2026 1Q 기준평가 2026. 08. 10.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 50
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 40
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
전공정 핵심 장비 두 가지를 만든다
"당사는 전공정 중에서 박막 형성을 위해 사용되는 증착장비인 PECVD(Plasma Enhanced Chemical Vapor Deposition) 와 건식식각장비인 Gas Phase Etch & Cleaning 장비를 생산하여 국내 반도체 소자 업체에 공급하고 있습니다."
증착과 식각은 반도체 전공정의 양대 축이다. 박막을 쌓고(PECVD) 깎아 내는(Etch) 과정이 수십 번 반복되며 칩이 만들어진다.
국산 장비가 들어가기 어려운 영역이고, 앞선 배치의 피에스케이(47, Dry Strip)·HPSP(56, 고압 수소 어닐링)와 같은 계열이다.
매출이 2년 새 51.6% 늘었다
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 2,400.8억 | 384.7억 | 16.0% |
| 2025 연간 | 3,511.2억 | 578.4억 | 16.5% |
| TTM | 3,638.6억 | 637.7억 | 17.5% |
매출 +51.6%, 마진 +1.5%p다. 이 배치에서 성장이 가장 빠르다.
2026년 1분기는 972.4억에 222.0억(22.8%)으로, 전년 동기(845.0억 / 19.3%)보다 매출 +15.1%에 마진 +3.5%p 다.
9분기 적자가 없다
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2024 1분기 | 421.7억 | 5.7% |
| 2024 반기(3개월) | 605.1억 | 16.5% |
| 2024 3분기 | 507.9억 | 8.0% |
| 2024 4분기 | 866.1억 | 25.4% |
| 2025 1분기 | 845.0억 | 19.3% |
| 2025 반기(3개월) | 820.6억 | 24.8% |
| 2025 3분기 | 675.7억 | 12.5% |
| 2025 4분기 | 1,169.9억 | 10.9% |
| 2026 1분기 | 972.4억 | 22.8% |
관찰 8번에서 장비 회사 일곱 중 넷이 적자 분기를 냈는데(브이엠 −63.9%, 디바이스 −41.5%, 동아엘텍 −11.8%, 엠플러스 −8.0%), 테스는 아홉 분기 내내 흑자이고 바닥이 5.7%다.
부품·CS 매출 축이 있다
"당사는 크게 반도체 장비 등 장비 부문과 부품, CS매출 등 기타 부분으로 매출을 구분할 수 있으며..."
장비를 판 뒤 부품과 서비스가 이어진다. 앞선 배치의 피에스케이(47)가 "부품 및 용역수수료 45.2%"로 장비 회사 중 최고 점수를 받았는데, 테스도 같은 구조를 갖고 있다.
다만 그 비중이 digest에서 잘려 확인하지 못했다(→ 위험).
디스플레이·LED 축이 있다
"그 외에도 디스플레이 제조에 사용되는 박막봉지장비(Thin Film Encapsulation system) 와 UVC LED용 웨이퍼 제작에 사용되는 MOCVD(Metal Organic Chemical Vapor Deposition) 장비를 개발하여 국내외 관련 업체에 납품하고 있습니다."
박막봉지장비는 OLED 제조의 핵심 공정 장비이고, MOCVD는 화합물 반도체 웨이퍼용이다. 본업(증착·식각)의 기술이 옆으로 확장된 형태다.
비판적으로 봐야 할 것
국내 매출이 96%다
"국내 및 해외 매출비중은 각각 96%, 4% 를 기록하였습니다."
사실상 국내 전용이다. 그리고 회사가 "국내 반도체 소자 업체에 공급하고 있습니다"라고 쓴다 — 국내 소자 업체는 두 곳뿐이다.
이 평가에서 고객·지역 집중은 반복적인 감점 사유였다.
| 회사 | 집중 | 최종 |
|---|---|---|
| 피에스케이 | 국내 2 + 해외 10개사 이상, 수출 66.8% | 47 |
| 아이쓰리시스템 | 수출 38.5% | 46 |
| 테스 | 국내 96% | 42 |
| 오로라 | 미국 75.9% | 40 |
| 디아이티 | A사 89.08% | 33 |
같은 전공정 장비 회사인 피에스케이(47)와 정반대다. 피에스케이는 수출이 66.8%이고 고객이 12곳 이상인데, 테스는 국내 96%에 소자 업체 몇 곳이다.
고객별 매출 비중이 공시되지 않아 한 곳이 얼마인지 알 수 없지만, 국내 96%라는 사실만으로도 집중도가 높다고 봐야 한다.
반도체가 99%다
"매출비중은 반도체와 반도체 外 사업부문이 각각 99%, 1% 를 차지하였습니다."
디스플레이 박막봉지장비와 MOCVD를 만든다고 쓰지만 매출은 1%다.
다각화 축이 사실상 없다. 반도체 투자가 꺾이면 대체할 것이 없고, 앞선 배치의 엠플러스(40, 2차전지 조립장비 단일)·HD현대에너지솔루션(32, 태양광)이 같은 이유로 감점됐다.
장비는 투자할 때만 나간다
PECVD와 Etch 장비는 팹 증설과 라인 전환 때 팔린다. 가동률이 아니라 설비 투자의 함수다.
관찰 8번이 정리한 대로 장비 회사는 마진폭이 크고 적자 분기가 잦다. 테스는 적자가 없다는 점에서 예외적이지만, 분기 폭이 19.7%p(5.7~25.4%)로 넓다.
부품·CS 매출 비중이 확인되지 않아 피에스케이(45.2%)처럼 애프터마켓이 완충 역할을 하는지 알 수 없다. 이것이 이 회사 평가에서 가장 중요한 미확인 항목이다.
4분기와 1분기가 크게 엇갈린다
| 분기 | 영업이익률 |
|---|---|
| 2024 4분기 | 25.4% |
| 2025 1분기 | 19.3% |
| 2025 4분기 | 10.9% |
| 2026 1분기 | 22.8% |
2024년 4분기 25.4%와 2025년 4분기 10.9%가 14.5%p 차이 난다. 같은 분기인데 결과가 완전히 다르다.
계절성이 아니라 프로젝트 인식 시점의 문제로 보이고, 분기로 이 회사를 읽으면 안 된다는 뜻이다.
연간 16.0%(2024)·16.5%(2025)·TTM 17.5%가 이 회사의 값이다.
값과 점유율을 공시하지 않는다
제품 가격 변동 추이가 digest에서 확인되지 않는다. 주문 제작 장비라 표준 단가를 내기 어렵지만, 앞선 배치의 피에스케이(47)는 평균 단가(1,453 → 1,382백만원)를 제시했고 프로텍(42)은 대당 +20.7%를 밝혔다.
매출이 +51.6% 늘었는데 값에서 왔는지 물량에서 왔는지 구분할 수 없다.
점유율도 없다. PECVD와 Etch는 세계적으로 어플라이드 머티리얼즈·램리서치·도쿄일렉트론이 지배하는 영역이고, 테스가 그 안에서 어느 위치인지 알 수 없다.
수주잔고를 공시하지 않는다
장비 회사에서 앞을 보는 유일한 지표가 없다.
앞선 배치에서 잔고가 점수의 근거가 된 사례가 여럿이다 — 현대로템(48, 31조), HD현대중공업(44, 62조), 한국카본(42, 1조 2,044억), 엠플러스(40, 1,094억).
매출이 +51.6% 늘었다는 사실만 있고 그것이 이어지는지 판단할 근거가 없다.
부품·CS 비중과 원재료를 모른다
주요 제품 매출 현황 표가 digest에서 잘렸다. 장비와 부품·CS의 비중을 확인하지 못했다.
원재료 비중도 모른다. 관찰 8번에서 장비 회사는 40~62%였는데 테스가 어디인지 알 수 없다.
연구개발비도 확인하지 못했다. 전공정 장비는 개발 집약 산업이다.
확인하지 못한 것
- 부품·CS 매출 비중을 모른다. 이 회사 평가에서 가장 큰 공백이다. 애프터마켓이 크면 피에스케이(47) 쪽으로 다시 봐야 한다.
- 수주잔고를 모른다.
- 고객별 매출 비중을 모른다. 국내 96%인데 몇 곳인지 없다.
- 제품 가격 추이와 점유율을 모른다.
- 원재료 비중과 연구개발비를 모른다.
- 2025년 4분기가 10.9%로 낮았던 이유를 모른다.
총평
42점
한라IMS(42)·대양전기공업(42)·카페24(42)·케이씨텍(42)과 같은 자리다.
좋은 것 — PECVD와 건식식각이라는 전공정 핵심 장비를 만들고, 매출이 2년 새 +51.6% 늘었으며 마진이 16.0 → 17.5%로 올랐다. 관찰 8번의 장비 회사 중 드물게 9분기 적자가 없고 바닥이 5.7%다. 부품·CS 축이 있고 디스플레이·LED로 기술이 확장된다.
나쁜 것 — 국내 매출 96%, 반도체 99%다. 지역도 산업도 집중돼 있다. 분기 폭이 19.7%p이고 같은 4분기인데 25.4%와 10.9%로 갈린다. 수주잔고도 값도 점유율도 부품 비중도 공시되지 않는다.
피에스케이(47) 아래인 이유가 명확하다. 같은 전공정 장비 회사인데 셋이 다르다.
| 피에스케이 47 | **테스 42** | |
|---|---|---|
| 수출 비중 | 66.8% | 4% |
| 고객 | 국내 2 + 해외 10개사 이상 | 국내 소자 업체 |
| 애프터마켓 | 부품·용역 45.2% 명시 | 비중 미확인 |
| 단가 공시 | 평균 단가 제시 | 없음 |
피에스케이가 47점을 받은 근거 세 가지를 테스는 하나도 갖지 못했거나 밝히지 않는다.
이오테크닉스(45)·월덱스(45) 아래인 이유 — 이오테크닉스는 "마케팅 2.1%로 국내 마커 95%"라는 위치를, 월덱스는 원재료 26.6%와 원료 단가 −9.5%를 밝힌다.
케이씨텍(42)과 같은 자리인 이유 — 케이씨텍도 장비 + CMP 슬러리(소모품) 조합이고 2년 정체 후 +101%로 튀었다. 둘 다 지금 숫자는 좋은데 그 좋음이 사이클의 함수라는 점이 같다.
엠플러스(40)·동아엘텍(32) 위인 이유 — 그들은 적자 분기가 있고 분기 매출이 6.6배·8.5배 출렁인다. 테스는 적자가 없고 매출 편차가 그보다 작다.
45를 넘기지 못한 결정적 이유는 국내 96%다. 국내 소자 업체의 투자 계획이 이 회사 매출의 전부이고, 그 투자가 꺾이면 반도체 99% 구성상 대체할 축이 없다. 그리고 수주잔고가 없어 그 시점을 볼 수도 없다.
다시 볼 조건
- 부품·CS 매출 비중이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다. 40%를 넘으면 소모품 쪽 성질을 갖는다(관찰 8번).
- 수주잔고가 나오는가.
- 수출 비중이 늘어나는가. 4%는 너무 낮다.
- 디스플레이·LED 장비가 1%에서 커지는가.
- 다음 투자 하강 국면에서 바닥이 5.7%를 지키는가.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.