인터로조

파는 것이 매일 버려진다

1-Day 렌즈는 하루 쓰고 버린다. FRP도 2주~한 달이면 교체한다. 콘택트렌즈는 구조적으로 반복 구매가 일어나는 제품이고, 시력 교정이라 경기와 무관하게 필요하다.

관찰 8번에서 반도체 소모품 회사들이 적자 분기를 내지 않은 것과 같은 성질이다.

원재료가 18.0%이고 값이 안정적이다

원재료 단가도 공시한다.

GMMA가 2년간 15.5% 내려갔다. 주원료 값이 떨어지는 것이 마진 개선의 한 축이다.

외주가공비가 0.3%뿐이다 — 직접 만든다. 앞선 배치의 감성코퍼레이션(생산설비 없음)이나 달바글로벌(35, 공장 없는 OEM)과 다른 자리다.

프리미엄 라인을 국내 최초로 냈다

실리콘 하이드로겔은 산소 투과율이 높아 프리미엄으로 분류되고, 토릭(난시용)·멀티포컬(노안용)은 도수 조합이 많아 생산 난이도가 높다.

기능성 라인업을 넓히는 방향이 명확하다 — 노안용·치료용·난시용·블루라이트 차단용을 갖췄다.

국내는 자체 브랜드가 있다

"국내는 자체 브랜드 클라렌(Clalen) 시리즈 판매를 주력으로, 해외는 OEM/ODM 판매 사업을 주력으로 영위하고 있습니다."

국내에서는 자기 이름으로 판다. F&F(33)나 감성코퍼레이션(30)처럼 브랜드를 빌리는 것이 아니다.

마진이 5.0%에서 18.7%로 왔다

매출 +32.8%, 마진 +10.9%p.

40점

네오팜(40)·시프트업(40)·한미반도체(40)와 같은 자리다.

좋은 것 — 콘택트렌즈는 버리고 다시 사는 소모품이고, 직접 만들며(외주 0.3%), 원재료가 18.0%이고 그 값이 내려간다. 국내에는 자체 브랜드가 있고 기능성 라인업을 넓히고 있다. 마진이 5.0 → 16.4 → 18.7%로 올랐다.

나쁜 것 — 해외 77.9%가 OEM/ODM이라 브랜드가 남의 것이고, 2024년 연간 마진이 5.0%였으며, 분기 폭이 15.0%p다. 프리미엄 라인(실리콘)이 2025년에 14.9% 줄었고, 발주처·점유율을 모두 공시하지 않는다.

같은 소모품이라도 반도체 쪽과 다른 자리다.

반복 구매라는 구조는 같은데 값을 받는 힘이 다르다. 반도체 소모품은 공정에 검증돼 들어가면 바꾸기 어렵지만, 콘택트렌즈 OEM은 발주처가 제조사를 고른다.

네오팜(40)과 같은 자리인 이유 — 둘 다 소비재이고 반복 구매가 일어난다. 네오팜은 아토팜 20년 1위라는 브랜드가 있지만 마케팅에 26.9%를 쓴다. 인터로조는 마케팅 부담이 없지만 브랜드가 21.9%뿐이다. 강점과 약점이 맞물려 있다.

에스티팜(42) 아래인 이유 — 에스티팜은 규제 승인에 묶인 전환비용 65와 글로벌 최고 수준 생산능력이 있다. 인터로조의 전환비용은 발주처 결정에 달려 있다.

클래시스(45)·원텍(40) 사이에서 원텍과 같은 자리인 이유 — 클래시스는 마진 42.7%에 자체 브랜드로 80여 개국에 판다. 인터로조는 마진 20.3%에 해외가 OEM이다.

다시 볼 조건

• 20%대 마진이 2026년 내내 유지되는가. 2024년 5.0%가 바닥이었는지, GMMA 값이 오르면 어떻게 되는지가 여기서 갈린다.
• 실리콘 하이드로겔이 다시 늘어나는가. 프리미엄 전환에 올라타지 못하면 감점 요인이다.
• 해외 발주처 집중도가 드러나는가.
• 국내 자체 브랜드 비중이 21.9%에서 커지는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.