2026 1Q 기준평가 2026. 08. 11.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 40
- 전환비용
- 40
- 브랜드 / IP 소유
- 25
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 35
- 마진추세
- 50
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
세 부문의 손익을 공시한다
(당분기, 원)
| 부문 | 영업의 성격 | 매출 | 영업이익 | **마진** |
|---|---|---|---|---|
| 지주부문 | 경영자문, 부동산 임대 및 매매업 등 | 31,081,591,668 | 29,245,478,405 | 94.1% |
| 화학부문 | 화합물 및 화학제품 제조업 | 305,353,363,446 | 22,120,941,588 | 7.2% |
| 바이오부문 | 의료용품 연구개발·제조, 의료용기기 | 11,379,309,677 | 2,209,418,053 | 19.4% |
| 부문 합계 | — | 347,814,264,791 | 53,575,838,046 | 15.4% |
| 연결조정 | — | (60,766,795,950) | (28,213,934,407) | — |
| 연결 | — | 287,047,468,841 | 25,361,903,639 | 8.8% |
부문별로 매출·영업이익·감가상각비·분기순이익까지 공시한다 — 이 프레임에서 상위 수준의 공시다.
그리고 그 공시가 이 회사의 구조를 그대로 드러낸다(아래 위험 항목).
동성화인텍을 갖고 있다
화학부문 매출 구성이다(백만원).
| 대상 회사 | 2026 1분기 | 2025년 |
|---|---|---|
| (주)동성케미컬 | 124,534 | 387,065 |
| (주)동성화인텍 및 종속기업 | 169,129 | 742,186 |
동성화인텍이 화학부문의 57.6%다.
그 회사는 이 프레임에서 46점으로 평가했다.
동성화인텍 46 — LNG 보냉재 단가 3년 +32.6%, 수주잔고 12.3배, 계약 상대방 실명 공시, 9분기 폭 4.4%p. 단 고객 3사 82.8%, 내수 100%
즉 동성케미컬 연결의 절반 이상이 LNG 보냉재다.
우레탄·정밀화학·석유화학이 본업이다
"사업부문은 Polyester Polyol과 성형용 TPU(Thermoplastic Polyurethane, 열가소성 폴리우레탄), 코팅용 TPU, 접착제용 TPU 등을 생산하는 우레탄 사업, 그리고 Butyl계, Amyl계 등의 유기과산화물을 제조, 판매하는 정밀화학 사업 및 기능성용제를 개발, 제조하는 석유화학 사업을 영위하고 있습니다."
"또한, 2021년 04월 (주)동성화학을 흡수합병함에 따라 동사가 영위하고 있던 PUS(Polyurethane Sole) 소재의 신발창용 폴리우레탄 수지 및 합성피혁용 폴리우레탄 수지 제품도 제조, 판매하고 있습니다."
폴리우레탄 계열이 축이다 — TPU, 신발창용, 합성피혁용, 그리고 동성화인텍의 LNG 보냉재(폴리우레탄 폼)까지 원료가 이어진다.
유기과산화물(정밀화학)은 고분자 중합 개시제로 쓰인다. 소량 다품종이고 취급이 까다로워 진입이 어렵다.
부문 안에서 무관한 조합이 아니다.
9분기 마진폭이 3.5%p다
| 분기 | 매출 | 마진 |
|---|---|---|
| 2024 1Q | 2,532.9억 | 7.9% |
| 2024 2Q | 2,523.6억 | 9.0% |
| 2024 3Q | 2,545.2억 | 8.1% |
| 2024 4Q | 3,061.5억 | 9.0% |
| 2025 1Q | 2,854.2억 | 7.4% |
| 2025 2Q | 3,129.9억 | 8.5% |
| 2025 3Q | 3,153.2억 | 10.9% |
| 2025 4Q | 2,978.7억 | 10.1% |
| 2026 1Q | 2,870.5억 | 8.8% |
최고 10.9% / 최저 7.4%, 폭 3.5%p. 적자가 없다.
| 연도 | 매출 | 영업이익 | 마진 |
|---|---|---|---|
| 2024 | 10,663.2억 | 910.3억 | 8.5% |
| 2025 | 12,116.0억 | 1,120.4억 | 9.2% |
| TTM | 12,132.3억 | 1,162.5억 | 9.6% |
매출이 3년 새 +13.8%이고 마진이 8.5% → 9.6%로 올랐다.
바이오부문도 19.4%로 흑자이고 매출이 91.4억 → 113.8억(+24.5%)으로 늘었다.
비판적으로 봐야 할 것
지주부문이 부문 이익의 54.6%를 만든다
| 부문 | 매출 | 영업이익 | 마진 | 이익 비중 |
|---|---|---|---|---|
| 지주부문 | 310.8억 | 292.5억 | 94.1% | 54.6% |
| 화학부문 | 3,053.5억 | 221.2억 | 7.2% | 41.3% |
| 바이오부문 | 113.8억 | 22.1억 | 19.4% | 4.1% |
매출의 8.9%인 부문이 이익의 54.6%를 만든다.
그 부문의 성격을 회사가 직접 쓴다.
"지주부문은 타회사의 주식 취득을 통해 그 회사에 대한 실질적인 지배권을 취득하는 것을 목적으로 하며 주 수입원은 자회사 등으로부터 받는 배당금 및 경영자문과 컨설팅을 통한 수수료 등입니다."
배당금과 경영자문 수수료가 영업수익으로 잡힌다.
이것이 함정 4의 정의 그대로다.
| 회사 | 구조 | 최종 |
|---|---|---|
| 솔본 | 공시가 스스로 "사실상 지주회사", 배당수익이 영업수익 | 15 |
| INVENI | 사업의 개요 첫 줄이 "[투자 및 지주부문]", 이익의 90% | 20 |
| YG PLUS | 매출 0인 금융부문이 이익의 33.0% | 30 |
| 동성케미컬 | 지주부문 마진 94.1%, 이익의 54.6% | 40 |
전분기도 같았다 — 지주부문 190.4억 / 168.6억(88.6%), 부문 이익 372.9억의 45.2%.
한 해에 그 비중이 45.2% → 54.6%로 커졌다.
별도 마진 19.8%가 그것 때문이다
| 기준 | 매출 | 마진 |
|---|---|---|
| 연결 | 2,870.5억 | 8.8% |
| 별도 | 1,245.3억(43.4%) | 19.8% |
별도 3년 시계열이다.
| 연도 | 별도 매출 | 별도 마진 |
|---|---|---|
| 2024 | 3,878.0억 | 3.6% |
| 2025 | 3,870.7억 | 7.7% |
| 2026 1Q | 1,245.3억 | 19.8% |
별도가 3.6% → 7.7% → 19.8%로 뛰었다.
그리고 별도 4분기가 두 해 연속 적자다 — 2024 4Q −2.2%, 2025 4Q −1.6%.
분기 별도 마진이 −2.2%에서 19.8%까지 오간다. 배당금 수령 시점에 따라 그 값이 정해진다면 사업의 마진이 아니다.
연결조정에서 −282.1억이 제거되므로 연결 8.8%에는 그 효과가 대부분 빠진다. 그것이 이 회사가 15~20이 아니라 40인 이유다.
다만 별도 재무만 보면 20% 가까운 고마진 회사로 보인다 — 그것이 함정이다.
화학 본업이 7.2%다
매출의 94.1%(내부거래 전 기준 87.8%)를 차지하는 화학부문 마진이 7.2%다.
그리고 그 절반 이상이 동성화인텍(46점)이다.
동성화인텍만 보면 이번 분기 마진이 11.7%였다 — 화학부문 전체가 7.2%라는 것은 동성케미컬 본체의 화학 사업(우레탄·정밀화학·석유화학)이 그보다 낮다는 뜻이다.
산술로 추정하면 화학부문 3,053.5억 중 동성화인텍 1,691.3억(11.7%, 198.5억)을 빼면 나머지 1,362.2억에 22.7억으로 1.7%다.
내부거래와 연결 기준 차이가 있어 정확하지 않지만, 본체 화학이 매우 낮다는 방향은 분명하다.
즉 이 회사는 ① 좋은 자회사(동성화인텍) ② 배당·경영자문(지주부문) ③ 마진이 낮은 본체 화학으로 이루어져 있다.
같은 형태를 직전 배치에서 두 번 봤다.
| 한국콜마 46 | 하나마이크론 44 | **동성케미컬 40** | |
|---|---|---|---|
| 좋은 자회사 | HK이노엔 47 | 하나머티리얼즈 47 | 동성화인텍 46 |
| 본업 마진 | 화장품 10.9% | 패키징 6.9% | 화학 7.2%(본체는 더 낮음) |
| 별도 마진 | 14.9%(사업) | 4.9% | 19.8%(배당·자문) |
| 지주부문 | 없음 | 없음 | 이익의 54.6% |
한국콜마(46)는 본업이 실했고, 하나마이크론(44)은 본업이 약했고, 동성케미컬은 본업이 약한 데다 지주부문까지 있다.
공정거래법상 지주회사가 아니라고 쓴다
"당사의 사업은 정관상의 사업목적에 따라 크게 사업부문과 지주부문으로 구분되나 공정거래법상 지주회사에는 해당되지 않습니다."
법적 지위를 부인하는 서술이다.
그 자체가 문제는 아니지만, 실질적으로는 지주부문이 이익의 절반을 만든다.
이 프레임은 "공시가 정직하면 판단이 쉬워진다"를 반복해서 확인해 왔다 — 솔본(15)은 스스로 "사실상 지주회사"라고 썼고, INVENI(20)는 첫 줄에 "[투자 및 지주부문]"을 뒀다.
동성케미컬은 부문 표로는 다 드러내면서 서술로는 지주회사가 아니라고 한다.
부문별 자산·부채를 공시하지 않는다
매출·영업이익·감가상각비·분기순이익은 부문별로 밝히면서 자산과 부채가 없다.
동성화인텍 지분이 얼마인지, 비지배지분이 얼마인지 digest에서 확인하지 못했다.
관찰 14번의 확인 항목이다 — 동성화인텍은 별도 상장사이므로 그 이익의 일부는 소수주주 몫이다.
연결 순이익 204.2억 중 지배주주 몫이 얼마인지 모른다.
값도 원재료도 고객도 공시하지 않는다
'주요 제품 등의 가격변동추이' 절이 digest에 없다.
'비용의 성격별 분류' 절은 목차에 있는데 내용을 확보하지 못했다.
폴리우레탄은 MDI·폴리올이 원료이고 유가 연동이다.
같은 배치의 한국알콜(44)이 값을 공시해 "주정 +3.5%, 화학 +8.9%"가 확인됐던 것과 대비된다.
가격결정력 35는 화학부문 마진이 7.2%로 낮고 값을 확인할 수 없다는 데 근거한다.
바이오부문의 실체를 모른다
"의료용품 연구개발 및 제조업, 의료용기기 제조판매"로 매출 113.8억(4.0%), 마진 19.4%다.
어떤 제품인지, 어느 자회사인지 서술이 없다.
우레탄·정밀화학과 무관한 사업이고, 마진이 화학부문의 2.7배다.
크기가 작아 큰 감점은 아니지만, 이질적 조합이 하나 더 있다는 것은 기록해 둔다.
총평
40점
효성중공업(40)·HD현대일렉트릭(40)·한국쉘석유(40)·네오팜(40)과 같은 자리다. 우주일렉트로닉스(44) 아래, 성도이엔지(38) 위. 자회사 동성화인텍(46)보다 6점 낮다.
좋은 것 — 세 부문의 매출·영업이익·감가상각비·분기순이익을 공시한다. 동성화인텍(46점)을 자회사로 갖고 있고 그것이 화학부문의 57.6%다. 우레탄(TPU·PUS·합성피혁용)·정밀화학(유기과산화물)·석유화학(기능성용제)이 폴리우레탄 계열로 이어져 무관한 조합이 아니다. 9분기 마진폭이 3.5%p에 적자가 없고 매출이 3년 새 +13.8%, 마진이 8.5% → 9.6%로 올랐다. 바이오부문도 19.4%로 흑자다.
나쁜 것 — 지주부문이 매출 310.8억에 영업이익 292.5억(마진 94.1%)으로 부문 이익의 54.6%를 만든다. 회사가 그 수입원을 "자회사 등으로부터 받는 배당금 및 경영자문과 컨설팅 수수료" 라고 직접 쓴다 — 함정 4의 정의 그대로다. 그 비중이 한 해에 45.2% → 54.6%로 커졌다. 별도 마진 19.8%가 그것 때문이고, 별도 4분기가 두 해 연속 적자다. 화학 본업이 7.2% 이고 동성화인텍을 빼면 산술상 1.7% 수준이다. 공정거래법상 지주회사가 아니라고 쓰지만 실질은 지주부문이 이익의 절반이다. 부문별 자산·부채, 값, 원재료, 고객, 비지배지분을 하나도 공시하지 않는다.
함정 4에 걸린 네 회사에서 가장 높다.
| 회사 | 지주·투자 부문의 이익 비중 | 실제 사업 | 최종 |
|---|---|---|---|
| 솔본 | 사실상 전부 | 없음 | 15 |
| INVENI | 90% | 도시가스(마진 3.2%) | 20 |
| YG PLUS | 33.0% | 음악서비스(6.8%) | 30 |
| 동성케미컬 | 54.6% | 화학 7.2% + 동성화인텍 46점 | 40 |
40까지 올라온 이유는 셋이다.
① 연결조정에서 −282.1억이 제거되어 연결 8.8%에는 그 효과가 대부분 빠진다. 솔본·INVENI는 연결 마진 자체가 그것으로 만들어졌다 ② 실제 사업이 크고 실체가 있다 — 화학 3,053.5억이고 그 절반이 46점짜리 회사다 ③ 부문별 손익을 다 공시해 이 구조가 그대로 드러난다. 숨기지 않았다
42로 올리지 못한 이유는 셋이다.
① 지주부문 이익 비중이 54.6%이고 커지는 중이다. 별도 재무만 보면 20% 고마진 회사로 보인다 ② 화학 본업이 7.2% 이고, 좋은 것(동성화인텍 46)을 빼면 훨씬 낮다. 직전 배치의 한국콜마(46, 본업 10.9%)·하나마이크론(44, 본업 6.9%)과 비교하면 하나마이크론 쪽이다 ③ 값·원재료·고객·비지배지분을 하나도 모른다. 동성화인텍이 별도 상장사이므로 연결 이익의 일부는 소수주주 몫인데 그 크기를 확인하지 못했다
이 회사를 사는 것은 동성화인텍(46)의 절반과 배당·경영자문 수입, 그리고 마진 2% 안팎의 화학 사업을 함께 사는 것에 가깝다.
다시 볼 조건
- 화학 본업(동성화인텍 제외)의 손익이 분리되면 — 본체의 실제 마진이 확정된다
- 지주부문 비중이 내려가면 — 사업 회사에 가까워지므로 상향
- 비지배지분이 확인되면 — 연결 이익 중 지배주주 몫이 갈린다(관찰 14번)
- 값과 원재료가 공시되면 — 우레탄 사업의 가격결정력을 잴 수 있다