2026 1Q 기준평가 2026. 08. 14.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 35
- 브랜드 / IP 소유
- 25
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 25
- 마진추세
- 35
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
공장마다 다른 관을 만든다.
| 공장 | 생산 품목 | 생산능력(연간) |
|---|---|---|
| 포항 | 탄소강관 | 1,050,000톤 |
| 군산 | 탄소강관 | 300,000톤 |
| 순천 | 탄소강관 + STS강관 | 210,000톤 |
| 창원 | STS 및 Ti 등 특수관 | 40,000톤 |
| 계 | 1,600,000톤 |
스테인리스강관은 부식이 문제되는 배관에, 티타늄관은 해수·화학 설비처럼 더 가혹한 환경에 쓰인다 — 용접과 열처리 조건이 탄소강과 달라 설비가 따로 필요하고, 창원공장이 그 몫을 맡는다. 포항에 R&D센터를 두고 기존 설비 개선에 투자를 계속한다.
회사가 산업의 성격을 직접 쓴다.
"철강산업은 기초 소재를 공급하는 기간산업으로서 국가경제에 미치는 기여도가 매우 클 뿐만 아니라
막대한 자본투자가 소요되는 자본집약적 장치산업입니다.
당사가 영위하고 있는 강관 사업부문은 **건설, 조선, 자동차, 기계, 에너지 등
산업 전반에 걸쳐 사용**되고 있습니다."
연간 160만톤 설비는 새로 짓기 어렵고, 전방이 다섯이라 한 산업이 꺾여도 나머지가 남는다 — 진입장벽 45는 그 값이다.
용도와 매출처가 갈린다. 제품이 배관용·유정용·구조용·상수도용으로 나뉘고, 주요 매출처가 건설사·철강 유통사·EPC업체·해외판매법인이다 — 한 고객군에 몰려 있지 않고, 내수는 유통과 실수요, 수출은 Master 와 Local 판매로 경로가 넷이다.
유정용 강관(OCTG)은 시추에 쓰이는 관이라 API 규격 인증과 실적이 있어야 들어가고, 건설용과 다른 시장이다.
SeAH 브랜드를 쓰고 종속회사로 철강 도소매(에스에스아이케이)와 강관 제조(동아스틸)를 둔다 — 만드는 것과 파는 것이 함께 있다.
원재료 조달처를 실명으로 낸다 — HR Coil 등 97.1%(포스코 등), 아연 등 2.9%(고려아연 등) 이고, 판가와 HR Coil 값을 3년 시계열로 나란히 공시한다.
비판적으로 봐야 할 것
판가가 원재료보다 빨리 내렸다.
| 2024 | 2025 | **2026 1Q** | 2년 | |
|---|---|---|---|---|
| 강관(천원/톤) | 1,447 | 1,346 | 1,337 | −7.6% |
| HR Coil(천원/톤) | 863 | 809 | 832 | −3.6% |
팔 값이 두 배 빠르게 빠졌다 — 원재료가 −3.6% 내리는 동안 판가는 −7.6%다(관찰 9). 강관은 규격이 같으면 값으로 경쟁하는 품목이고, 원재료의 97.1%가 HR Coil 이라 포스코가 정하는 값이 원가를 정한다.
매출이 크게 줄었다. 2024년 1조 8,094억 → 2025년 1조 4,848억으로 −18.0% 다. 건설 투자가 줄어드는 국면과 겹치는데 회사가 그 원인을 구분해 주지 않는다.
가동률이 62.2%다. 연간 생산능력 160만톤에 1분기 생산실적이 248,828톤이므로 분기 능력(40만톤) 대비 62.2%다 — 설비가 3분의 1 넘게 놀고 그 감가상각이 마진을 누른다.
2025년 4분기가 적자다.
| 1Q | 2Q | 3Q | **4Q** | 연간 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 2024 | 11.21% | ||||
| 2025 | 6.75% | 5.04% | −1.56% | 2.30% | 3.34% |
| 2026 | 5.37% |
연간이 11.21% → 3.34%로 3분의 1이 됐다. 2024년은 분기 자료가 없어 연간만 있고(연결 시계열이 5분기뿐), 그 급락의 이유가 설명되지 않는다.
수출 비중이 없다. "수출은 Master 및 Local 판매"라고 쓰면서 내수와 수출의 비중이 나오지 않는다 — 유정용 강관은 미국 시장이 크고 무역 규제(반덤핑·쿼터)에 걸리는데 그 노출이 서술되지 않는다.
용도별 매출이 없다. 배관용·유정용·구조용·상수도용으로 나눠 쓰면서 각각이 얼마인지 나오지 않는다(관찰 13) — 이 평가의 근거인 특수관(STS·Ti)의 크기도 모른다. 창원공장 생산능력이 4만톤으로 전체의 2.5%뿐이다.
부문별 손익이 없다. 강관 단일 부문이라 나눌 것이 없다고 해도 동아스틸과 에스에스아이케이의 손익이 따로 나오지 않는다.
상품이 7%다. 사서 파는 몫과 부산물이고 내역이 없다.
세아제강지주 계열이다. 미국 법인 등 해외 사업이 지주 쪽에 있을 수 있는데 그 구조와 계열 거래가 서술되지 않는다.
브랜드가 값을 만들지 않는다. SeAH 는 이름이지만 강관은 규격과 인증으로 팔리는 품목이고 회사가 점유율이나 순위를 밝히지 않는다.
총평
43. 하이록코리아(47)·태광(45)·성광벤드(45) 아래, 현대비앤지스틸(42) 위, 아스트(43)·한일단조(43)와 같은 자리에 둔다.
세아제강의 근거는 설비와 전방의 폭이다. 연간 160만톤 규모의 강관 설비를 네 공장에 나눠 두고, 창원공장이 스테인리스와 티타늄 특수관을 맡는다 — 용접과 열처리 조건이 탄소강과 달라 설비가 따로 필요한 영역이다. 회사가 강관을 "막대한 자본투자가 소요되는 자본집약적 장치산업"으로 쓰고, 전방이 건설·조선·자동차·기계·에너지 다섯이며 매출처가 건설사·철강 유통사·EPC업체·해외판매법인으로 갈린다. 유정용 강관은 API 규격 인증과 실적이 필요한 다른 시장이고, 판가와 HR Coil 값을 3년 시계열로 나란히 공시한다.
44 위로 못 가는 이유는 값과 물량이다. 판가가 2년 −7.6%인데 HR Coil 은 −3.6% 로 팔 값이 두 배 빠르게 빠졌고, 원재료의 97.1%가 HR Coil 이라 원가를 포스코가 정한다. 매출이 2년 −18.0%, 가동률이 62.2%, 연간이 11.21% → 3.34%로 3분의 1이 됐고 2025년 3분기는 −1.56% 적자다.
그리고 용도별 매출이 없어 이 평가의 근거인 특수관의 크기를 모르고 창원공장 능력은 전체의 2.5%뿐이며, 수출 비중도, 유정용 강관의 무역 규제 노출도 서술되지 않는다.
용도별 매출과 수출 비중이 공시되면 다시 볼 지점이다.