2026 1Q 기준평가 2026. 08. 10.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 45
- 전환비용
- 40
- 브랜드 / IP 소유
- 40
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 40
- 마진추세
- 55
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
항원·항체를 직접 만든다
"당사 고유의 유전자 재조합 항원, 항체 제조기술을 바탕으로 하여 임상적 중요도가 높은 진단 시약 제품을 연구, 개발, 제조 유통하고 있습니다."
진단키트는 항원·항체가 핵심 원료다. 그것을 사서 조립하는 회사와 직접 만드는 회사는 다르다.
| 구분 | 브랜드 |
|---|---|
| 신속면역화학진단 | BIONOTE Rapid |
| 면역화학 형광진단 | Vcheck F |
| 효소면역반응진단 | BIONOTE ELISA |
| 바이오 컨텐츠 | 반제품, 원료(항원·항체·Enzyme) |
자기 원료로 자기 키트를 만들고, 그 원료를 남에게도 판다. 휴메딕스(48)가 HA 원료 DMF로 자기 완제품을 만드는 것과 같은 구조다.
마진이 3년 연속 올랐다
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 1,027.8억 | 122.2억 | 11.9% |
| 2025 연간 | 1,183.2억 | 167.1억 | 14.1% |
| TTM | 1,224.4억 | 183.7억 | 15.0% |
매출 +19.1%, 마진 +3.1%p다. 이번 배치에서 매출과 마진이 함께 오른 회사는 한솔케미칼·한국카본·엠플러스·바이오노트 넷이다.
2026년 1분기는 325.7억에 63.5억(19.5%)으로 9분기 중 최고다.
9분기 적자가 없다
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2024 1분기 | 253.1억 | 13.7% |
| 2024 반기(3개월) | 262.8억 | 10.1% |
| 2024 3분기 | 264.5억 | 13.4% |
| 2024 4분기 | 247.4억 | 10.3% |
| 2025 1분기 | 284.5억 | 16.5% |
| 2025 반기(3개월) | 324.1억 | 19.6% |
| 2025 3분기 | 295.0억 | 16.3% |
| 2025 4분기 | 279.6억 | 3.0% |
| 2026 1분기 | 325.7억 | 19.5% |
분기 매출이 247~326억으로 평평하다. 계절 편차가 거의 없어 함정 1-1이 걸리지 않는다.
마진폭은 16.6%p인데 2025년 4분기 3.0% 하나를 빼면 10.1~19.6%다.
동물 진단이 주력이다
| 부문 | 2026 1분기 | 비중 | 2025 | 2024 |
|---|---|---|---|---|
| 동물 | 228.9억 | 70.28% | 63.06% | 64.60% |
| 라이프 사이언스 | 70.9억 | 21.76% | 30.94% | 29.72% |
| 연결조정 | 25.9억 | 7.96% | 6.00% | 5.68% |
동물용 진단은 인체용보다 규제 문턱이 낮은 대신 시장이 조각나 있다. 반려동물 병원과 축산 현장이 고객이고, 나라마다 유통망이 따로다.
반려동물 진료는 사람 의료와 달리 보험 통제가 약해 값을 받기 쉬운 영역이고, 마진 상승이 그 방향을 시사한다.
인체 체외진단으로 원료를 판다
"동물용 진단 시약 뿐만 아니라 인체 체외진단(IVD) 시약에 적용 가능한 반제품·원료(항원, 항체, 효소 등) 공급을 통해 바이오 컨텐츠 사업을 확대하고 있습니다."
라이프 사이언스 부문(21.76%)이 그것이다. 완제 진단키트 시장에 직접 들어가지 않고 원료를 판다 — 고객과 경쟁하지 않는 자리다.
분자진단·생화학 진단으로도 확장하고 있다고 쓴다.
별도 마진이 25.7%다
| 기간 | 연결 | 별도 |
|---|---|---|
| 2024 연간 | 11.9% | 18.3% |
| 2025 연간 | 14.1% | 24.0% |
| 2026 1분기 | 19.5% | 25.7% |
본사 사업의 수익성이 연결보다 훨씬 높다. 덴티움(38)·동아엘텍(32)이 반대 방향(별도가 연결보다 낮음)으로 감점된 것과 성격이 다르다.
본업 자체는 25% 마진을 내는 사업이라는 뜻이다.
비판적으로 봐야 할 것
거래처가 총판대리점과 관계사다
"주요 거래처는 각국의 총판대리점 및 관계사 입니다."
두 가지가 다 문제다.
① 총판대리점 — 최종 고객(동물병원·축산농가)과의 접점을 회사가 갖지 않는다. 값도 대리점이 정하는 부분이 있고, 시장 정보가 걸러진다. 관찰 5번의 "남이 대신 쓴 돈" 유형이다.
② 관계사 — 지배주주의 특수관계자에게 파는 매출이 얼마인지가 이 회사 평가의 핵심인데, 그 규모를 확인하지 못했다.
이 평가에서 계열·관계사 의존은 반복적인 감점 사유였다.
| 회사 | 구조 | 최종 |
|---|---|---|
| 제이브이엠 | 판매 전량을 계열사(한미그룹)가 담당 | 45 |
| 시프트업 | 퍼블리셔(텐센트·소니)가 판매 | 40 |
| 바이오노트 | 총판대리점 + 관계사 | 38 |
관계사 매출 비중을 모른 채 매긴 점수다. 그 비중이 크다면 이 회사의 마진은 회사가 정한 것이 아니라 그룹 안에서 배분된 것이다.
라이프 사이언스가 줄고 있다
| 부문 | 2024 | 2025 | 2026 1분기 |
|---|---|---|---|
| 라이프 사이언스 | 29.72% | 30.94% | 21.76% |
| 동물 | 64.60% | 63.06% | 70.28% |
금액으로도 줄었다 — 2025년 366.1억에서 2026년 1분기 70.9억(연율 284억)이다.
라이프 사이언스는 인체 체외진단용 원료를 파는 부문이고, 회사가 "확대하고 있다"고 쓰는 성장축인데 비중이 9%p 빠졌다. 공시가 이유를 설명하지 않는다.
동물 부문 의존이 70.3%로 높아진 것은 다각화 후퇴다.
미국 법인이 적자다
| 종속기업 | 소재지 | 당분기 매출 | 당기순손익 |
|---|---|---|---|
| Bionote USA Inc. | 미국 | 42.5억 | −8.6억 |
| Bionote Shanghai Co., Ltd. | 중국 | — | — |
| BIONOTE India Healthcare | 인도 | — | — |
Bionote USA는 자본이 −0.9억으로 자본잠식 상태이고 순손실을 낸다. 유동부채 66.7억이 유동자산 57.6억보다 크다.
별도 25.7%와 연결 19.5%의 6.2%p 격차가 여기서 나온다. 해외 판매 법인이 아직 자리를 잡지 못했다는 뜻이다.
2025년 4분기에 3.0%로 떨어졌다
9분기 중 유일하게 한 자릿수 초반이다. 매출은 279.6억으로 평범했는데 마진만 13%p 빠졌다.
한솔케미칼(47)에서도 같은 패턴을 봤다(4분기 7.6%). 연말 정산 항목으로 보이지만 공시가 설명하지 않는다.
이 회사는 2024년 4분기도 10.3%로 낮았다. 두 해 연속 4분기가 가장 나쁘다면 구조적 비용일 가능성이 있다.
값을 공시하지 않는다
제품 가격 변동 추이가 digest에서 확인되지 않는다. 진단키트는 규격품에 가까워 표준 단가가 있을 텐데 그 추이가 제시되지 않는다.
가격결정력이 이 평가의 압도적 1위 신호(상관 +0.838)인데 그것을 재는 1차 자료가 없다.
원재료 비중과 판관비를 모른다
비용의 성격별 분류를 확인하지 못했다.
진단시약은 원재료 비중이 낮은 것이 보통이고(휴메딕스 1.8%, 파마리서치 0.9%), 항원·항체를 직접 만든다면 더 낮을 수 있다. 그렇다면 관찰 4번 기준으로 강한 신호가 되는데 확인하지 못했다.
총판대리점을 통해 파는 구조에서 판매수수료·지급수수료가 얼마인지도 모른다 — 판정 원칙 1을 적용할 수 없다.
점유율도 특허도 공시되지 않는다
"당사 고유의 유전자 재조합 항원, 항체 제조기술"이라고 쓰지만 특허 건수도 점유율도 없다.
동물 진단 시장에서 이 회사의 위치가 어디인지, 경쟁자가 누구인지 공시에 나오지 않는다.
확인하지 못한 것
- 관계사 매출 비중을 모른다. 이 회사 평가에서 가장 큰 공백이다.
- 원재료 비중과 판관비 구성을 모른다.
- 제품 가격 추이를 모른다.
- 지역별 매출을 모른다.
- 라이프 사이언스 부문이 줄어든 이유를 모른다.
- 2025년 4분기 3.0%의 원인을 모른다.
- 점유율·특허를 모른다.
- 동물 부문과 라이프 사이언스 부문의 영업이익이 나뉘지 않는다.
총평
38점
덴티움(38)·지역난방공사(38)·산일전기(38)·리파인(38)과 같은 자리다.
좋은 것 — 항원·항체를 직접 만들어 자기 키트에 쓰고 남에게도 판다. 매출과 마진이 3년 연속 함께 올랐다(11.9 → 15.0%). 9분기 적자가 없고 분기 매출 편차가 거의 없다. 별도 마진이 25.7%로 본업 자체가 좋은 사업이다.
나쁜 것 — 거래처가 총판대리점과 관계사인데 그 비중을 모른다. 성장축이라던 라이프 사이언스가 30.9% → 21.8%로 줄었다. 미국 법인이 자본잠식에 순손실이다. 원재료·판관비·가격·점유율이 전부 공시되지 않는다.
휴메딕스(48) 아래인 이유 — 둘 다 자기 원료로 자기 완제품을 만드는 구조인데, 휴메딕스는 원재료 1.8%를 숫자로 보여 주고 마진폭이 6.6%p다. 바이오노트는 원재료 비중을 알 수 없고 4분기에 3.0%까지 떨어진다.
제이브이엠(45) 아래인 이유 — 같은 "남이 판다" 구조인데 제이브이엠은 소모품 44.8%와 3년째 고정된 단가(20천원) 라는 검증 가능한 근거를 제시한다. 바이오노트는 값을 공시하지 않는다.
엠플러스(40) 아래인 이유 — 엠플러스는 수출 97.3%를 전부 직접판매하고 수주잔고를 공시한다. 바이오노트는 대리점과 관계사를 거친다.
덴티움(38)과 같은 자리인 이유 — 성격이 반대인 강약점이 같은 무게다. 덴티움은 임플란트라는 강한 전환비용을 갖고도 매출이 2년째 줄고 별도가 1.6%다. 바이오노트는 전환비용이 약한 대신 매출과 마진이 함께 오르고 별도가 25.7% 다.
40을 넘기지 못한 결정적 이유는 "주요 거래처는 각국의 총판대리점 및 관계사"라는 한 문장이다. 이 회사가 15.0%를 낸 것이 실력인지 그룹 안의 배분인지 공시로는 구분할 수 없다.
다시 볼 조건
- 관계사 매출 비중이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
- 라이프 사이언스 부문이 회복되는가. 동물 70.3% 단일 의존이 커지면 감점 요인이다.
- 원재료 비중이 확인되는가. 낮다면 관찰 4번 기준으로 강한 신호가 된다.
- Bionote USA가 흑자로 돌아서는가. 별도-연결 격차 6.2%p가 좁혀진다.
- 4분기 마진 하락이 반복되는가.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.