2026 1Q 기준평가 2026. 08. 17.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 45
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 25
- 마진추세
- 30
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
이차전지가 못 하는 자리를 맡는다. 회사가 "고출력, 장수명, 폭넓은 구동 온도 특성을 자랑하는 슈퍼커패시터가 기존 이차전지의 한계를 보완하고 대체하는 필수 전력 솔루션으로 대두" 된다고 규정한다 — 전하를 화학반응이 아니라 물리적으로 모으므로 수십만 번 충방전해도 성능이 유지되고 순간 출력이 크다(진입장벽 45).
품목이 쓰이는 자리로 갈린다 — Lead Type 은 "고출력, 높은 충방전 효율, 넓은 동작 온도로 스마트미터기 및 SSD, 자동차전장등에 적용"(155.2억), Snap in type 은 "Lead type 대비 고용량 제품으로 주로 고용량을 요구하는 ESS를 비롯한 보조전원에 적용"(82.1억)이다 — 계량기·SSD·전장·ESS 로 전방이 나뉜다.
AI 데이터센터가 새 수요다 — "대규모 연산 처리에 따른 막대한 전력 소모와 발열을 제어하기 위해 무정전 전원장치(UPS) 및 피크 전력 제어의 중요성이 극대화됨에 따라, 고효율 슈퍼커패시터 수요는 폭발적으로 증가하는 추세" 이고 스마트 전력망(Grid) 도 함께 든다.
셀에서 시스템으로 올라간다 — "올해를 기점으로 기존 단일 '셀(Cell)' 중심의 공급을 넘어 '시스템(System)' 단위로 사업 영역을 본격 확장" 한다.
활성탄 기술이 셋으로 이어진다 — 슈퍼커패시터 전극과 탈취필터("활성탄 제조 기술 및 금속촉매 첨착 기술을 응용한 탈취필터로 냉장고에 적용"), 그리고 연료전지가 같은 탄소 소재에서 나온다 — 회사가 "세계 최고 수준의 탄소 소재 기술력을 기반으로 고분자 전해질 연료전지(PEMFC) 및 수전해 분야에서 독보적인 진입장벽을 구축" 한다고 적는다.
연료전지를 소재부터 부품까지 수직으로 — "지지체->촉매->MEA로 이어지는 가치사슬화(value-chain)된 패키지기술" 이고 각각을 원리로 설명한다 — 지지체가 "넓은 비표면적과 높은 내산화성의 trade-off 관계를 갖는 두 특성을 극대화시킨" 것이고 촉매가 "귀금속을 2-3nm 크기로 고분산시키는 기술을 적용한 촉매로서 고내구성 MEA를 구현" 한다 — 서로 상충하는 조건의 균형이 기술이고, 전기 특성이 세트 설계와 함께 검증되면 유지된다(전환비용 45).
판가를 3년 시계열로 공시한다 — 품목별로 내수·수출을 나눠 낸다.
베트남에 생산능력을 늘린다 — "베트남 해외법인에 생산능력 확대를 위한 투자를 진행하며 견고한 글로벌 공급망 체계를 완성" 한다.
매출이 595.9 → 822.3억(+38.0%)이고 별도가 −25.72% → −1.95% → 이번 +6.67% 로 돌아섰다.
비판적으로 봐야 할 것
매출 없는 종속이 연결을 적자로 만든다 — 별도 매출(252.0억)이 연결(253.7억)과 거의 같은데 별도가 +6.67% 인데 연결이 −6.05% 다 — 매출을 거의 내지 않는 종속(베트남 법인으로 보임)이 32억 넘는 손실을 만드는데 그 정체도 손익도 없다(관찰 14 ④).
판가가 3년 연속 내린다 — Lead Type 내수가 317 → 314 → 277원(−12.6%)이다.
슈퍼커패시터가 93.6%다 — Lead 61.2% + Snap in 32.4% 라 사실상 단일 품목이고, 나머지가 합쳐 6.4%다.
연료전지가 3.3%다 — MEA 7.98억 + 지지체 0.49억 + 촉매 "-" 로, "독보적인 진입장벽" 을 근거로 들면서 그 매출이 거의 없다.
분기가 크게 흔들린다 — 2024년 4분기 −17.90%, 2025년 1분기 −15.31%, 2025년 4분기 +11.15%, 이번 −6.05% 다.
두 해 연간이 −13.54%·2.16% 다.
AI 데이터센터가 서술뿐이다 — "수요는 폭발적으로 증가하는 추세" 라 쓰면서 그쪽 매출·수주·고객이 없다.
시스템 확장이 "본격 확장" 단계다 — 매출이 따로 없다.
수소가 상용화 전이다 — 회사도 "수소 생태계는 현재 본격적인 상용화 시점을 향해 기술적 진보를 거듭하고 있는 단계" 라 적고 "단기적인 외형 팽창에 연연하기보다" 라고 쓴다.
고객이 없다 — 스마트미터기·SSD·전장·ESS 라 쓰면서 실명도 비중도 없다.
점유율·경쟁 구도가 없다 — "세계 최고 수준" 이라 쓰면서 숫자가 없다.
베트남 법인의 생산능력·가동률·실적이 없다.
총평
41. 이차전지가 못 하는 자리를 맡고 활성탄 기술이 셋으로 이어진다가 근거다 — 회사가 슈퍼커패시터를 "고출력, 장수명, 폭넓은 구동 온도 특성 … 기존 이차전지의 한계를 보완하고 대체하는 필수 전력 솔루션" 이라 규정하고, Lead Type 은 "스마트미터기 및 SSD, 자동차전장", Snap in 은 "ESS를 비롯한 보조전원" 으로 쓰이는 자리를 나눈다. AI 데이터센터의 UPS·피크 전력 제어가 새 수요이고 "셀 중심의 공급을 넘어 시스템 단위로" 올라가는 중이다. 같은 활성탄 기술이 냉장고 탈취필터와 연료전지로 이어져, "지지체->촉매->MEA로 이어지는 가치사슬화된 패키지기술" 을 갖추고 지지체를 "넓은 비표면적과 높은 내산화성의 trade-off 관계를 갖는 두 특성을 극대화", 촉매를 "귀금속을 2-3nm 크기로 고분산시키는 기술" 로 원리까지 적는다. 판가를 3년 공시하고 매출이 +38.0%, 별도가 −25.72% → +6.67% 로 돌아섰다.
그 위로 못 올린 것은 별도 매출이 연결과 거의 같은데 별도가 +6.67%, 연결이 −6.05% 라는 것이다 — 매출을 거의 내지 않는 종속이 32억 넘는 손실을 만드는데 그 정체도 손익도 없다.
판가가 317 → 277원으로 3년 연속 내리고, 슈퍼커패시터가 93.6%로 사실상 단일이며 근거로 든 연료전지가 3.3%(촉매는 매출 "-") 다. 분기가 −17.90%~+11.15% 를 오가고 두 해 연간이 −13.54%·2.16% 다. AI 데이터센터를 근거로 들면서 그 매출·수주·고객이 없고, 시스템 확장과 수소는 회사 표현대로 상용화 전 단계다. 고객·점유율·베트남 법인 실적도 전부 없다.
삼화전기(42)가 전해·전기이중층·칩전해·하이브리드 넷을 갖고 42, 코칩(45)이 삼성전기 DLC 사업부를 양수해 원천기술을 받고 자체 제품 70%로 45, 비츠로셀(45)이 리튬일차전지 수출 90%로 45 였다. 비나텍은 소재부터 부품까지 수직인 것이 근거인데 판가가 내리고 연결이 적자다. 41 에 둔다.