HD현대마린솔루션

배가 뜨면 나가는 사업이다

"당사는 신조선 인도 이후 선박 생애주기 전반에 필요한 서비스를 제공하는 선박 After Service 사업을 영위하고 있습니다."

관찰 8번이 반도체에서 정리한 구분 — "팹이 돌면 나가는가, 투자할 때만 나가는가" — 의 선박 버전이다. 이 회사는 배를 짓지 않고, 이미 떠 있는 배를 상대한다.

엔진 부품과 연료는 배가 운항하는 한 계속 나간다. 조선 발주 사이클이 아니라 운항 선대의 함수다.

세계 상선대는 이미 존재하고 매년 새 배가 더해진다. 신조 발주가 멈춰도 떠 있는 배는 정비를 받고 기름을 넣는다.

7분기 마진폭이 2.0%p다

16.3%에서 18.2% 사이를 벗어난 적이 없다.

지금까지 99개사에서 가장 좁은 기록이다.

분기 매출도 4,379 → 5,746억으로 계단처럼 올라간다. 계절 편차가 없어 함정 1-1이 걸리지 않는다.

매출 +18.7%, 마진 +1.8%p로 둘 다 올랐다.

통합 제공이 문턱이다

"선박 생애주기 전반에 필요한 서비스를 통합적으로 제공하는 회사는 전세계적으로 당사가 유일합니다."

부품·정비·연료·개조·디지털을 한 곳에서 받을 수 있다는 것이 이 회사의 주장이다. 회사가 각 사업의 요건을 이렇게 정리한다.

"AM솔루션은 선박 유지/보수/수리를 위한 기술력과 부품 및 기자재 조달 안정성이 중요하고, 선주와의 글로벌 네트워크가 요구되는 등 제조업과 서비스업 요소가 융합된 특징을 지니고 있습니다."

배는 전 세계를 돌아다닌다. 어느 항구에 있든 부품과 기술자가 닿아야 하므로, 유럽(네덜란드)·미주·중동(FZE)·싱가포르 법인과 국내 조직을 함께 갖춘 것이 실제 문턱이다.

환경 규제가 개조 수요를 만든다

친환경솔루션은 규제 대응 개조다 — EGCS(배기가스 탈황), BWTS(평형수 처리), Dual Fuel Conversion(이중연료 개조), AMP(육상전원), EPLO(엔진 부분부하 최적화).

IMO 규제가 강화될 때마다 이미 떠 있는 배들이 개조를 받아야 한다. 신조선을 살 수 없는 선주에게는 개조가 유일한 선택지이고, 그 수요는 규제 일정이 만든다.

지역난방공사(38)에서 규제가 값을 묶는 사례를 봤는데, 여기서는 규제가 수요를 만든다.

별도 마진이 21.8%다

본사 사업이 연결보다 5%p 이상 높다. 해외 법인이 마진을 낮추지만, 그것은 글로벌 네트워크를 유지하는 비용으로 볼 수 있다.

덴티움(38)·동아엘텍(32)이 반대 방향(별도가 연결보다 낮음)으로 감점된 것과 성격이 다르다.

50점

ISC(50)와 같은 자리다.

애프터서비스만 하는 회사는 이 평가에서 처음이다.

배가 뜨면 부품과 연료가 나간다 — 신조 발주 사이클이 아니라 운항 선대의 함수다.

7분기 마진폭 2.0%p로 99개사 중 가장 좁다.

매출 +18.7%에 마진 +1.8%p — 둘 다 올랐다.

환경 규제가 개조 수요를 만든다.

별도 마진이 21.8%다.

관찰 8번이 반도체에서 확인한 "소모품은 적자 분기가 없다"가 선박에서도 재현된다. 피에스케이(47)가 애프터마켓 45.2%로 장비 회사 중 최고였는데, HD현대마린솔루션은 애프터마켓이 100%다.

티씨케이(52)·NICE평가정보(52) 아래인 이유 — 마진 안정성은 더 낫지만(2.0%p vs 3.2%p·4.6%p), 그들은 시계열이 훨씬 길고 사업이 자기 것이다. 티씨케이는 SiC 소모품을 자기가 만들고, NICE평가정보는 라이선스와 30년 DB를 갖는다.

HD현대마린솔루션의 매출 절반은 그룹 신조선에 붙어 있다. "전세계적으로 당사가 유일"이라는 주장은 통합 제공 범위에 관한 것이고, 그 매출이 시장에서 경쟁해 따온 것인지는 특수관계자 비중을 모르면 판단할 수 없다.

ISC(50)와 같은 자리인 이유 — ISC는 엘라스토머 소켓 세계 점유율 90%에 소모품인데 바닥 분기가 22.1%로 흔들린다. HD현대마린솔루션은 흔들리지 않지만 계열 물량과 짧은 시계열이라는 다른 종류의 불확실성이 있다.

휴메딕스(48)·한솔케미칼(47) 위인 이유 — 휴메딕스는 마진이 3년 연속 내려가고 매출이 제자리이며, 한솔케미칼은 4분기마다 7~12%로 꺾인다. HD현대마린솔루션은 그 두 문제가 다 없다.

52를 넘기지 못한 결정적 이유는 벙커링 46%다. 유류 유통이고 계열 신조선 물량이며 "해운업황과 연동되는 경향"이 있다고 회사가 인정한다. 매출의 절반이 그런 성격이면 나머지 절반이 아무리 좋아도 전체를 그 절반으로 부를 수 없다.

다시 볼 조건

• 특수관계자 매출 비중이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 부문별 영업이익이 나오는가. AM솔루션만의 마진이 드러나면 다시 봐야 한다.
• 해운 다운사이클에서 마진이 어디까지 내려가는가. 2.0%p가 시험받는 첫 구간이 된다.
• 친환경솔루션 비중이 커지는가. 규제가 만드는 수요는 신조 사이클과 무관하다.
• 그룹 외 선주 매출이 늘어나는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.