 크고 그 내역을 모른다.

한미약품(47)과 갈린 이유가 명확하다.

한미약품은 원료부터 만든다는 물리적 자산이 있고, 대웅제약은 물질 자체를 갖고 있다. 그런데 한미약품의 이번 분기가 정상 범위였고 대웅제약은 반토막이다. 이 차이가 2점이다.

JW중외제약(44) 위인 이유 — JW중외제약은 "세계 5대 수액제 + 오리지널 파이프라인"인데 도입품 비중을 공시하지 않아 44에 묶였다. 대웅제약도 도입품(상품 원가 25.8%)이 크지만, 자체 신약 쪽을 금액으로 밝힌다. 한쪽이라도 검증 가능한 것이 차이다.

셀트리온제약(45)·유나이티드(45)와 같은 자리인 이유 — 셋 다 "제조는 하는데 값을 못 정하거나 파는 곳이 제한적"이다. 대웅제약은 값을 정부가 정하고, 셀트리온제약은 모회사 제품 비중이 크다.

47을 넘기지 못한 이유는 하나다. 자체 신약이 셋인데 이번 분기 마진이 5.9%다. 물질을 갖고도 그 마진이 안 나온다면, 그 물질이 만드는 해자의 크기를 다시 재야 한다. 약가 고시가 그 답의 일부이고, 나머지는 광고비·도입품 원가라는 회사의 선택이다.

다시 볼 조건

• 나보타 매출액과 해외 판매 구조가 공시되면 — 직판이면 상향, 파트너 유통이면 마케팅 비율을 다시 읽는다
• 다음 분기 마진이 10% 근처로 돌아오면 — 이번 5.9%가 광고비 국면이었다는 뜻이고, 마진추세를 올린다
• 상품 원가 25.8%가 계속 오르면 — 도입품 유통에 가까워진다는 뜻이므로 하향
• 별도와 연결의 격차(14.6% vs 12.5%)가 벌어지면 — 종속회사 쪽을 따로 본다