2026 1Q 기준평가 2026. 08. 10.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 50
- 전환비용
- 60
- 브랜드 / IP 소유
- 40
- 네트워크효과
- 20
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 45
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
자격 셋을 함께 갖는다
"당사는 '클라우드 서비스 제공사(CSP)', '클라우드 관리 서비스 제공사(MSP)', '보안관제 전문기업'의 자격을 통합 보유한 사업자로서, 전문성을 갖춘 종속회사들과의 협력을 통해 시장 경쟁력을 유지하고 있습니다."
세 자격이 각각 다른 심사를 거친다. 특히 보안관제 전문기업은 과학기술정보통신부 지정 사항이고, 공공 부문 보안관제 사업에 참여하려면 필수다.
앞선 배치에서 안랩(46)이 "정부 지정 보안 컨설팅 전문업체" 를 근거로 가점받았는데 같은 계열이다.
세 자격을 다 가진 사업자는 많지 않고, 그래서 "단일 창구"가 가능하다.
"창립 이래 축적된 기술력을 바탕으로 인프라 구축부터 운영, 보안 관제까지 단일 창구에서 지원하는 '올인원(All-in-One) IT 플랫폼'을 제공하고 있습니다."
도메인은 갱신형 반복 매출이다
도메인은 1~2년 단위로 갱신되고, 한 번 등록한 도메인은 웬만해서 옮기지 않는다.
기업의 도메인은 메일·홈페이지·인증서에 전부 연결돼 있고, 등록대행사를 바꾸면 그 전환 과정에서 서비스가 끊길 위험이 있다.
그리고 갱신은 자동으로 일어난다 — 매년 영업을 다시 하지 않아도 되는 매출이다.
이 평가는 전환비용이 높은 반복 매출을 반복해서 높게 봤다.
| 회사 | 무엇이 묶는가 | 전환비용 | 최종 |
|---|---|---|---|
| DB하이텍 | PDK | 60 | 40 |
| 인피니트헬스케어 | 영상 데이터 축적 | 65 | 42 |
| 카페24 | 쇼핑몰 구축 | 60 | 42 |
| 가비아 | 도메인·IDC 입주·클라우드 이전 | 60 | 44 |
IDC와 클라우드는 더 강하다 — 서버를 옮기는 것은 서비스 중단을 뜻하고, 데이터 전송 비용과 재구성 작업이 든다.
부문이 넷이다
"당사의 사업 부문은 ▲클라우드(IaaS, SaaS, DaaS) ▲보안 ▲도메인 ▲데이터센터(IDC) 등으로 구성됩니다."
"당사는 도메인·보안 등 기존 핵심 사업 분야에서 안정적인 수익성을 유지하는 한편, 신성장 동력인 클라우드와 AI 인프라 부문에서도 사업 역량을 강화하고 있습니다. 이처럼 성숙 시장의 안정성과 신규 사업의 성장성을 동시에 확보한 균형 잡힌 포트폴리오를 기반으로..."
회사가 스스로 "성숙 시장 + 신규 사업"의 조합이라고 정리한다. 도메인이 현금을 만들고 그것으로 클라우드에 투자하는 구조다.
AI 인프라에 자리를 잡았다
"특히 고전력 서버와 GPU 운영이 가능한 인프라 환경을 확보하여, 인공지능(AI) 및 고성능 컴퓨팅(HPC) 수요에 대응할 수 있는 기반을 마련했습니다."
GPU 서버는 전력 밀도가 일반 서버의 몇 배라 기존 IDC로는 수용이 안 된다. 전력·냉각 설비를 새로 갖춰야 하고, 그것을 이미 확보했다는 것은 지금 국면에서 의미가 있다.
IDC는 공간·전력이 곧 자산이고 그것을 늘리려면 시간과 자본이 든다 — 진입장벽 50은 그 판단이다.
종속회사별 매출을 공시한다
| 회사 | 사업 | 2026 1분기 매출 | 전년 대비 |
|---|---|---|---|
| ㈜케이아이엔엑스 | IX, IDC, 클라우드 | 298.0억 | +15% |
| ㈜가비아 | 도메인, 인프라, 클라우드 | 280.1억 | +12% |
| ㈜에스피소프트 | 그리드 CDN, MS SPLA 라이선스 | 131.6억 | −3% |
| ㈜가비아씨엔에스 | 쇼핑몰·홈페이지 제작 | 31.9억 | −6% |
| ㈜엑스게이트 | 보안솔루션·보안관제 | (미확인) | — |
회사별 매출과 증감률을 밝힌다. 이 평가에서 드문 수준의 공시다.
케이아이엔엑스는 IX(인터넷 익스체인지)를 운영한다 — 통신사와 콘텐츠 사업자가 트래픽을 주고받는 접점이고, 참여자가 늘수록 그 접점의 가치가 커진다. 네트워크효과 20은 그 판단이다(이 평가에서 이 항목은 대체로 5~10이다).
마진이 12%대에서 유지된다
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 2,824.2억 | 351.1억 | 12.4% |
| 2025 연간 | 3,356.8억 | 404.9억 | 12.1% |
| TTM | 3,436.9억 | 454.4억 | 13.2% |
매출이 2년 새 +21.7%로 늘었고 9분기 적자가 없다. 이번 분기 849.7억에 107.3억(12.6%)으로 전년 동기(769.6억 / 7.5%)보다 매출 +10.4%에 마진 +5.1%p 다.
비판적으로 봐야 할 것
별도가 6.1%로 연결의 절반이다
| 기간 | 연결 | **별도** | 격차 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 12.4% | 8.5% | 3.9%p |
| 2025 연간 | 12.1% | 10.1% | 2.0%p |
| 2026 1분기 | 12.6% | 6.1% | 6.5%p |
본사 마진이 6.1%다. 연결 매출 849.7억 중 별도가 280.1억이므로 본사는 33.0%뿐이다.
그리고 별도 매출 280.1억에 영업이익이 17.2억이다.
이 평가는 별도-연결 격차를 반복해서 감점했다.
| 회사 | 별도 | 연결 | 최종 |
|---|---|---|---|
| 잇츠한불 | −20.5% | 16.0% | 32 |
| 넷마블 | −3.6% | 8.1% | 35 |
| 덴티움 | 1.6% | 22.2% | 38 |
| 가비아 | 6.1% | 12.6% | 44 |
| 네오위즈 | 19.5% | 6.9% | 40 |
가비아가 그들보다 높은 이유는 종속회사가 전부 같은 IT 인프라 사업이기 때문이다 — 잇츠한불(화장품 본업 적자)이나 매커스(투자업)처럼 성격이 어긋나지 않는다.
그러나 "가비아"라는 회사를 사는 것과 케이아이엔엑스를 사는 것은 다른 일이다.
케이아이엔엑스가 본사보다 크다
㈜케이아이엔엑스 매출 298.0억이 ㈜가비아 280.1억보다 크다.
그리고 케이아이엔엑스는 별도로 상장된 회사다. 가비아 연결 실적의 상당 부분이 그 회사에서 나오는데, 지분율이 100%가 아니면 비지배지분이 존재한다.
지분율과 비지배지분 규모가 공시되지 않았다.
회사별 영업이익도 공시되지 않는다. 매출만 밝히고 손익은 밝히지 않으므로, 13.2%가 어느 회사에서 오는지 분해할 수 없다.
앞선 배치의 YG PLUS(30)가 "내부보고자료에 부문당기손익이 포함되지 않습니다" 라고 쓴 사례가 있었는데, 가비아는 그런 서술 없이 그냥 손익을 안 낸다.
두 종속회사는 매출이 줄고 있다
| 회사 | 전년 대비 |
|---|---|
| ㈜에스피소프트 | −3% |
| ㈜가비아씨엔에스 | −6% |
에스피소프트는 MS SPLA 라이선스를 제공한다 — 마이크로소프트 라이선스를 재판매하는 사업이고, 그 값과 조건을 MS가 정한다.
가비아씨엔에스의 쇼핑몰·홈페이지 제작은 카페24(42) 같은 플랫폼과 경쟁한다.
두 사업 모두 성장이 멈춰 있다.
분기 폭이 12.1%p다
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2024 1분기 | 620.3억 | 11.6% |
| 2024 반기(3개월) | 644.5억 | 11.9% |
| 2024 3분기 | 659.8억 | 9.0% |
| 2024 4분기 | 899.6억 | 15.9% |
| 2025 1분기 | 769.6억 | 7.5% |
| 2025 반기(3개월) | 806.5억 | 10.0% |
| 2025 3분기 | 805.8억 | 9.4% |
| 2025 4분기 | 974.9억 | 19.6% |
| 2026 1분기 | 849.7억 | 12.6% |
7.5%에서 19.6%까지 벌어진다. 4분기가 두 해 연속 크게 높고(15.9%, 19.6%) 매출도 가장 크다.
연말에 계약 갱신과 공공 예산 집행이 몰리는 것으로 보이지만 공시가 설명하지 않는다.
함정 1-1이 요구하는 확인이다 — 룰 42는 1분기 12.6%를 보고 매겨졌는데 연간은 12.1%(2025) 로 비슷하다. 다만 2025년 1분기가 7.5%였으므로 분기값의 신뢰도가 낮다.
클라우드는 거인들과 싸운다
IaaS 시장은 AWS·Microsoft Azure·Google Cloud가 세계적으로 지배하고 있고, 국내에서도 네이버클라우드·KT클라우드 같은 대형 사업자가 있다.
가비아의 클라우드 매출 규모와 점유율이 공시되지 않는다.
MSP(관리 서비스)는 그 거인들의 클라우드를 대신 운영해 주는 사업이고, 그것은 값을 정하는 자리가 아니다 — CSP 자체 매출과 MSP 매출의 구분이 없다.
GPU 인프라도 마찬가지다. "기반을 마련했다"고 쓸 뿐 규모와 매출 기여를 밝히지 않는다.
도메인 사업의 크기를 모른다
"도메인·보안 등 기존 핵심 사업에서 안정적인 수익성을 유지"한다고 쓰지만 도메인 매출이 얼마인지 없다.
도메인은 갱신형 반복 매출이라 이 회사에서 가장 좋은 성격의 사업인데, 그 크기와 마진을 알 수 없다.
그리고 도메인 등록 시장은 성숙했고 값이 낮다 — 국제 등록기관에 지불하는 원가가 있어 마진에 한계가 있다.
IDC는 자본 집약적이다
데이터센터는 건물·전력·냉각 설비에 큰 투자가 든다. GPU 대응을 위해 추가 투자도 필요하다.
설비 규모, 투자 계획, 부채와 이자비용이 공시되지 않았다.
확인하지 못한 것
- 부문별(클라우드/보안/도메인/IDC) 매출과 손익을 모른다. 이 회사 평가에서 가장 큰 공백이다.
- 종속회사별 영업이익을 모른다. 매출만 공시된다.
- 케이아이엔엑스 지분율과 비지배지분을 모른다.
- 도메인 사업의 크기와 마진을 모른다.
- 클라우드 매출과 점유율, CSP/MSP 구분을 모른다.
- GPU 인프라의 규모와 매출 기여를 모른다.
- IDC 설비 규모와 투자·부채를 모른다.
- 4분기가 두 해 연속 높은 이유를 모른다.
총평
44점
대한해운(44)·한화엔진(44)·펌텍코리아(44)·수산인더스트리(44)와 같은 자리다.
형태가 좋다.
CSP·MSP·보안관제 전문기업 자격을 함께 갖는다 — 특히 보안관제는 정부 지정 사항이다.
도메인은 갱신형 반복 매출이고, IDC·클라우드는 옮기면 서비스가 끊긴다(전환비용 60).
성숙 사업(도메인·보안)이 현금을, 신규 사업(클라우드·AI)이 성장을 맡는 구조를 회사가 스스로 정리한다.
GPU·HPC 인프라를 이미 확보했다.
매출이 2년 새 +21.7%, 9분기 적자가 없다.
종속회사별 매출과 증감률을 공시한다.
카페24(42) 위인 이유 — 카페24도 전환비용 60이지만 매출이 3년 정체이고 부문 손익이 없다. 가비아는 매출이 +21.7%로 늘고 자격 셋을 갖는다.
안랩(46) 아래인 이유 — 안랩은 V3 38년과 정부 지정 컨설팅에 별도-연결 문제가 없다. 가비아는 별도가 6.1%로 연결의 절반이다.
인피니트헬스케어(42) 위인 이유 — 그 회사는 전환비용 65로 더 높지만 적자 분기가 8개 중 2개다. 가비아는 적자가 없고 규모가 크다.
46을 넘기지 못한 결정적 이유는 별도다.
본사 마진이 6.1%이고 매출이 연결의 33.0%다.
케이아이엔엑스(298.0억)가 본사(280.1억)보다 크고, 그 회사는 따로 상장돼 있다.
종속회사별 영업이익이 공시되지 않아 13.2%가 어디서 오는지 모른다.
종속회사가 전부 같은 IT 인프라 사업이라는 점은 높게 샀다 — 잇츠한불(32)이나 매커스(40)처럼 성격이 어긋나지 않는다. 그래서 44점이다.
그리고 부문별(클라우드/보안/도메인/IDC) 숫자가 하나도 없다. 도메인이 얼마인지, 클라우드가 얼마인지 모르는 채로 "균형 잡힌 포트폴리오"라는 서술만 있다.
다시 볼 조건
- 부문별 매출과 손익이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다. 도메인 비중이 크면 다시 봐야 한다.
- 별도 마진이 올라오는가. 6.1%는 낮다.
- 종속회사별 영업이익이 나오는가.
- GPU·AI 인프라가 매출로 나타나는가.
- 클라우드 부문의 규모와 CSP/MSP 구분이 드러나는가.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.