2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 50
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 35
- 마진추세
- 50
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
고객을 부문마다 실명으로 낸다. 회사가 사업부문 표에 주요고객 칸을 따로 두고 선박엔진부품은 한화엔진(주)·HD현대중공업(주)·HD현대마린엔진(주)·효성중공업(주), 금속성형기계는 디에스알(주)·영흥철강(주)·디에스알제강(주), 금속구조재는 두산에너빌리티(주)·비에이치아이(주)·현대로템(주) 라 적는다 — 이 프레임에서 고객을 이름으로 밝히는 회사가 드물고, 국내 선박엔진 제조사를 사실상 다 덮는다.
만드는 것이 엔진의 압력을 받는 부품이다 — 주력이 Cylinder Cover 인데, 연소실 위를 덮어 폭발 압력과 고온을 직접 받는 부품이라 소재 조직과 가공 정밀도가 엔진 수명을 정한다. 선급 검사와 엔진사의 승인을 통과해야 하고, 대형 저속 엔진의 부품은 규격이 커서 그것을 가공할 설비가 함께 필요하다(진입장벽 50·전환비용 50).
전방이 셋으로 갈린다 — 선박엔진부품(조선), 금속성형기계(해동산업의 건식신선기 등 — 고객이 선재·제강사라 철강 설비 투자), 금속구조재(삼환종합기계공업 — 발전·화공·철도차량·산업설비)다. 조선 발주와 철강 설비 투자, 발전·철도 발주는 서로 다른 데서 나온다.
금속구조재의 고객이 그것을 보여 준다 — 두산에너빌리티(47)는 발전 설비, 비에이치아이(46)는 HRSG·보일러, 현대로템(48)은 철도·방산이라 셋 다 조선과 무관한 발주처다.
실적이 좋아진다 — 연간 11.06 → 14.39%(별도 14.13 → 16.66%)이고 매출이 927.8 → 1,079.6억(+16.4%) 이다. 이번 분기도 9.32 → 16.02%(별도 18.53%)로 올랐다.
비판적으로 봐야 할 것
선박엔진부품이 94.24%다. 부문을 셋으로 나눴지만 나머지 둘을 합쳐도 6%가 안 되므로 사실상 조선 사이클 하나에 걸린다 — "전방이 갈린다"는 근거의 무게가 그만큼 얇다.
고객이 조선 대형 3사 계열이다. 한화엔진·HD현대중공업·HD현대마린엔진이 국내 선박엔진의 대부분인데 각각의 비중을 공시하지 않는다. 그 셋이 발주를 줄이면 대안이 없다.
수주잔고가 없다 — 조선 기자재는 엔진사 수주에 후행하는데 잔고도 납기도 밝히지 않아 지금 마진이 이어질 물량인지 알 수 없다.
2차 벤더 위치다 — 조선소가 아니라 엔진 제조사에 납품하므로 값을 그쪽이 정하는 구조인데 회사가 그 관계를 서술하지 않고 판가 표도 없다.
이번 분기 매출이 줄었다 — 285.2 → 259.9억(−8.9%)인데 마진만 9.32 → 16.02% 로 올랐고 그 이유가 없다(판정 원칙 2).
별도 18.53% vs 연결 16.02% 다 — 종속회사인 해동산업·삼환종합기계가 마진을 깎는데 법인별 손익이 없다.
원재료가 대형 단조·주조품인데 그 조달처와 값이 없다 — 소재 시세가 원가를 정하는 구조일 텐데 전가율을 잴 수 없다(관찰 9).
생산능력·가동률·점유율·수출 비중도 없다.
총평
45. 부문마다 주요 고객을 실명으로 공시한 것이 이 규모에서 드물다 — 한화엔진·HD현대중공업·HD현대마린엔진·효성중공업으로 국내 선박엔진 제조사를 사실상 다 덮고, 금속구조재 쪽은 두산에너빌리티·비에이치아이·현대로템이라 조선과 무관한 발주처다. Cylinder Cover 는 연소실 폭발 압력을 직접 받는 부품이라 선급과 엔진사 승인이 필요하고 대형 가공 설비가 함께 든다.
연간 마진이 11.06 → 14.39%(별도 16.66%)로 오르고 매출도 2년 +16.4% 다.
그 위로 못 올린 것은 선박엔진부품이 94.24% 라는 것이다. 부문을 셋으로 나눴지만 나머지가 6%도 안 돼 조선 사이클 하나에 걸리고, 엔진사에 납품하는 2차 벤더라 값을 그쪽이 정한다. 수주잔고도 판가도 없다.
이번 분기 매출이 −8.9%인데 마진만 크게 오른 이유도 없다.
세진중공업(36)이 Deck House·LPG Tank 인데 2차 벤더에 잔고 미확인으로 36, 한화엔진(44)이 DF 엔진 세계 최초 상용화로 44, HD현대마린엔진(35)이 수주잔고 3.3년인데 엔진이 MAN 라이선스라 35, 제일테크노스(42)가 조선소 2차 벤더에 매출 −27.4%로 42 였다. 인화정공은 고객을 실명으로 밝히고 마진이 오르는 쪽이다. 45 에 둔다.