2026 1Q 기준평가 2026. 08. 14.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 70
- 전환비용
- 65
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 15
- 마진추세
- 35
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
배관이 깔린 구역은 바뀌지 않는다.
"당사는 **한국가스공사로부터 천연가스를 공급받아 취사용, 난방용, 냉난방공조용,
영업용 및 산업용 도시가스를 공급하고 시내버스 등 연료공급을 위한
천연가스 충전소 11개소 및 대구광역시 죽곡지구에 열과 전기를 공급하는
열병합발전소**를 운영하고 있습니다."
도시가스 공급권은 지역별로 지정되고 배관을 두 벌 깔지 않는다. 대구 지역의 가구·건물이 다른 사업자를 고를 수 없고, 연결된 설비는 그대로 남는다 — 진입장벽 70, 전환비용 65는 그 값이다.
용도가 다섯으로 갈린다 — 취사·난방·냉난방공조·영업용·산업용이다. 냉난방공조는 여름에도 쓰이고 산업용은 계절과 무관하므로 난방 하나에만 걸려 있지 않다.
충전소 11개소가 다른 축이다 — 시내버스 연료는 운행 대수에 비례하는 반복 수요이고, 난방 계절성과 무관하다.
열병합발전소가 있다 — 죽곡지구에 열과 전기를 함께 공급한다. 같은 가스로 두 가지를 파는 구조이고, 회사가 그것을 "도시가스사업의 부대사업"으로 위치시킨다.
회사가 사업의 성격을 정확히 쓴다.
"도시가스는 주택 및 상업용건물의 냉·난방용 연료 및 산업용 연료로서
**경기 변동으로 인한 영향이 적으며, 구입단가가 정부고시 단가에 의해 결정되므로
안정적인 수익기반을 보장받고 있습니다.**
그러나 주로 겨울철 난방 용도로 쓰여지기 때문에 계절의 영향, 특히 기온의 영향을 받습니다."
경기가 아니라 기온이 변수라는 뜻이고, 실제로 그 형태로 실적이 움직인다.
부문별 매출총이익을 공시한다.
| 부문 | 매출 | 비중 | **매출총이익** | 비중 |
|---|---|---|---|---|
| 도시가스 | 3,837억 | 97.77% | 522억 | 92.76% |
| 기타(집단에너지 등) | 87억 | 2.23% | 41억 | 7.24% |
기타 부문은 매출의 2.23%인데 매출총이익의 7.24% 다 — 집단에너지의 마진이 도시가스보다 세 배 이상 두껍다는 것을 스스로 드러낸다. 관찰 13이 요구하는 자료이고, 매출총이익 단계로 낸 것이라 원가 구조까지 보인다.
요금 결정 구조를 명시한다 — 도매요금은 원료비 연동제에 따라 한국가스공사 고시가격, 소매공급비용은 대구광역시가 1년에 1회 결정한다고 쓰고 적용 시점(매년 7월 1일, 2025년은 8월 1일)까지 밝힌다.
1분기 마진이 3년 연속 올랐다 — 6.01 → 6.32 → 6.56% 다.
비판적으로 봐야 할 것
값을 두 곳이 나눠 정한다.
도매요금은 한국가스공사가 고시하고 소매공급비용은 대구광역시가 연 1회 정한다. 회사가 값에 관여하는 지점이 없다 — 가격결정력 15는 그 값이고, 관찰 11이 확인한 대로 국가가 친 울타리는 국가가 값도 정한다. 회사는 "정부고시 단가로 결정되므로 안정적"이라고 긍정으로 쓰지만, 그 안정은 위로도 막혀 있다는 뜻이다.
2·3분기가 구조적으로 적자다.
| **1Q** | 2Q | 3Q | 4Q | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 6.01% | −4.37% | −4.98% | 3.49% | 2.08% |
| 2025 | 6.32% | 0.70% | −3.36% | 2.27% | 2.98% |
| 2026 | 6.56% |
적자가 셋이고 폭이 11.54%p 다. 이번 6.56%는 난방 고점이므로 그대로 읽으면 안 되고(함정 1-1), 연간은 2~3%대다. 지에스이(40)가 "1분기 7.60%는 난방 고점이고 연간 3~4%대"로 같은 자리였다.
도시가스가 97.77%다. 회사가 "매우 안정된 사업구조"라고 쓰지만 한 사업에 전부 걸려 있다는 뜻이기도 하다. 충전소와 열병합을 근거로 들었지만 그 둘을 합친 기타 부문이 매출의 2.23% 다.
울타리 안에서 쌓는 것이 없다. 관찰 11의 확인 순서 ④에서 막힌다 — 공급 구역이 정해져 있고 대구의 가구 수가 크게 늘지 않으므로 물량이 자라지 않는다. 회사가 신규 사업이나 구역 확대를 서술하지 않는다.
부문별 영업이익이 없다. 매출총이익은 냈지만 판관비를 부문에 배분한 영업이익은 나오지 않는다(관찰 13). 집단에너지가 실제로 흑자인지는 확인할 수 없다.
2025년 연결 재무가 일부 누락돼 별도로 읽었다. 연결과 별도의 차이가 작아 큰 문제는 아니지만, 종속회사 구조를 확인하지 못했다.
충전소 사업은 축소 방향일 수 있다. 시내버스가 전기·수소로 바뀌면 천연가스 충전 수요가 줄어드는데 회사가 그 방향을 서술하지 않는다.
판매량과 수요가 수를 밝히지 않는다. 도시가스는 공급 세대 수와 용도별 판매량(㎥)이 사업의 크기인데 그 표가 나오지 않는다(관찰 9).
물적분할로 설립된 회사다 — 2009년 대성홀딩스의 도시가스사업부문을 물적분할해 세웠고, 모회사가 지주회사로 남아 있다.
분기 매출이 3,924억이지만 그 대부분이 원료를 사서 파는 구조라 부가가치 비중이 낮다 — 매출총이익률이 14.3%다.
총평
42. 삼천리(44) 아래, 한국가스공사(42)와 같은 자리, 지에스이(40) 위에 둔다.
대성에너지의 근거는 권역과 공시다. 대구 공급권역에 배관이 깔려 있어 소비자가 사업자를 고를 수 없고, 천연가스 충전소 11개소는 시내버스 운행에 비례하는 반복 수요이며 죽곡 열병합은 같은 가스로 열과 전기를 함께 판다. 용도가 취사·난방·냉난방공조·영업용·산업용 다섯으로 갈리고, 부문별 매출총이익을 공시해 기타 부문이 매출 2.23%에 총이익 7.24%임을 드러낸다 — 집단에너지의 마진이 본업보다 세 배 이상 두껍다는 사실을 스스로 밝힌 것이다. 1분기끼리 6.01 → 6.32 → 6.56%로 3년 연속 올랐다.
43 위로 못 가는 이유는 값과 구성이다. 도매요금은 가스공사가, 소매공급비용은 대구시가 정해 회사가 관여할 지점이 없고, 2·3분기가 구조적으로 적자(적자 3/9, 폭 11.54%p)이며 연간은 2~3%대다. 도시가스가 97.77% 라 완충으로 든 충전소와 열병합을 합쳐도 2.23%다.
그리고 관찰 11의 ④에서 막힌다 — 울타리는 튼튼한데 그 안에서 쌓고 있는 것이 서술되지 않는다. 삼천리(44)가 위인 것은 834MW 발전소와 집단에너지, 배관 시공까지 울타리 위에 쌓았기 때문이다.
공급 세대 수와 용도별 판매량이 공시되면 다시 볼 지점이다.