2026 1Q 기준평가 2026. 08. 17.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 50
- 전환비용
- 50
- 브랜드 / IP 소유
- 15
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 25
- 마진추세
- 20
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
엔진 안에서 가장 뜨거운 자리 — 항공기 부품이 Turbine Vane / Seal & Shroud segment / Honeycomb Rings 셋이고 "GE 사 LM2500 엔진의 Nozzle parts, SAFRAN 사 LEAP 엔진의 LPT Vane 6&7 parts, CFM56 엔진의 LPT Vane", "PW사 PW814 엔진의 LPT Seal, GTF 엔진의 HPC Seal" 로 엔진 제작사와 모델을 이름으로 적음(항공기 부품은 형식증명에 공급자가 등재돼 기종이 단종될 때까지 교체 곤란, 진입장벽 50·전환비용 50)
지열발전 설비를 원리로 — 열수기화기를 "뜨거운 지열수(Brine)와 2차유체 사이의 열교환을 이용하여 2차 유체를 기화시킴으로 인하여 바이너리사이클발전이 가능하게 하는 장치", 분리기를 "2상(액체+기체) 상태인 유체를 분리해주는 장치" 라 적고 "지열발전의 3가지 방법(건조증기방식, 플래시증기방식, 바이너리사이클방식) 중에서 바이너리사이클발전소와 관련된 지열발전설비를 주로 생산"
그 기술을 옆으로 — "지열발전설비를 공급하며 축적된 제작 및 유지보수 기술을 바탕으로 화공, LNG 플랜트에서 소요되는 압력용기 등의 기자재를 제작, 공급" 하고 품목이 열교환기·공냉식 응축기·압력용기·진공타워("끓는점이 높은 액체들에 Vacuum을 걸어서 감압을 시켜 끓는점을 낮추는 정유플랜트의 핵심장치")·계량 장치
전방이 셋 — 지열발전(신재생 발주)·화공 LNG(플랜트 투자)·항공(엔진 생산)이라 발주 주체와 주기가 갈리고, 여기에 종속회사의 키즈폰이 이통사 발주로 또 다름
종속이 그 시장을 오래 함 — 키위플러스가 "2013년 설립 이후, 미취학 및 취학 아이들을 위한 키즈폰과 시니어들을 위한 시니어폰을 기획, 개발하여 이동통신회사에 공급" 하고 라인키즈폰·카카오리틀프렌즈폰·춘식이·무너에디션·KT향 신비키즈폰에 시니어폰 브라보라이프폰·맘편안폰
비판적으로 봐야 할 것
별도가 무너지고 있다 — 별도 매출이 2024년 239.8억 → 2025년 135.3억 → 2026년 1분기 11.4억이고 마진이 −24.51%, 2025년 연간 −19.56%에 3분기는 −314.48%(매출 9.0억에 −28.4억)다. 화공/LNG 설비도 2024년 224.1억 → 2025년 113.1억으로 반토막이다.
합병으로 시계열이 끊겼다 — 회사가 "합병으로 인한 회계효과와 관련하여 합병 기준일(2026년 3월 31일) 이전 손익은 구. 하나아이티엠(주)에 귀속되며(연결에는 반영), 재산상태는 양사를 합계하여 계산합니다" 라 밝혀, 별도 손익과 별도 재무상태가 서로 다른 기간을 담는다. 전후 비교가 성립하지 않는다(함정 2).
연결을 만드는 것이 키즈폰이다 — 종속회사 요약표에서 키위플러스 매출 184.9억이 연결 266.4억의 69%이고 순이익 1.85억이다. 항공·플랜트와 무관한 사업이고(함정 4-2 계열) 이통사가 발주·유통을 쥔다.
항공 부문의 크기를 못 잰다 — 별도 매출 표는 LM2500 18.17억·MTU 14.01억으로 적히는데 DB 상 별도 매출은 11.4억이라 합병 회계 때문에 두 숫자가 맞지 않는다. 부문별 손익도 없어 항공이 버는지 확인할 수 없다.
수주잔고가 없다. 플랜트 기자재도 항공 부품도 발주 단위 사업인데 계약잔액·발주처·진행률이 전무하다(관찰 12).
고객이 소수다 — 엔진 제작사 넷과 플랜트 발주처인데 비중이 없고, 원가 기반 계약인지 경쟁 입찰인지도 서술이 없다. 지열발전은 국내 사업 실적도 없다.
총평
항공 엔진의 고온부 부품과 플랜트 압력용기는 승인 이력이 곧 자격인 자리이고, 지열발전에서 화공·LNG로 기술을 옮긴 경로도 회사가 설명한다.
문제는 지금 이 회사가 무엇인가이다. 별도 매출이 연결의 4%에 −24.51% 이고, 연결의 69%를 키즈폰 자회사가 만든다. 게다가 2026년 3월 31일 합병으로 별도 손익과 재무상태가 서로 다른 기간을 담아 시계열 비교 자체가 성립하지 않는다.
39 — 상상인(39)·아세아시멘트(38) 구간에 둔다. 근거로 든 사업이 좋은 자리인 것과, 그 사업이 지금 회사의 실체인 것은 다른 문제다.