현대힘스

9분기 마진폭이 5.6%p다

7.7%에서 13.3% 사이를 아홉 분기 내내 벗어나지 않는다. 폭이 5.6%p로 207개사 중 좁은 축이다.

그리고 분기 매출이 541~669억으로 안정적이다 — 계절 편차가 작고 함정 1-1이 걸리지 않는다.

매출이 2년 새 +14.0%, 마진이 +2.1%p 올랐다. 9분기 적자가 없다.

조선 기자재 영역에서 이 정도 안정성은 드물다.

선박 블록은 조선의 앞 공정이다

"당사는 2008년 6월 HD현대중공업 사외 블록 공장인 포항공장과 선박용 배관 및 철의장 도장공장인 냉천공장을 현물 출자하여 선박 블록관련사업을 개시하였습니다."

선박은 블록이라는 단위로 나눠 만든 뒤 도크에서 조립한다.

조선소가 도크에서 하는 일을 줄이려면 블록을 밖에서 만들어 와야 하고, 그 사외 블록 공장이 이 회사다.

도크 회전율이 조선소의 생산능력을 정하므로 사외 블록 물량은 구조적으로 필요하다.

그리고 배관·철의장 도장까지 한다 — 블록 제작에서 도장까지 한 곳에서 처리하면 조선소의 공정이 단순해진다.

설비와 위치가 자산이다

블록은 크고 무거워 운송이 어렵다. 바지선으로 실어 나르므로 바다에 접한 부지와 크레인·도장 설비가 필요하다.

포항공장과 냉천공장은 그 조건을 갖춘 곳이고, 새로 그런 부지를 확보하려면 인허가와 투자에 오래 걸린다.

진입장벽 50은 그 판단이다.

조선 호황이 배경이다

국내 조선소가 3년치 일감을 갖고 있는 국면이고, 도크가 꽉 차면 사외 블록 물량이 늘어난다.

그리고 LNG 운반선 같은 고부가 선종은 블록 공정도 까다로워 단가가 높다.

앞선 배치에서 성광벤드(45)가 같은 배경을 서술했다 — "역대 최대 규모의 LNG운반선 및 컨테이너선 신규 발주 물량으로 국내 대형 조선소들은 최소 3년치의 일감을 보유중."

별도와 연결이 거의 같다

차이가 작아 순도가 높다. 보이는 숫자가 본업의 숫자다.

이 평가에서 별도-연결 격차는 반복적인 감점 요인이었다(케이프 38, KX 32, 가비아 44).

45점

흥국(45)·성광벤드(45)·태광(45)·대덕전자(45)와 같은 자리다.

좋은 것 — 9분기 마진폭이 5.6%p로 조선 기자재 영역에서 드물게 안정적이고 적자가 없다. 분기 매출이 541~669억으로 고르다. 선박 블록은 조선소의 도크 회전율을 위해 구조적으로 필요한 공정이고, 바다에 접한 부지와 크레인·도장 설비가 진입장벽이다. 배관·철의장 도장까지 한 곳에서 처리한다. 매출 +14.0%, 마진 9.7 → 11.8% 로 올랐고 별도=연결로 순도가 높다.

나쁜 것 — HD현대중공업이 자기 공장을 현물 출자해 만든 회사다. 사외 블록 공장의 존재 이유가 모회사 물량이므로 고객 집중이 구조적인데 그 비중을 공시하지 않는다. 사외 블록은 호황기에 늘고 불황기에 먼저 줄어드는 완충 역할이고, 수주잔고도 강재 사급 구조도 인건비 비중도 없다.

JW생명과학(45)·제이브이엠(45)과 같은 자리인 이유가 구조적으로 겹친다.

셋 다 "제조는 잘하는데 파는 곳이 하나" 다 — JW생명과학은 계열사가 74.7%, 제이브이엠은 판매를 전부 한미그룹이, 현대힘스는 모회사의 사외 블록 공장이다.

세진중공업(36) 위인 이유 — 세진중공업도 조선 기자재 2차 벤더인데 분기 폭이 29.1%p이고 수주잔고 등 5개 항목을 확인하지 못했다. 현대힘스는 폭이 5.6%p로 다섯 배 좁고 마진이 오르는 중이다.

한라IMS(42) 위인 이유 — 둘 다 분기 폭이 5.6%p로 같지만 한라IMS는 수주잔고·고객을 미공시했고 규모가 작다. 현대힘스는 매출이 2.5배 크고 마진이 11.8%다.

47을 넘기지 못한 이유는 둘이다.

① HD현대중공업 의존이 구조적이다. 사외 블록 공장은 모회사의 도크 물량을 받기 위해 존재하고, 그 단가도 조선소가 정한다. 고객 비중을 공시하지 않는다.

② 한 사이클을 겪지 않았다. 2024년 상장이라 시계열이 아홉 분기이고 그것도 조선 호황기다. 사외 블록은 불황기에 먼저 줄어드는 완충인데, 그때 어떻게 되는지 확인할 자료가 없다.

다시 볼 조건

• 고객별 매출 비중이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
• 수주잔고가 나오는가. 조선 사이클의 완충 크기다.
• 강재 사급/매입 구조가 확인되는가. 사업의 성격이 달라진다.
• 마진폭 5.6%p가 유지되는가. 지금 이 회사의 가장 강한 근거다.
• 조선 하강 국면에서 물량이 얼마나 줄어드는가.

이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.