후성

국내 유일 제조업체라고 쓴다

"연결회사가 영위하는 기초화합물(불소화합물) 사업은 40여년간 축적된 불소기술의 노하우와 고도화된 공정기술을 활용하여 국내에서 선도적 위치를 확보한 사업 부문이며, 환경규제에 의한 높은 진입장벽과 고도화된 기술을 통해 국내에서는 유일하게 생산, 판매하는 등 국내 및 글로벌 경쟁력을 갖춘 사업입니다. 現 2차전지 전해질(육불화인산리튬 : LiPF6) 및 반도체용 특수가스(육불화부타디엔 : C4F6)를 생산하는 국내 유일 제조업체로"

두 제품 모두 국내 유일이라고 명시한다.

LiPF6는 리튬이온 배터리 전해액의 핵심 염이다 — 전해액 업체가 사서 쓴다.

C4F6는 반도체 고종횡비 식각(HARC)에 쓰이는 가스다 — 3D NAND 적층이 높아질수록 수요가 는다.

불소화합물은 취급 자체가 규제 대상이다 — 불산 계열은 유해화학물질관리법, 냉매(HFC)는 몬트리올의정서 키갈리 개정으로 생산·수입 쿼터가 걸린다.

진입장벽 65는 그 규제와 40년 공정 축적에 근거한다 — 이 프레임에서 상위권이다.

기초화합물 단가가 2년 +94.5%다

(단위: 원/kg, 별도 기준)

두 해 만에 두 배가 됐다.

회사가 매출 증가의 원인을 밝힌다.

"2026년 1분기 매출(누계)은 141,446백만원을 기록하면서 전년 동기 대비 32.1% 증가하였습니다. 이는 냉매류 판매 호조를 중심으로 주요 사업 부문의 매출이 전반적으로 증가하고 종속회사 한텍의 실적이 확대된 데 기인합니다."

냉매(HFC)는 키갈리 개정에 따라 생산량이 단계적으로 감축된다 — 공급이 줄면서 값이 오르는 구조다.

관찰 9번의 유형 중 "공급 축소"에 가깝다 — 다만 그 축소가 규제로 정해져 있고 되돌아가지 않는다는 점이 동원수산(일본 감척)과 다르다.

원재료는 형석 하나다(매입의 100%).

형석 값 추이를 공시하지 않아 전가율을 계산할 수 없다.

사업이 네 축으로 갈라진다

전방이 가전·자동차·2차전지·반도체·디스플레이로 나뉜다.

"연결회사의 냉매, 2차전지 소재, 무기불화물, 반도체 특수가스 등의 기초화합물 화학소재는 삼성전자, SK하이닉스 등 유수의 국내 및 해외 전방 가전사, 반도체 생산 업체, 전해액 Maker 업체 등으로 판매되고 있습니다."

고객을 실명으로 든다.

반도체 소재는 팹에서 승인받으면 공정이 바뀌기 전까지 간다 — 전환비용 55의 근거다.

해외가 기초화합물의 56.6%다

(단위: 백만원)

기초화합물의 56.6%가 해외 매출이다.

매출이 늘고 마진이 회복했다

2024년 연간 적자에서 TTM 6.9%로 돌아왔다.

매출도 2년 +15.6%이고 이번 분기가 +32.0%다.

45점

인선이엔티(45)·한국단자공업(45)·한전KPS(45)와 같은 자리다. 이 배치 공동 최고점이다.

좋은 것 — 회사가 "2차전지 전해질(LiPF6) 및 반도체용 특수가스(C4F6)를 생산하는 국내 유일 제조업체" 라고 명시한다. 40여년 불소기술과 환경규제가 진입장벽이고(65, 이 프레임 상위권), 불소화합물은 취급 자체가 규제 대상이다. 기초화합물 단가가 2년 +94.5% 로 두 배가 됐다. 냉매·2차전지 소재·무기불화물·반도체 특수가스 네 축이 가전·자동차·2차전지·반도체·디스플레이로 갈라지고 고객이 삼성전자·SK하이닉스로 실명이다. 기초화합물의 56.6%가 해외다. 2024년 연간 적자에서 TTM 6.9%로 돌아왔고 매출이 2년 +15.6%, 이번 분기 +32.0%다.

나쁜 것 — 2024년 연간이 −2.2% 였고 아홉 분기 중 넷이 적자다(−8.7%까지). 분기 폭이 20.6%p다. 화공기기가 33.2% 인데 그 회사(한텍)를 이 프레임에서 40점으로 평가했고 마진이 36.8 → 16.2%로 내리던 중이었다 — 부문별 손익을 공시하지 않아 연결 마진에서 그쪽이 얼마를 깎는지 모른다. 단가 +94.5%의 주된 원인이 냉매인데 HFC는 키갈리 개정으로 생산이 감축되는 중이다 — 회사가 올린 값이 아니라 규제가 만든 희소성이고, 장기적으로는 HFC 자체가 사라진다. 대체 냉매 전환 계획을 서술하지 않는다. 원재료(형석) 값을 공시하지 않아 전가율을 계산할 수 없다. 제품별 매출도 없다 — 네 축의 크기를 모른다.

"국내 유일" 소재 회사 넷에서 위쪽이다.

47 둘에 2점 못 미친 이유는 적자 이력과 이질 부문이다. 그쪽은 적자 분기가 없고 마진이 14~18%인데, 후성은 아홉 분기 중 넷이 적자였고 매출의 3분의 1이 40점짜리 화공기기다.

47로 올리지 못한 이유는 셋이다.

① 2024년 연간 적자에 적자 분기 4개다. LiPF6가 리튬 값과 함께 움직여 사이클이 크다 ② 화공기기 33.2%가 이 프레임에서 40점인 회사이고 부문별 손익이 없다 ③ 단가 +94.5%가 냉매 규제 감축이 만든 값이다. 그 규제는 계속되고 HFC 자체가 사라지는 방향인데 대체 계획을 쓰지 않는다

43으로 내려가지 않은 이유는 규제 장벽과 국내 유일 지위다. 불소화합물은 규제가 진입을 막고, LiPF6와 C4F6를 국내에서 이 회사만 만든다. 그리고 고객이 삼성전자·SK하이닉스이고 해외가 56.6% 다.

다시 볼 조건

• 부문별·제품별 매출과 손익이 공시되면 — 네 축의 크기와 화공기기의 영향이 드러난다
• 냉매를 뺀 마진이 확인되면 — 규제 국면과 사업 실력이 갈린다
• C4F6 매출이 늘면 — HARC 식각 수요는 3D NAND 적층과 함께 자란다
• 두 분기 더 흑자를 유지하면 — 2024년 적자가 지나갔는지 확정된다