제이에스코퍼레이션

9분기 마진폭이 4.5%p다

최고 13.4% / 최저 8.9%, 폭 4.5%p. 적자가 없다.

의류·잡화 OEM에서 이 안정성은 기록할 만하다 — 패션은 계절과 유행을 타는 산업이다.

매출이 3년 새 +16.6%이고 마진이 10.9~11.0%로 고정이다.

부문별 매출을 품목·통화까지 나눠 공시한다

(백만원, 괄호는 원 통화)

달러 금액까지 병기한다 — 환율 효과와 실물 물량을 분리해 볼 수 있다.

의류가 6,980억 → 8,145억(+16.7%)으로 늘어 성장을 만들었다.

호텔은 2024년 7월 연결 편입이라 2024년 수치가 6개월분이다 — 회사가 그 사실을 주석으로 밝힌다.

해외 생산 기반이 있다

"각 영업 부서의 팀 별로 Buyer를 나누어 제품을 수주하며 모든 제품은 기본적으로 OEM 방식을 기반으로 당사 해외 현지법인에서 생산하여 Buyer가 지정한 지역으로 판매합니다. Buyer는 미국, 캐나다, 이탈리아에 주로 위치하고 있으나, 전 세계에 고루 분포되어 있습니다."

생산은 자기 법인에서 한다 — 하청이 아니라 자체 공장이다.

바이어가 미국·캐나다·이탈리아에 흩어져 있고 "전 세계에 고루 분포"한다고 쓴다.

같은 배치·직전 배치의 ODM/OEM 회사들과 같은 구조다.

원가 관리가 영업의 핵심이라고 회사가 쓴다.

"당사 영업은 직접 관리하는 고객사의 브랜드 제품 오더 수주 활동을 포함하여 당사의 영업 활동에 있어서 가장 중요한 전사 제품 원가의 관리가 이루어지고 있으며 오더 수주시 해당 제품을 어느 생산 기지에서 생산할 지에 대한 생산지 배정 업무 또한 영업의 주된 업무입니다."

생산지를 골라 원가를 맞춘다 — 법인이 여럿이라 가능한 구조다.

비용 구조가 제조업이다

성격별 비용이다(당분기, 매출 3,080.4억 대비).

원재료 48.7%는 관찰 4번의 중간 구간이고, 종업원급여 23.9%가 크다 — 봉제는 노동집약이다.

마케팅·수수료 실측은 2.9%다(지급수수료 2.2% + 수출입경비 0.7%). 바이어에게 직접 파므로 판촉비가 없다.

42점

녹십자웰빙(42)·영원무역(42)·로체시스템즈(42)·오리엔탈정공(42)과 같은 자리다. 한국알콜(44)·동인기연(44) 아래, 우양에이치씨(35) 위.

좋은 것 — 9분기 마진폭이 4.5%p이고 적자가 없다. 패션 OEM에서 이 안정성은 기록할 만하다(마진추세 50). 매출이 3년 새 +16.6% 이고 3년 내내 마진이 10.9~11.0%다. 부문별 매출을 품목·통화까지 나눠 공시한다 — 달러 금액을 병기해 환율 효과를 분리해 볼 수 있다. 해외 현지법인에서 직접 생산하고 생산지를 골라 원가를 맞춘다. 마케팅·수수료가 2.9% 로 낮다.

나쁜 것 — 전량 OEM이다. 회사가 밝히는 경쟁력이 "원가 관리와 생산지 배정"뿐이고, 기술이나 설계 소유에 대한 서술이 없다(진입장벽 35, 브랜드 25). 호텔이 11.7%로 붙어 있는데 부문별 손익을 공시하지 않는다. 핸드백(본업)이 달러 기준 2년 새 −24.2% 로 줄고 의류가 그 자리를 채운다. 별도 마진이 15.1% → 11.1% → 7.2%로 두 해 연속 무너졌다. 바이어 집중도도 지역별 매출도 값도 공시하지 않는다. 원화 매출 유지가 환율 덕이다.

OEM/ODM 다섯 회사에서 아래쪽이다.

동인기연(44)에 2점 못 미친 이유는 셋이다. ① ODM vs OEM — 설계 참여 여부가 다르다 ② 동인기연은 자체 브랜드가 다섯 개이고 제이에스코퍼레이션은 없다 ③ 동인기연은 고객 40여개와 상위 3사 42.7%를 밝히는데 제이에스코퍼레이션은 바이어 집중도를 공시하지 않는다.

영원무역(42)과 같은 자리인 이유가 대칭적이다. 영원무역은 자체 브랜드 SCOTT가 30% 인데 2024 4분기 −3.1% 적자를 냈고 종속회사가 67개다. 제이에스코퍼레이션은 적자가 없고 구조가 단순한 대신 자체 브랜드가 없다.

44를 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 전량 OEM이고 기술 소유에 대한 서술이 없다. 원가 관리는 남도 할 수 있다 ② 별도 마진이 15.1% → 7.2%로 무너지는 중이다. 연결이 유지되는 것은 해외 법인과 호텔 덕인데, 호텔 손익을 공시하지 않는다 ③ 핸드백이 달러 기준 −24.2% 다. 회사 이름이 붙은 사업이 줄고 진입장벽이 더 낮은 의류가 그 자리를 채운다

40으로 내려가지 않은 이유는 마진폭 4.5%p와 성장이다. 패션 OEM에서 아홉 분기 8.9~13.4%는 드물고, 매출이 3년 새 +16.6% 늘었다.

다시 볼 조건

• 부문별 손익이 공시되면 — 호텔 11.7%의 실체가 확인된다. 관찰 13번의 판별 도구를 쓸 수 있다
• 별도 마진이 반등하면 — 본체의 구조 문제가 일시적이었는지 갈린다
• 바이어 집중도가 공시되면 — 이 사업의 핵심 위험을 잴 수 있다
• 핸드백이 달러 기준으로 회복하면 — 본업의 경쟁력이 유지된다는 뜻이므로 상향