넷마블

개발 자회사가 여럿이다

"넷마블㈜는 게임 개발 자회사가 개발한 게임 등을 퍼블리싱하는 사업을 전문적으로 영위하며, 넷마블네오㈜, 넷마블에프앤씨㈜, 넷마블엔투㈜, 넷마블넥서스㈜, 넷마블몬스터㈜ 등의 자회사는 모바일을 비롯한 크로스 플랫폼 게임 개발 사업을 담당합니다."

개발 스튜디오가 다섯 곳 이상이다. 한 스튜디오의 신작이 실패해도 다른 곳에서 나온다.

앞선 배치에서 게임 회사의 고질적 문제가 신작 의존이었다 — 펄어비스(35)는 2년 적자 후 신작 한 분기였고, 시프트업(40)은 68.1 → 45.5%로 내려갔다.

넷마블은 개발을 분산해 그 위험을 줄인 구조이고, JYP(44)의 "아티스트 단위 레이블 시스템"·에스엠(42)의 "SM 3.0 멀티프로덕션"과 같은 발상이다.

마진이 2년 연속 올랐다

매출 +7.5%, 마진 +4.3%p다.

9분기 적자가 없다.

2025년 네 분기가 8.0~14.1%로 자리 잡았다. 2024년 1분기 0.6%에서 크게 올라왔다.

규모가 크다

TTM 매출 2.86조로 이 평가에서 평가한 게임 회사 중 가장 크다.

규모가 크면 여러 타이틀을 동시에 서비스할 수 있고, 한 게임의 부진이 전체를 흔들지 않는다.

부분유료화가 반복 매출이다

"당사의 주요 제품인 모바일 게임은... 게임 내 재화 및 아이템 등을 구매하는 부분유료화(In-App Purchase) 를 통해 매출을 창출하고 있습니다."

패키지를 한 번 파는 것이 아니라 서비스가 이어지는 동안 계속 결제가 일어난다. 콘솔 패키지(네오위즈 40의 P의 거짓)와 다른 구조이고, 장수 게임이 되면 몇 년씩 매출이 나온다.

35점

펄어비스(35)·와이지엔터테인먼트(35)·라이온켐텍(35)·제룡전기(35)와 같은 자리다.

규모와 구조는 있다.

TTM 매출 2.86조로 이 평가에서 본 게임 회사 중 가장 크다.

개발 스튜디오가 다섯 곳 이상이라 한 신작에 걸리지 않는다.

부분유료화라 서비스가 이어지는 동안 결제가 반복된다.

마진이 8.1 → 12.4%로 올랐고 9분기 적자가 없다.

그런데 퍼블리싱 법인인 본체가 적자다.

2026년 1분기 별도 −3.6%(−105.3억).

2025년 연간 별도도 4.0%로 연결(12.4%)의 3분의 1이다.

퍼블리싱은 마케팅비를 쓰고 플랫폼 수수료를 내고 개발사에 로열티를 주는 자리이고, 그 셋을 치르면 남는 것이 없다는 것을 별도 실적이 보여 준다.

네오위즈(40) 아래인 이유 — 네오위즈는 별도가 19.5%(2025) 이고 콘솔 IP(P의 거짓)와 웹보드 캐시카우를 갖는다. 넷마블은 별도가 적자이고 모바일 앱스토어에 통행세를 낸다.

시프트업(40) 아래인 이유 — 시프트업도 판매를 남이 하지만 마진이 45.5% 다. 넷마블은 12.4%다.

디어유(42) 한참 아래인 이유 — 디어유는 같은 통행세 구조에서 자체 PG 전환으로 47.9% → 39.8%로 깎았다. 넷마블은 그런 대응이 서술되지 않는다.

펄어비스(35)와 같은 자리인 이유 — 펄어비스는 IP를 소유하고 마진이 64.6%인데 2년 적자였다. 넷마블은 적자 분기가 없지만 본체가 못 벌고 마진이 12.4%다. 강점과 약점의 모양이 반대인데 무게가 비슷하다.

38을 넘기지 못한 결정적 이유는 별도 적자다. 연결 12.4%가 개발 자회사에서 온다면, 투자자가 보는 넷마블㈜라는 회사 자체는 돈을 벌지 못하고 있다. 그리고 타이틀별 매출이 공시되지 않아 그 12.4%가 몇 개 게임에 걸려 있는지도 알 수 없다.

다시 볼 조건

• 별도가 흑자로 돌아서는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 타이틀별 매출 비중이 공시되는가.
• 플랫폼 수수료를 줄이는 대응(자체 채널·크로스플랫폼)이 나오는가.
• 1분기 마진이 두 자릿수로 올라오는가. 세 해 연속 낮다.
• 마진이 12% 위에서 자리 잡는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.