2026 1Q 기준평가 2026. 08. 10.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 55
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 40
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
조명 단가가 2년 새 19.2% 올랐다
| 기간 | 조명 판매액 | 수량 | **개당 단가** |
|---|---|---|---|
| 2024 | 862.1억 | 1,842천개 | 46.8천원 |
| 2025 | 866.0억 | 1,559천개 | 55.6천원 |
| 2026 1분기 | 202.6억 | 363천개 | 55.8천원 |
수량이 15% 줄었는데 판매액은 유지됐다 — 단가가 19.2% 올랐다는 뜻이다.
관찰 9번대로 값을 공시하는 회사가 절반이 안 되고, 그중 값이 오른 회사는 더 드물다.
| 회사 | 주력 단가 추이 | 최종 |
|---|---|---|
| 파미셀 | 뉴클레오시드 3년 +36% | 45 |
| 프로텍 | 장비 3년 +20.7% | 42 |
| 대양전기공업 | 조명 2년 +19.2% | 42 |
| 한국쉘석유 | 국내 윤활유 +3.0% | 40 |
| 제이브이엠 | 소모품 3년째 고정 | 45 |
| 한국화장품제조 | 평균판가 2년 −6.2% | 36 |
| 피에스케이 | 장비 2년 −4.9% | 47 |
값을 올릴 수 있었다는 것이 가격결정력 45의 근거다.
49년 업력의 선박용 조명이다
"창립 초기부터 조선산업의 조명분야에 선두주자로 입지를 다졌으며..."
"선박용 조명은 당사의 높은 기술력과 시장 선도기업으로써의 선점효과를 통해 49년의 오랜 업력을 통해 구축된 고객과의 신뢰, 다양한 종류의 제품군 등 경쟁업체 대비 경쟁우위요소를 바탕으로 국내 선박용 조명 분야에서 압도적인 시장점유율을 차지하고 있습니다."
선박용 조명은 방폭·내진동·염해 환경을 견뎌야 하고 선급 인증이 필요하다. 아무나 만들어 납품할 수 없고, 조선소가 오래 쓰던 업체를 바꿀 유인이 적다.
방산이 또 하나의 축이다
| 사업부문 | 주요 제품 | 2026 1분기 비중 |
|---|---|---|
| 조선산업 | LIGHTING | 39.80% |
| 방위산업 | Communication System, Power System, Underwater System, Battery | 나머지 대부분 |
| 철도·기타 | Power System, Sensor | — |
"당사 및 당사의 종속회사가 방산분야에 공급하는 제품은 함내외 통신시스템을 비롯한 전자시스템, 배전반류의 전기시스템, 무인잠수정, 잠수함용 연축전지 등입니다."
"종속회사인 한국특수전지(주)는 100% 방산업체로, 각종 축전지의 제조 및 판매를 주요사업으로 영위하고 있습니다."
군함·잠수함의 통신·전기 시스템과 잠수함용 연축전지를 만든다. 잠수함 배터리는 국산화가 요구되는 핵심 부품이고, 무인잠수정은 성장 영역이다.
회사가 방산의 성격을 이렇게 쓴다.
"방위산업은... 생산종료 후에도 유사시를 대비하여 생산라인을 유지해야 하는 산업입니다."
진입이 어렵고 나가기도 어려운 자리라는 뜻이다.
조선(39.8%) + 방산 + 철도·자동차로 걸쳐 있어 한 사이클에 매이지 않는다.
마진이 2년 연속 올랐다
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 1,962.8억 | 156.9억 | 8.0% |
| 2025 연간 | 2,300.9억 | 270.6억 | 11.8% |
| TTM | 2,253.5억 | 276.2억 | 12.3% |
매출 +14.8%, 마진 +4.3%p다.
9분기 적자가 없고 최근 다섯 분기가 10.3~13.8%로 자리 잡았다.
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2024 1분기 | 413.5억 | 5.8% |
| 2024 반기(3개월) | 499.0억 | 6.1% |
| 2024 3분기 | 447.4억 | 6.5% |
| 2024 4분기 | 602.9억 | 12.2% |
| 2025 1분기 | 556.4억 | 10.3% |
| 2025 반기(3개월) | 563.3억 | 10.3% |
| 2025 3분기 | 615.3억 | 12.6% |
| 2025 4분기 | 565.9억 | 13.8% |
| 2026 1분기 | 509.0억 | 12.3% |
폭이 8.0%p다. 같은 조선 밸류체인의 세진중공업(36, 29.1%p)·한국카본(42, 18.0%p)보다 훨씬 좁다.
조명 수출이 61.3%다
| 구분 | 2026 1분기 |
|---|---|
| 조명 내수 | 78.4억 |
| 조명 수출 | 124.2억 ($8.20M) |
국내 조선소뿐 아니라 해외 조선소에도 납품한다. 주요 거래처는 HD현대그룹, 한화오션, 삼성중공업, HJ중공업이다.
비판적으로 봐야 할 것
회사가 점유율 근거가 없다고 쓴다
"국내 선박용 조명 분야에서 압도적인 시장점유율을 차지하고 있습니다. 단, 경쟁업체 중 기업공개가 된 회사가 없기 때문에 객관적으로 시장점유율을 확인할 수 있는 자료는 없습니다."
주장하고 곧바로 근거가 없다고 밝힌다. 정직한 서술이지만 판단 근거는 여전히 없다.
이 평가에서 점유율을 숫자로 제시한 회사들(ISC 90%, PI첨단소재 30.1%, 광주신세계 51.6%, 네오팜 20년 연속 1위)과 다르다.
"경쟁업체 중 기업공개가 된 회사가 없다"는 것은 이 시장이 작다는 뜻이기도 하다. 큰 시장이면 상장 경쟁사가 있다.
고객이 조선 4사다
HD현대그룹, 한화오션, 삼성중공업, HJ중공업. 국내 조선소는 그것이 전부다.
| 회사 | 고객 | 최종 |
|---|---|---|
| 피에스케이 | 국내 2 + 해외 10개사 이상 | 47 |
| 한국카본 | 조선 3사 | 42 |
| 대양전기공업 | 조선 4사 + 방산 체계업체 | 42 |
| 세명전기 | 한전·국가철도공단 | 33 |
| SFA | 삼성·SK 둘뿐 | 22 |
조선소가 값을 정하고, 그 조선소는 선주와 신조선가를 협상한 뒤 기자재 값을 정한다. 앞선 배치의 대한조선(30)·HD현대중공업(44)에서 확인한 구조가 두 단계 아래에서 반복된다.
고객별 매출 비중이 공시되지 않는다.
방산 비중을 정확히 모른다
조선산업이 39.80%라는 것만 나오고, 방위산업과 철도·기타의 비중이 digest에서 잘렸다.
회사가 "주요 매출 비중은 방위산업의 전자·전기시스템, 그리고 선박용 조명이 차지하고 있다"고 쓰므로 방산이 40~50%대로 추정되지만 확인하지 못했다.
부문별 영업이익도 없다. 12.3%가 조명에서 오는지 방산에서 오는지 알 수 없고, 바로 앞 배치들에서 부문별 이익이 실체를 드러낸 사례를 여럿 확인했다(경방 32, BYC 30, INVENI 20).
조명 수량이 줄고 있다
| 기간 | 조명 수량 |
|---|---|
| 2024 | 1,842천개 |
| 2025 | 1,559천개 (−15.4%) |
| 2026 1분기 | 363천개 (연율 1,452천개) |
단가가 올라 판매액은 유지됐지만 수량은 2년 연속 줄었다.
단가 상승이 제품 믹스 변화(고부가 LED·특수 조명 비중 증가) 인지 실제 가격 인상인지 구분되지 않는다. 회사가 산출 기준을 설명하지 않는다.
수량이 계속 줄면 단가 상승만으로는 매출을 유지할 수 없다.
조선 사이클 안에 있다
2024년 1분기가 5.8%였다. 불과 두 해 전이고 연간으로도 8.0%였다.
지금의 12%대가 구조인지 조선 상승 국면의 결과인지 판단하려면 다음 하강을 봐야 하는데, 수주잔고가 공시되지 않는다.
같은 밸류체인에서 한국카본(42)은 1조 2,044억, HD현대중공업(44)은 62.2조를 밝힌다. 대양전기공업과 한라IMS(42)는 둘 다 잔고를 안 밝힌다.
종속회사가 방산 하나에 걸려 있다
한국특수전지는 100% 방산업체다. 지배회사도 방산을 하므로 그룹 전체가 방산과 조선 두 축에 집중돼 있다.
한국특수전지의 매출과 손익이 따로 공시되지 않는다. 연결과 별도의 차이(2026 1분기 12.3% vs 12.3%)가 거의 없으므로 규모가 크지 않은 것으로 보이지만 확인할 수 없다.
자동차용 센서는 아직 작다
"지금은 자동차용 센서까지 사업 범위를 넓혀가고 있습니다."
압력센서를 만든다고 하지만 철도·기타 부문에 묶여 있어 규모를 알 수 없다. 자동차 부품 시장은 조선·방산과 경쟁 구조가 완전히 다르고, 그 시장에서 이 회사의 위치가 제시되지 않는다.
원재료 비중과 R&D를 모른다
비용의 성격별 분류를 확인하지 못했다. 조명은 LED·전원부·하우징을, 전자시스템은 부품을 사서 조립하는 사업이고 그 비중이 마진을 정하는데 알 수 없다.
확인하지 못한 것
- 방산 부문의 정확한 매출 비중을 모른다. 조선 39.80%만 확인됐다.
- 부문별 영업이익을 모른다.
- 수주잔고를 모른다.
- 고객별 매출 비중을 모른다.
- 조명 단가 상승이 믹스인지 인상인지 모른다.
- 한국특수전지의 규모와 손익을 모른다.
- 원재료 비중과 연구개발비를 모른다.
- 점유율을 모른다(회사도 근거가 없다고 밝힌다).
총평
42점
한라IMS(42)·한국카본(42)·에스엠(42)·실리콘투(42)와 같은 자리다.
값을 올렸다는 것이 이 회사의 가장 강한 근거다.
조명 개당 단가가 46.8천원 → 55.8천원으로 2년 새 +19.2% 다.
49년 업력에 선급 인증이 필요한 제품이고, 조선소가 오래 쓰던 업체를 잘 안 바꾼다.
방산(군함·잠수함 전자시스템, 무인잠수정, 잠수함용 연축전지)이 또 하나의 축이다.
마진이 8.0 → 12.3%로 올랐고 9분기 적자가 없으며 폭이 8.0%p다.
같은 조선 기자재인 한라IMS(42)와 같은 자리인 이유 — 성격이 갈린다.
| 한라IMS 42 | **대양전기공업 42** | |
|---|---|---|
| 분기 마진폭 | 5.6%p | 8.0%p |
| TTM 마진 | 15.5% | 12.3% |
| 매출 성장 | +40.3% | +14.8% |
| 값 공시 | 없음 | +19.2% 명시 |
| 방산 축 | 없음 | 있음 |
| 고객 공시 | 없음 | 조선 4사 명시 |
한라IMS가 마진에서 앞서고, 대양전기공업이 값과 사업 구성에서 앞선다. 가격결정력이 이 평가의 압도적 1위 신호(상관 +0.810)라는 점에서 둘을 같은 자리에 놓았다.
한국카본(42)과 같은 자리인 이유 — 한국카본은 수주잔고 1조 2,044억을 공시하지만 화물창 기술이 GTT 것이고 분기 폭이 18.0%p다. 대양전기공업은 잔고를 안 밝히지만 값을 올렸고 폭이 8.0%p이며 방산 축이 있다.
엠앤씨솔루션(44)·아이쓰리시스템(46) 아래인 이유 — 그들은 방산에서 "국내 유일"이거나 "1976년 지정"이라는 자격을 갖고 마진폭이 3.0%p·5.4%p다. 대양전기공업의 방산은 축의 하나이지 전부가 아니고, 그 비중조차 확인되지 않는다.
세진중공업(36) 위인 이유 — 둘 다 조선 기자재인데 세진중공업은 분기 폭 29.1%p에 확인한 것이 거의 없었다. 대양전기공업은 값·고객·부문 구성을 상당 부분 밝힌다.
45를 넘기지 못한 결정적 이유는 회사가 스스로 쓴 문장이다.
"객관적으로 시장점유율을 확인할 수 있는 자료는 없습니다."
"압도적인 시장점유율"이라는 주장의 근거가 없고, 수주잔고도 방산 비중도 부문별 손익도 없다. 2024년 1분기가 5.8%였다는 점에서 지금 마진이 조선 상승 국면의 결과일 가능성을 배제할 수 없다.
다시 볼 조건
- 방산 부문의 매출 비중과 손익이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
- 수주잔고가 나오는가.
- 조명 단가 상승이 이어지는가. 수량이 2년 연속 줄고 있어 단가가 그것을 계속 메울 수 있는지가 갈린다.
- 조선 하강 국면에서 마진이 8.0% 아래로 내려가는가.
- 자동차용 센서가 실적으로 나오는가.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.