일진파워

정비가 본업이다

"당사는 1990년 2월 설립된 이래 발전설비 및 산업플랜트 설비의 정비 및 제조 분야를 주요 사업으로 영위하고 있으며..."

발전 설비 정비는 발전소가 가동되는 동안 반복되는 일이다.

경상정비는 상시로, 계획예방정비는 주기적으로 이뤄진다 — 설비가 존재하는 한 끊기지 않는다.

관찰 8번이 정리한 "설비가 돌면 나가는가"에 해당하고, 앞선 배치의 수산인더스트리(44)·HD현대마린솔루션(50)과 같은 구조다.

그리고 정비는 이력이 쌓인다 — 설비 상태를 아는 업체를 바꾸면 그 축적이 사라지고, 발전소는 정지 시간이 곧 손실이다.

전환비용 55는 그 판단이다.

정비와 제조를 함께 한다

"정비 및 제조"라고 쓴다.

정비만 하는 회사는 인력 사업이지만, 제조를 함께 하면 부품과 설비를 직접 만들어 공급할 수 있다.

정비 과정에서 교체가 필요한 부품을 자기가 만들면 그 매출이 추가된다.

진입장벽 60은 그 판단이다 — 발전 설비 정비는 자격과 실적이 요구되고, 제조는 설비 투자가 필요하다.

연료전지 발전소를 직접 운영한다

"또한 연료전지 발전소의 건설 및 운영사업을 영위할 목적으로 자본을 출자하여 진천그린에너지(주), 고양그린에너지(주)를 설립하였습니다."

정비·제조 회사가 발전소를 직접 소유하고 운영한다.

연료전지 발전은 REC(신재생에너지 공급인증서)를 받고 장기 전력 판매 계약을 맺는 구조라, 한 번 지으면 20년 안팎의 안정적 수익이 나온다.

그리고 그 발전소의 정비를 자기가 한다 — 수직 통합이다.

앞선 배치에서 발전 사업의 장기 계약 구조가 가점 요인이었다 — 대명에너지(32, "발전 20년 단가계약"), 대한해운(44, 장기운송계약).

다만 발전소는 자산 집약적이라 부채가 따른다(→ 위험 항목).

물적분할로 사업을 정리했다

"2014년 1월 물적분할을 통해 화공 및 플랜트 사업을 분리(일진에너지 신설) 하여 운영하고 있습니다."

화공·플랜트를 떼어 내고 발전 정비에 집중했다.

사업 목적이 흐려지지 않았다는 뜻이고, 앞선 배치의 코미코(47)가 같은 이력을 근거로 들었다.

마진이 5.3%에서 10.5%로 올랐다

매출이 +42.3%, 영업이익이 102.7억에서 288.3억으로 2.8배다.

그리고 최근 세 분기가 11.5%, 11.5%, 11.0%로 안정적이다.

이번 분기 637.8억에 70.0억(11.0%)으로 전년 동기(410.5억 / 5.6%)보다 매출 +55.4%에 마진 +5.4%p다.

9분기 적자가 없다.

전력 수요 확대가 배경이다

AI 데이터센터 전력 수요로 발전 설비 가동률이 오르고, 신규 건설과 계속운전이 진행된다.

가동률이 오르면 정비 수요가 늘고, 설비가 늘면 정비 대상이 는다.

그리고 연료전지는 분산 전원으로 주목받는 영역이다.

45점

노바렉스(45)·코스메카코리아(45)·TYM(45)·흥국(45)과 같은 자리다.

좋은 것 — 발전설비 정비는 설비가 가동되는 동안 반복되는 일이고 이력이 쌓여 바꾸기 어렵다(전환비용 55). 정비와 제조를 함께 해 교체 부품을 직접 공급할 수 있다. 연료전지 발전소를 직접 소유·운영하고 그 정비도 자기가 한다 — 수직 통합이다. 2014년 물적분할로 화공·플랜트를 떼어 내 사업을 정리했다. 매출 +42.3%, 영업이익 2.8배, 최근 세 분기가 11.5·11.5·11.0%로 안정적이고 적자가 없다.

나쁜 것 — 2024년 연간이 5.3%였고 3분기가 1.7% 였다. 발전사가 발주처라 경쟁입찰의 압력을 받는다. 부문별 손익이 없어 연결 마진 급등(5.3 → 10.5%)이 정비에서 왔는지 발전 사업에서 왔는지 모른다. 연료전지 발전소의 부채와 이자비용도 확인하지 못했다.

수산인더스트리(44) 위인 이유 — 둘 다 발전 정비인데 수산인더스트리는 고객이 한수원 하나이고 분기 폭이 16.7%p다. 일진파워는 폭이 9.8%p이고 연료전지 발전이라는 다른 축이 있으며 매출이 +42.3%로 더 빠르게 는다.

우진(44) 위인 이유 — 우진은 원전 계측기로 적자 분기가 둘이고 마진이 12.4%다. 일진파워는 적자가 없고 최근 세 분기가 11%대다.

대명에너지(32) 한참 위인 이유 — 대명에너지는 발전 20년 단가계약이 매출의 26.5%뿐이고 EPC 69.1%가 분기 0.6~58.2%를 만들었다. 일진파워는 정비라는 반복 사업이 본업이다.

47을 넘기지 못한 이유는 둘이다.

① 부문별 손익이 없다. 별도 마진은 7.2 → 8.0%로 완만한데 연결은 5.3 → 10.5%로 급등했다 — 그 차이가 종속회사(연료전지 발전)에서 왔다면 정비업의 실력이 아니라 발전 자산의 수익이고, 성격이 완전히 다르다.

② 연료전지 발전소의 부채와 이자를 모른다. 자산 집약 사업이고, 롯데관광개발(38)·KSS해운(25)이 그것으로 갈렸다.

다시 볼 조건

• 부문별(정비/제조/발전) 매출과 손익이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 연료전지 발전소의 자산·부채·이자비용이 드러나는가.
• 11%대 마진이 유지되는가. 2024년은 5.3%였다.
• 수주잔고와 고객 구성이 나오는가.
• 별도 마진이 올라오는가. 지금 8.0%다.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.