HPSP

공시가 "유일"이라고 쓴다

"당사의 GENI-SYS 장비는 전 세계 고압 관련 인증을 획득한 유일한 고압 수소 어닐링 장비로, 글로벌 메이저 반도체 업체의 양산 Fab에서 가동 중입니다."

고압 수소 어닐링(HPA)은 28/32㎚ 이하 공정에서 High-K 절연막의 계면 결함을 치유하는 전공정이다. 기존 고온 어닐링과 물리적으로 다르다.

고온 방식은 600℃ 이상이라 Metal Gate와 금속배선을 변질시킨다. 미세화가 진행될수록 대안이 없어진다.

장벽이 규제와 특허 둘 다에 걸려 있다

1~25기압의 수소·중수소를 다루므로 압력용기 안전 인증이 필수다. 회사는 유럽 PED, 미국 ASME, 국내 KGS(한국가스안전공사) 인증을 모두 획득한 구조를 적용했다고 쓴다.

여기에 특허 30건이 등록돼 있다. 만료일이 2034~2038년이고, 일부는 포항공대 산학협력단과 공동 권리다.

휴젤(58)의 균주 규제, 알테오젠(55)의 특허 독점과 같은 종류다. 돈이 있어도 인증과 특허를 우회할 수 없다.

마진 50%대가 3년째 흔들리지 않는다

매출이 줄어든 분기에도 마진이 0.2%p밖에 빠지지 않았다. 물량이 줄어도 값을 깎지 않는다는 뜻이고, 이 평가에서 가격결정력의 가장 직접적인 증거다.

이수페타시스(원재료 +10.2% vs 판가 +1.8%)나 KSS해운(연료 +35%에 마진 −6.1%p)과 정확히 반대 지점이다.

개발비를 자산으로 올리지 않는다

알테오젠을 55에 묶은 이유 중 하나가 개발비 자산화 1,152억이었다. 여기는 전액 비용 처리다. 번 것이 그대로 이익이다.

수출 98.1%

장비는 100% 수출이고 내수는 부품·AS뿐이다. 국내 대기업 두 곳에 매인 SFA(22)와 구조가 다르다.

56점

진입장벽 80은 지금까지 평가한 30개사 중 상위권이다. 삼성바이오로직스 85, 에스케이바이오팜 85, 알테오젠 85, 휴젤 90 다음이고, 케이티앤지 70과 롯데관광개발 65보다 높다.

근거는 두 개가 겹쳐 있다는 것이다.

고압 안전 인증(PED·ASME·KGS) — 규제가 만든 문턱

특허 30건, 2034~2038년 만료 — 법이 만든 독점

여기에 마진 50%대가 매출이 줄어든 분기에도 0.2%p만 빠졌다는 사실이 얹힌다. 값을 지키는 힘이 실측으로 확인된다.

파마리서치·휴젤(58) 아래인 이유 — 그들은 원재료가 매출의 0.9%·6.5%다. HPSP는 33.3%로 부품을 사서 조립한다. 그리고 그들의 매출은 늘고 있는데 HPSP는 3년째 줄고 있다.

리노공업(57) 아래인 이유 — 장벽은 HPSP가 확실히 위다. 인증과 특허가 공시에 숫자로 있고, 리노공업은 40년 노하우라는 무형의 것이다. 그런데 실적 궤적이 반대다. 리노공업은 매출 +27.3%에 판관비 4.2%, HPSP는 매출 −13.6%에 지급수수료 12.6%다. 1점 차는 그 상쇄를 뜻한다.

알테오젠(55) 위인 이유 — 알테오젠은 특허 독점이 있으나 반복 로열티가 아직 0이고 개발비 자산화 1,152억이 있다. HPSP는 이미 50%대 마진으로 현금을 벌고 개발비 자산화가 0이다.

셀트리온·케이티앤지(52) 위인 이유 — 케이티앤지는 68.8% 점유율에도 값을 못 올린다(에쎄 3년째 4,500원). HPSP는 매출이 줄어드는 국면에서도 값을 지켰다.

이 점수의 약한 고리는 매출 방향이다. 세계에서 유일하다는 장비의 매출이 3년째 줄어든다는 사실은 장벽이 아니라 시장 크기의 문제를 가리킨다. 다음 분기들이 답한다.

다시 볼 조건

• 매출이 반등하는가. 마진은 이미 증명됐다. 남은 질문은 이 장비를 살 사람이 얼마나 있는가다.
• 지급수수료 12.6%가 내려가는가. 유지되면 판매 채널에 값을 내기 시작한 것이다.
• 대손상각비 3.5%가 계속 오르는가.
• 경쟁 장비나 대체 공정이 공시에 언급되는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.