2026 1Q 기준평가 2026. 08. 16.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 50
- 전환비용
- 55
- 브랜드 / IP 소유
- 10
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 50
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
증착 소재를 챔버까지 보내는 일이다. 회사가 "각종 전자소자 양산의 핵심 공정인 박막증착 공정과 금속배선 공정에 사용되는 물리증착의 원소재인 스퍼터링 타겟과 원자층 증착의 원소재인 전구체(프리커서)의 기화 이송을 위한 핵심 부품과 장비 솔루션을 제공하는 부품 소재 사업" 이라 쓴다 — PVD 쪽은 재료를, ALD 쪽은 그 재료를 다루는 장치를 대는 구조다.
전구체는 액체나 고체라 기화해서 보내야 한다 — 회사가 "ALD(Atomic Layer Deposition)이라고 부르는 원자층 증착의 원소재인 전구체의 기화 이송을 위한 캐니스터, 초음파레벨센서, 기화기 등 각종 부품과 조립체이자 모듈인 펩(PEB: Precursor Evaporation Box)" 을 만든다고 품목을 나열한다 — 전구체를 담는 통(캐니스터), 남은 양을 재는 센서, 끓여서 보내는 기화기, 그것을 한 상자로 묶은 모듈이라 한 계통을 통째로 댄다.
그 계통이 공정 조건을 정한다 — 회사가 "전구체에 대한 높은 이해를 기반으로 전자소자의 양산공정에 최적화된 솔루션을 제공" 한다고 쓰는데, 기화 온도와 유량이 박막의 두께와 균일도를 정하므로 승인된 사양이 라인이 도는 동안 유지된다(전환비용 55·진입장벽 50).
타겟은 직접 만든다 — "스퍼터링 타겟 원소재를 당사가 직접 제조하여 판매" 한다 — 사서 파는 것이 아니다.
고객이 세 층으로 갈린다 — "주요시장인 반도체와 디스플레이 분야의 고객사인 국내외 소자사, 장비사, 소재사 등에 고객 맞춤형 제품을 제공" 한다 — 팹·장비 업체·소재 업체가 각각 다른 이유로 산다.
해외로 나간다 — "글로벌 시장 진출을 위하여 일본, 대만, 중국의 에이전트와 함께 해외고객을 대상으로 한 영업활동을 통해 수출이 급격히 증가" 한다.
전방을 하나 더 붙였다 — "반도체 부품 소재 산업의 다각화 및 신성장 동력 확보를 목적으로 2024년 04월 중 (주)지오어플라이언스의 지분을 신규로 취득" 했고, 그 회사가 "면상발열히터 기술을 통한 순간온수장치(Film Heater) 및 급속 냉각기술을 통한 Evaporator(증발기)" 를 만든다 — 가전 부품이라 팹 투자 사이클과 무관하고 이미 매출의 33.11% 다.
본체 마진이 두 자릿수 후반이다 — 별도가 19.08%(2024 1분기) → 16.53% → 22.28% 이고 연간도 19.51% · 17.00% 다.
비판적으로 봐야 할 것
연결이 별도의 절반이 조금 넘는다 — 연결 14.00% vs 별도 22.28% 이고 별도 매출이 92.2억으로 연결(148.5억)의 62%다 — 나머지를 만드는 지오어플라이언스가 마진을 크게 깎는데 부문별 손익이 없다(관찰 14).
사업 구성이 바뀌었다 — 회사가 "(주)지오어플라이언스의 지분 취득에 따라 당사의 주요 사업 및 서비스 영역은 기존 파트사업부-타겟사업부 구성에서 반도체사업부-가전제품사업부로 구성이 변경" 됐다고 쓴다 — 2024년 4월 전후를 나누지 않아 연결 실적의 비교가 어렵다(함정 2).
2024년 1분기 재무가 없다 — 연결 기준으로 아홉 분기를 못 그린다(함정 11-3-1).
연결 마진이 내려왔다 — 2024년 11.87% → 2025년 8.11% 이고, 이번 14.00%는 그 흐름을 벗어나는데 이유가 없다.
판가를 사실상 생략한다 — "제품 대부분은 주문 제작 방식으로 생산되고 고객의 주문에 따라 제품의 사양이 결정되며, 제품 사양에 따라 판매 가격이 다양합니다. 따라서 제품 MIX에 따라 연도별 개당 판매가격이 변동될 수 있습니다" 라 쓴다(관찰 9).
타겟이 6.69%뿐이다 — 두 축이라 쓰지만 파트사업부가 54.90% 이고 타겟은 그 8분의 1이다.
가전이 본업과 무관하다 — 순간온수장치·증발기는 반도체 부품 소재와 이어지는 서술이 없다(함정 4-2 계열).
고객이 없다 — 소자사·장비사·소재사라 쓰면서 실명도 비중도 없고, 국내 메모리 팹이 소수라 집중도가 구조적일 수 있다.
수출 비중이 없다 — "수출이 급격히 증가" 한다면서 금액도 지역별 구성도 밝히지 않는다.
상품이 5.24% 이고 그 내용이 없으며, 점유율·경쟁 구도·가동률·수주잔고도 전부 없다.
총평
46. ALD 전구체를 담고 재고 끓여 챔버로 보내는 계통을 통째로 대는 것이 근거다 — 캐니스터·초음파레벨센서·기화기에 그것을 묶은 모듈(PEB) 까지이고, 기화 온도와 유량이 박막의 두께와 균일도를 정하므로 승인된 사양이 라인이 도는 동안 유지된다. 스퍼터링 타겟 원소재도 직접 제조해 PVD 쪽은 재료를, ALD 쪽은 장치를 대는 두 축이며, 고객이 소자사·장비사·소재사 로 갈리고 일본·대만·중국 에이전트로 수출한다. 별도 마진이 19.08 → 16.53 → 22.28% 로 본체 사업 자체가 두껍다.
그 위로 못 올린 것은 연결 14.00%가 별도 22.28%에 크게 못 미친다는 것이다 — 별도가 연결의 62%인데 나머지를 만드는 지오어플라이언스(순간온수장치·증발기)가 마진을 깎고 부문별 손익이 없다. 그 가전이 반도체 부품 소재와 이어지는 서술도 없다.
2024년 4월 인수로 사업 구성이 "파트-타겟"에서 "반도체-가전"으로 바뀌었는데 전후를 안 나누고, 2024년 1분기 재무도 없다. 연결이 11.87 → 8.11%로 내려왔다가 이번 14.00%로 튀는 이유도 없다.
판가를 "제품 MIX에 따라 변동" 으로 대신하고, 타겟이 6.69%뿐이며 고객·수출 비중·점유율이 전부 없다.
저스템(45)이 FOUP 내부 습도 제어로 45, 에프엔에스테크(45)가 TOC 산화장치와 CMP PAD 로 45, 제이아이테크(46)가 프리커서 원료를 만들어 46, 원익머트리얼즈(47)가 특수가스로 47 이었다. 지오엘리먼트는 전구체를 만드는 쪽이 아니라 그것을 다루는 계통을 대는 자리이고 별도 마진이 그중 두껍다. 46 에 둔다.