LIG디펜스앤에어로스페이스

정밀유도무기가 매출의 59.0%로 커졌다

PGM이 39.2% → 47.2% → 59.0%로 2년 만에 20%p 늘었다.

정밀유도무기는 이 회사 전략의 중심이다.

"연결회사의 주력분야인 정밀타격 분야는 중장기적으로 안정적인 시장확보가 예상되는 분야입니다."

미사일 계열은 소모품이다 — 발사하면 사라지고 다시 사야 한다. 훈련탄까지 포함하면 반복 수요가 생긴다. 전차·함정 같은 플랫폼과 성격이 다르다.

수출이 23.6%에서 32.3%로 올랐다

한 해 만에 19.9% → 32.3%다.

수출이 중요한 이유는 아래 위험 항목에 있다 — 국내 계약은 정부가 수익률을 정하지만 수출은 협상으로 정한다.

"수출 계약의 경우 ... 계약의 형태는 수출 대상 국가의 정부기관과 연결회사 간 협상에 의해 체결하는 직접계약의 형태와 ... 정부간 계약의 형태로 이루어지며, 계약 조건은 협상 결과에 따라 상이합니다."

이번 분기 마진 14.7%가 9분기 최고인 것과 수출 32.3%가 겹친다.

방산 전업도 100%다

"정부는 2008년 12월 전문화, 계열화 제도 폐지를 통해 방산업체간의 경쟁을 유도하였습니다. 이에 연결회사는 2009년 계측기 사업 분야를 정리함으로써 방산전업도 100%의 방산 전문회사로 탈바꿈, 방위산업에 집중할 수 있는 전략적 변화를 시도하였습니다."

섞인 것이 없다. 이 프레임에서 반복해서 감점 사유가 됐던 이질적 조합(KX 32, 빛샘전자 42, 캐프 44)이 여기에는 없다.

별도가 연결의 99.6%다(11,630.5억 / 11,678.6억). 사실상 단일 법인이고, 그래서 별도와 연결을 나눠 볼 필요가 없다. 같은 배치의 하나마이크론(별도 56.8%, 마진 4.9%)·오리엔탈정공(별도 50.0%)과 대비된다.

진입장벽이 제도와 기술 양쪽에 있다

"당사의 모태(母胎)가 되는 금성정밀공업은 1976년 자주국방의 기치 아래 설립되었습니다. 당사는 방위사업청, 국방과학연구소, 국방기술품질원 등과의 긴밀한 공조를 기반으로 정밀유도무기, 감시정찰, 지휘통제·통신, 항공전자, 전자전에 이르는 다양한 첨단 무기체계를 연구, 개발 및 양산해온 대한민국을 대표하는 종합방위산업체입니다."

50년이고, 그 사이 국방과학연구소와의 공동 개발 이력이 쌓였다.

판매 경로 자체가 문턱이다.

"연결회사 제품의 최종 사용자는 대부분 정부기관들입니다. 이러한 이유로 일반적인 제품들의 판매처럼 대리점이나 매장 또는 전자상거래 방식으로 제품을 판매하지는 않습니다."

무기체계는 개발부터 양산까지 10년 단위이고, 한 번 채택되면 후속 군수지원까지 같은 업체가 맡는다.

"개발부터 후속 군수지원까지 모든 과정의 Total Solution을 제공할 수 있는 사업영역을 확보하였습니다."

전환비용 55는 그 반영이다 — 배치된 무기체계의 정비·부품은 개발사가 계속 댄다.

진입장벽 70은 케이티앤지(70)와 같고 케이티(80)보다 낮다. 2008년 전문화·계열화 폐지로 방산업체 간 경쟁이 열렸기 때문이다.

매출이 3년 새 39.4% 늘었다

이 배치에서 성장이 가장 빠르고 규모도 가장 크다.

적자 분기가 없다. 폭은 11.9%p다.

지배주주 순이익이 1,399.1억, EPS 6,405원(전년 동기 3,778원)으로 +69.5%다.

47점

경동나비엔(47)·한미약품(47)·코미코(47)·이엔에프테크놀로지(47)와 같은 자리다. 현대로템(48) 아래, 한화오션(46)·아이쓰리시스템(46) 위.

좋은 것 — 정밀유도무기가 매출의 59.0% 로 2년 만에 20%p 늘었고, 미사일 계열은 쓰면 없어지는 소모품이다. 수출이 19.9% → 32.3% 로 뛰었고 그것은 정부 보장 수익률 밖이다. 1976년 설립, 방산 전업도 100% 로 섞인 것이 없고 별도가 연결의 99.6% 라 구조가 투명하다. 개발부터 후속 군수지원까지 Total Solution을 제공해 한 번 채택되면 계속 간다(진입장벽 70, 전환비용 55). 매출이 3년 새 +39.4% 로 이 배치 최고이고 적자 분기가 없다.

나쁜 것 — 회사가 "계약형태와 상관없이 정부로부터 일정수익률을 보장받는다"고 명시한다. 내수 67.7%에 마진 상한이 있다는 뜻이다(가격결정력 40). 부문별 손익도 수주잔고도 확인하지 못했다 — PGM 59.0%가 이 회사 성장의 전부인데 그 마진을 모른다. 영업활동 현금흐름이 −5,570억(매출채권·계약자산 +3,957억)이다. 방위사업청·국방과학연구소가 43.0% 이고 내수 전부의 발주 주체가 정부다. 원재료 61.3% 로 부가가치 비중이 낮고, 2025 4분기가 2.8% 로 두 해 연속 4분기가 최저다.

방산 여섯 회사에서 자리가 정해진다.

현대로템(48)에 1점 못 미친 이유는 수주잔고와 부문 손익이다. 현대로템은 31.2조(분기매출 21.4배)를 숫자로 밝혀 그것이 점수의 근거가 됐다. LIG는 매출이 더 크고 성장도 빠른데 그 가시성을 확인할 수 없다.

한화오션(46)·아이쓰리시스템(46) 위인 이유는 셋이다. ① 수출이 32.3% 로 정부 보장 마진 밖의 비중이 가장 크다 ② 매출 +39.4% 로 성장이 가장 빠르다 ③ 방산 전업도 100% 로 다른 사업이 섞이지 않았다(한화오션은 LNG선·해양·풍력이 함께 있다).

엠앤씨솔루션(44)보다 3점 위인 이유 — 둘 다 원가 기반 계약의 제약을 받지만, LIG는 무기체계 자체를 개발·양산하는 주계약자이고 엠앤씨솔루션은 구동장치 공급사다. 그리고 수출 비중이 다르다.

48을 넘기지 못한 결정적 이유는 회사가 스스로 쓴 문장이다. "정부로부터 일정수익률을 보장받는다" — 매출의 3분의 2에서 잘해도 더 못 받는다. 수출 32.3%가 그 제약을 넘는 통로인데, 그 부문의 마진을 공시하지 않아 이번 14.7%의 출처를 확정하지 못했다.

다시 볼 조건

• 수주잔고가 확인되면 — 현대로템(48)과 직접 비교할 수 있다
• 수출 부문의 마진이 공시되면 — 이번 14.7%의 출처가 확정된다. 수출이 원인이면 상향
• 수출 비중이 40%를 넘으면 — 정부 보장 마진의 비중이 줄어들므로 상향
• 영업현금흐름이 정상화되면 — 이익이 현금이 되는 거리가 좁아진다