두산테스나

시스템반도체 테스트 전문이다

"당사는 2002년에 설립되어 시스템 반도체 후공정 중 테스트 사업을 전문적으로 영위해 온 기업입니다. ... 시스템반도체는 메모리반도체에 비해 다품종 소량생산이며, 경기변동에 상대적으로 둔감하다는 특징을 가지고 있습니다."

메모리는 가격 사이클이 극심하고 시스템반도체는 그렇지 않다.

이 프레임에서 그 차이를 확인했다 — 제주반도체(22, 메모리 현물가 폭등), 에스에이엠티(33, 8분기 2.0~4.3%인데 한 분기 18.2%), 삼성전기(48, MLCC 사이클).

두산테스나는 그 반대편에 있다고 회사가 주장한다. 다만 아래에서 보듯 2025년에 그 주장이 흔들렸다.

사업이 둘로 나뉜다.

웨이퍼 테스트는 칩을 자르기 전에, 패키지 테스트는 조립 후에 한다. 두 단계를 다 한다.

전환비용이 실재한다

테스트는 칩마다 전용 프로그램과 프로브카드가 필요하다.

팹리스가 새 칩을 개발하면 테스트 업체와 함께 프로그램을 짜고, 그것이 양산까지 이어진다.

"가) 종합적인 공정 보유 ... 나) 목표제품에 대한 기술력 보유 및 지원 — 목표 제품에 대한 숙련된 엔지니어 보유, 개발부터 양산까지의 전 과정 엔지니어 지원을 통하여 제품의 안정성 지원, 팹리스 등 엔지니어의 부재로 인한 공정상의 문제점 및 양산후 테스트시간 단축 등을 통하여 제품의 경쟁력 확보 지원"

팹리스는 자체 테스트 인력이 없는 경우가 많고, 그 역할을 대신한다.

한 번 붙으면 그 칩이 단종될 때까지 간다 — 전환비용 50의 근거다.

실시간 모니터링 인프라를 갖췄다

"라) 인프라(MES, TIAMO) 구축

- 생산효율화 시스템(MES) 구축: 납기 등 지원 (양산 장비, 테스트 수량, 출하 일정 등 외부에서 모니터링 가능)

- 데이터 분석 시스템(TIAMO) 구축: 제품의 특성, 수율, Fail 원인 등 분석

- 상기 시스템을 통하여 실시간으로 고객에게 정보제공 (외부에서 당사의 구축시스템을 접속하여 실시간으로 모니터링 가능)"

고객이 자기 물량의 진행 상황과 수율·불량 원인을 실시간으로 본다.

그 시스템에 익숙해지면 다른 곳으로 옮기기 어렵다 — 데이터 이력이 쌓이기 때문이다.

이 프레임에서 같은 종류의 잠금을 확인했다 — 인피니트헬스케어(42, PACS에 영상 데이터가 쌓임), NICE평가정보(52, 30년 DB).

이번 분기에 회복했다

별도 기준 시계열이다(2025년부터 연결이 없다).

2025 1분기 −32.3%에서 2026 1분기 +7.1%로 돌아섰다.

매출도 593.0억 → 768.3억으로 +29.6%다.

2024년에는 13~19%를 냈다 — 그 수준이 이 회사의 상한이라는 뜻이다.

TTM 7.4%는 2024년(12.3%)과 2025년(−0.3%)의 중간이다.

40점

SYTS(40)·동원모빌리티(40)·링네트(40)·혜인(40)과 같은 자리다. 금화피에스시(42) 아래, 쏠리드(38) 위.

좋은 것 — 시스템반도체 후공정 테스트 전문이고 회사가 "메모리에 비해 다품종 소량이라 경기변동에 둔감"하다고 쓴다. Wafer Test와 PKG Test 두 단계를 다 하고 DP까지 있다. 테스트는 칩마다 전용 프로그램이 필요하고 개발부터 양산까지 엔지니어가 붙으므로 한 번 채택되면 단종까지 간다(전환비용 50). MES·TIAMO로 고객이 수율·불량 원인을 실시간으로 보고, 그 데이터 이력이 쌓인다. 이번 분기 −32.3%에서 +7.1%로 돌아섰고 매출도 +29.6%다. 2024년에는 13~19%를 냈다.

나쁜 것 — 2025년 연간이 −0.3% 였고 한 분기에 매출의 32.3%를 잃었다(−191.3억). 회사의 "경기 둔감" 주장을 그 해가 반박한다. 매출이 2년 누적 −11.6% 다. 연결이 2025년부터 사라졌고 그 사유를 모른다 — 시계열이 끊겼다. 고객·단가·부문 비중·가동률·감가상각을 하나도 공시하지 않는다. 수주 관리를 하지 않아 가시성이 3개월치다. 회사가 판매 전략에 "고객의 요구에 따라 원가적인 측면 지원" 이라고 쓴다.

반도체 후공정 세 회사에서 아래다.

하나마이크론(44)에 4점 못 미친 이유는 셋이다. ① 하나마이크론은 적자 분기가 없고 매출이 +38.3% 다 ② 소모품 자회사(하나머티리얼즈 47)가 마진을 받친다 — 두산테스나는 그런 완충이 없다 ③ 부문별 손익·자산·지역·단가를 다 공시한다.

42로 올리지 못한 이유는 셋이다.

① 2025년 한 해가 적자였고 한 분기에 매출의 32.3%를 잃었다. 그 원인을 모른다 ② 매출이 2년 −11.6% 이고 2024년 분기 수준(900억대)에 못 미친다 ③ 공시가 거의 없다. 고객·단가·가동률·감가상각 어느 것도 없이 사업의 개요와 판매 전략만으로 매긴 점수다

38로 내려가지 않은 이유는 전환비용과 회복이다. 칩마다 전용 프로그램이 필요하고 MES·TIAMO에 데이터가 쌓이는 구조는 실재하고, 이번 분기 매출 +29.6%에 마진 7.1%로 돌아섰다.

다시 볼 조건

• 두 분기 더 흑자를 유지하면 — 2025년이 일회성이었는지 갈린다. 상향
• 2025 1분기 −191.3억의 원인이 확인되면 — 손상이면 일회성, 가동률이면 구조다
• 고객 집중도와 단가가 공시되면 — 지금은 그것 없이 매긴 점수다
• 매출이 2024년 수준(분기 900억대)으로 돌아오면 — 크게 상향