에코프로에이치엔

클린룸 케미컬 필터가 소모품이다

케미컬 필터는 흡착재(활성탄·이온교환수지)가 포화되면 교체해야 한다.

반도체 팹의 클린룸은 24시간 돌고, 필터는 주기적으로 갈린다.

관찰 8번의 소모품 계열이다 — "팹이 돌면 나가는가, 투자할 때만 나가는가"에서 앞쪽이다.

원재료 비중이 그것을 뒷받침한다.

총 매입 36.4억 / 매출 346.7억 = 10.5%다.

관찰 4번의 순위에서 소모품·소재 구간의 위쪽이다.

파마리서치 0.9% < 휴메딕스 1.8% < 비상교육 6.2% < 휴젤 6.5% < 티씨케이 9.0% <

에코프로에이치엔 10.5% < 하나머티리얼즈 10.9% < 클래시스 12.1%

이 구간은 대부분 45점 이상을 받았다.

그리고 Media(활성탄·이온교환수지)를 직접 만든다 — 프레임에 채우는 흡착재가 성능을 정하고, 그것이 이 회사의 기술이다.

아홉 분기 적자가 없고 폭이 8.6%p다

최고 14.5% / 최저 5.9%, 폭 8.6%p. 적자 0.

이 배치에서 가장 안정적이다 — 한국가구 7.4%p 다음이고, 뷰웍스 11.4%p, 레이크 14.6%p, 현대바이오랜드 27.0%p, 한컴 22.8%p보다 좁다.

전년 동기(9.9%)보다 4.6%p 올랐다.

네 전방이 다르다

"미세먼지 저감 솔루션은 발전, 조선, 석유화학, 디스플레이 등 다양한 산업현장에서 배출되는 대기오염 물질과 인체에 유해한 물질인 휘발성유기화합물, 황산화물, 질소산화물 및 복합 악취 물질 등을 제거하거나 감소시키는 시스템입니다. 다양한 촉매 형태와 모듈화로 최적화된 맞춤형 설계를 제공합니다."

반도체 하나에 걸려 있지 않다.

규제가 수요를 만든다

대기환경보전법, 물환경보전법, 온실가스 배출권거래제가 이 사업의 근거다.

PFCs(과불화화합물)는 온실가스이고 반도체 공정에서 나온다 — 감축 의무가 법으로 정해진다.

VOCs·황산화물·질소산화물도 배출 허용 기준이 있다.

이 프레임에서 규제 기반 수요를 반복해서 인정해 왔다 — 지엔씨에너지(38, 바이오가스 법정 의무화), 아이에스동서(42, 폐기물 인허가), 지앤비에스 에코(40, 유해가스·분진 처리).

그리고 규제는 강화되는 방향이다.

진입장벽 50은 그 규제 수요와 팹 진입 이력에 근거한다.

팹에 들어간 설비는 바꾸지 않는다

미세먼지 저감(RTO·RCO)과 온실가스 감축(RCS)은 고객 사업장에 설치하는 대형 설비다.

"미세먼지 저감 솔루션 및 온실가스 감축 솔루션, 수처리솔루션은 고객의 사업장에 대규모 설비 장치를 설치하는 고객맞춤형 제품으로, 규격화된 생산능력을 산출하기 어려워 기재를 생략합니다."

한 번 설치되면 그 라인의 수명 동안 쓰이고, 유지보수와 촉매·필터 교체가 따라온다.

설비가 깔릴수록 소모품 매출이 늘어나는 구조다 — 전환비용 50의 근거다.

생산능력이 3년째 같다

증설 없이 유지되고 있다.

사업장이 다섯이다 — 청주 본사, 진천 초평, 평택·화성·포항 사무소. 평택·화성은 반도체 팹, 포항은 철강 단지 옆이다.

고객 사업장 근처에 거점을 둔 구조다.

42점

한컴(42)·아이에스동서(42)·금화피에스시(42)와 같은 자리다. 현대바이오랜드(44) 아래, 한국가구(38) 위.

좋은 것 — 클린룸 케미컬 필터가 매출의 34.0%인 주기 교체 소모품이고, 흡착재(활성탄·이온교환수지) Media를 직접 만든다. 원재료가 매출의 10.5% 로 관찰 4번 순위의 소모품 구간(9~27%)에 있다 — 그 구간은 대부분 45점 이상이다. 아홉 분기 적자가 없고 폭이 8.6%p 로 이 배치에서 둘째로 좁다. 네 솔루션의 전방이 반도체·디스플레이·발전·조선·석유화학으로 갈라진다. 대기환경보전법·온실가스 배출권거래제가 수요를 만들고 그 규제는 강화되는 방향이다. 고객 사업장에 설치한 설비는 라인 수명 동안 쓰이고 촉매·필터 교체가 따라온다(전환비용 50). 평택·화성·포항에 거점을 둬 팹과 철강 단지 옆에 있다.

나쁜 것 — 매출이 2년 새 −39.8%(934억) 줄었고 다섯 분기째 반토막 수준에 머물러 있다. 회사가 그 이유를 설명하지 않는다. 값·원재료 값·매입처·생산실적·가동률을 전부 "정보유출 우려"로 생략한다 — 관찰 9번에 없던 사유이고, 방산이 아닌 민수 사업에서 그 범위가 이만큼 넓은 것은 처음이다. 고객 집중도·수주잔고·부문별 손익도 없다. 매출의 65.3%가 대형 설비 수주이고 회사가 "고객맞춤형 제품"이라고 쓴다 — 프로젝트 사업의 변동성이 매출 급감의 원인으로 보이는데 확인할 근거가 없다. 에코프로 계열 거래 비중을 모른다. 브랜드가 없고 지위 서술도 없다.

환경 설비 셋에서 위다.

지앤비에스 에코(40)보다 위인 이유는 소모품과 안정성이다. 그쪽은 2025년에 16.5 → 8.4%로 꺾이고 분기 1.8%까지 갔다. 에코프로에이치엔은 아홉 분기 폭이 8.6%p이고 적자가 없다.

44로 올리지 못한 이유는 셋이다.

① 매출이 2년 −39.8% 다. 마진은 지켰지만 사업 규모가 반토막 났고 그 이유를 설명하지 않는다 ② 값·가동률·고객·수주잔고를 전부 가린다. 가격결정력은 이 프레임에서 최종 점수를 가장 잘 설명하는 항목인데(상관 +0.746) 그 1차 자료가 없다 ③ 매출의 65.3%가 프로젝트 수주다. 소모품 34.0%가 완충이지만 절반이 안 된다

40으로 내려가지 않은 이유는 소모품과 무적자다. 원재료 10.5%에 아홉 분기 적자 0, 폭 8.6%p는 이 프레임에서 소모품 회사의 특징이고, 매출이 40% 줄어드는 동안에도 마진이 8~14%를 유지한 것이 그 증거다.

다시 볼 조건

• 매출이 2024년 수준으로 돌아오면 — 급감이 프로젝트 주기였는지 구조였는지 갈린다. 크게 상향
• 부문별 영업이익이 공시되면 — 필터(소모품)와 설비(수주)의 마진 차이가 드러난다
• 수주잔고가 공시되면 — 설비 매출의 가시성을 잴 수 있다
• 값 공시가 재개되면 — "정보유출 우려"가 무엇을 가리는지 확인된다