동국생명과학

조영제는 영상 판독에 반드시 필요하다

"조영제는 의료 영상진단에서 의사나 방사선사가 환자의 상태를 진단하고 이해하는데 도움을 주는 물질로, 내장, 혈관, 조직 등을 뚜렷하게 보이게 해주는 역할을 하기에 현재의 영상 판독에 반드시 필요한 의약품입니다."

CT·MRI·혈관조영술에 조영제가 들어간다. 장비가 있어도 조영제가 없으면 판독이 안 된다.

그리고 검사 한 건마다 소진된다 — 장비는 한 번 사면 오래 쓰지만 조영제는 계속 나간다.

관찰 8번에서 확인한 소모품 논리가 의료 영역에 적용된 형태다.

병원이 CT·MRI를 들여놓으면 조영제 수요가 따라온다. 그리고 국내 영상장비 보유 대수는 계속 늘고 있다.

10% 이상 고객이 없다

"당분기와 전분기 중 당사 매출액의 10% 이상을 차지하는 외부 고객은 없습니다."

전국 병의원과 도매상으로 흩어져 있다는 뜻이다.

같은 배치의 에스엘(고객 6곳이지만 비중 미공시)·동인기연(3사 42.7%)보다 분산돼 있고, 이 프레임 전체로도 드문 문장이다.

단일 영업부문이다.

"당사의 영업부문은 경제적 특성이 유사하여 하나의 영업부문으로 통합하여 공시하였습니다."

마진이 10%대에서 안정적이다

최고 14.5% / 최저 7.9%, 폭 6.6%p. 적자가 없다.

매출이 줄어드는 동안 마진이 9.0% → 10.4%로 올랐다.

이번 분기 330.8억은 전년 동기 350.5억보다 −5.6%인데 영업이익은 31.0억 → 34.4억으로 +11.0%다.

진입장벽이 제도에 있다

조영제는 의약품이다. 제조 허가, GMP, 품목 허가가 필요하고 임상 자료를 갖춰야 한다.

그리고 병원 도입은 의약품심의위원회를 거친다 — 같은 배치에서 하나제약(45)이 그 구조를 명시했다.

하나제약 — "종합병원의 경우 의약품 선정을 반드시 주기적인 의약품심의위원회를 통해서만 진행하기 때문에 제품의 진입이 어려우나 반대로 한번 진입하는 경우에는 제품의 이탈이 적은편"

동국생명과학은 그 서술을 하지 않지만 같은 제도 아래 있다.

게다가 조영제는 환자에게 직접 주입하는 물질이라 부작용 이력과 방사선과의 사용 관행이 굳어져 있다. 바꿀 이유가 없으면 안 바꾼다 — 전환비용 45의 근거다.

진입장벽 50 — 의약품 허가 + 조영제라는 특수 영역. 다만 국내외에 경쟁사가 있다.

동국제약 계열이다

같은 배치에서 동국제약(086450)을 45점으로 평가했다.

동국제약 45 — 9분기 폭 2.9%p로 이 프레임 최소·적자 0, 매출 3년 +17.5%, 인사돌·마데카솔 + 센텔리안24

동국제약은 제약·화장품·미용기기·투자 네 부문이고, 동국생명과학은 조영제 단일이다.

계열 안에서 영역이 나뉘어 있다.

42점

로체시스템즈(42)·대한약품(42)·씨엠티엑스(42)·오리엔탈정공(42)과 같은 자리다. 동인기연(44)·미원화학(44) 아래.

좋은 것 — 조영제는 "현재의 영상 판독에 반드시 필요한 의약품" 이고 검사 한 건마다 소진되는 소모품이다. CT·MRI 보유 대수가 늘면 수요가 따라온다. 10% 이상 고객이 없다 — 계열사 매출도 그 아래라는 뜻이다. 의약품 허가와 병원 의약품심의위원회가 진입 문턱이고, 환자에게 직접 주입하는 물질이라 사용 관행이 굳는다(진입장벽 50, 전환비용 45). 마진이 9.0% → 10.4%로 오르고 적자가 없다. 국내 매출은 +5.6% 늘었다.

나쁜 것 — 시계열이 다섯 분기뿐이라 계절성도 사이클도 확인할 수 없다. 분기 330.8억으로 이 배치에서 가장 작다. 해외가 −64.7% 줄어 6.0%가 됐고 그 이유를 밝히지 않는다. 매출이 2년 누적 −2.6% 로 마진 개선이 축소와 함께 왔다. 값도 원재료도 품목 구성도 마케팅 비용도 공시하지 않는다. 조영제는 보험급여 대상이라 약가를 정부가 정할 가능성이 높은데 확인하지 못했다. 시장 점유율이나 경쟁 지위를 밝히지 않는다.

의료 소모품 네 회사에서 아래쪽이다.

바디텍메드(47)·제이브이엠(45)과 갈리는 지점은 "그 앞에 무엇이 있는가"다. 둘 다 자기가 판 기기에 자기 소모품이 들어간다 — 기기를 깔면 소모품이 따라온다.

동국생명과학의 조영제는 남이 만든 CT·MRI에 들어간다. 장비사와의 결합이 없으므로 경쟁 제품으로 바꿀 수 있다.

대한약품(42)과 같은 자리인 이유 — 둘 다 병원용 필수 의약품이고, 값을 정부가 정하며, 브랜드가 소비자에게 닿지 않는다.

44를 넘기지 못한 이유는 셋이다.

① 시계열이 다섯 분기다. 이 프레임에서 짧은 시계열은 반복해서 감점 사유였다 ② 해외가 한 분기에 −64.7% 줄었는데 설명이 없다. 매출 감소의 전부가 거기서 왔다 ③ 값·원재료·품목·점유율을 하나도 공시하지 않는다. "반드시 필요한 의약품"이라는 카테고리 서술 하나로 매긴 점수다

40으로 내려가지 않은 이유는 "10% 이상 고객 없음"과 마진의 방향이다. 매출이 주는데 마진이 오르고, 계열사 의존도 10% 아래다 — JW생명과학(45)이 계열 74.7% 의존으로 감점된 것과 대비된다.

다시 볼 조건

• 시계열이 여덟 분기 이상 쌓이면 — 계절성과 사이클을 확인할 수 있다
• 해외 감소의 원인이 확인되면 — 일시적이면 상향
• 품목별 매출과 점유율이 공시되면 — 조영제 시장에서의 위치가 확정된다
• 약가 추이가 확보되면 — 가격결정력을 추정이 아니라 근거로 매길 수 있다