2026 1Q 기준평가 2026. 08. 10.근거 공시 새 창에서 열기
해자 세부 항목
- 진입장벽
- 35
- 전환비용
- 30
- 브랜드 / IP 소유
- 45
- 네트워크효과
- 5
- 가격결정력
- 45
- 마진추세
- 50
규제 · 자본집약도 · 생산설비 보유
고객이 갈아타는 데 드는 비용
자체 IP인가, 빌려 쓰는 IP인가
사용자 증가가 해자를 두껍게 하는가
주 근거는 영업이익률
3년 상승 = 강화 / 하락 = 약화
해자 관점 긍정 요소
수퍼드라이 IP를 샀다
"2023년 3월, 영국 글로벌 캐주얼 브랜드 '수퍼드라이(SUPERDRY)'의 아시아/태평양 지역 비즈니스 IP를 인수하였습니다. 이를 통해 2024년 7월부터 국내 및 아시아 시장에 브랜드를 론칭하였으며, 8월부터 해외 매출이 발생하기 시작하였습니다. 수퍼드라이는 전 세계적으로 높은 인지도를 가진 브랜드로..."
라이선스를 받은 것이 아니라 지역 IP를 소유했다. 로열티를 내지 않고, 아시아·태평양에서 그 브랜드로 무엇을 할지 스스로 정한다.
이 평가는 브랜드 소유 여부로 반복해서 점수를 갈랐다.
| 회사 | 브랜드 | 최종 |
|---|---|---|
| 오리온 | 자체(초코파이 등) | 50 |
| 폰드그룹 | 수퍼드라이 아·태 IP 소유 + 나머지는 라이선스 | 38 |
| 한국쉘석유 | 빌림(Shell) | 40 |
| F&F | 빌림 | 33 |
| 감성코퍼레이션 | 빌림 | 30 |
F&F(33)·감성코퍼레이션(30)이 브랜드를 빌려 감점된 것과 달리, 폰드그룹은 하나는 샀다.
매출이 2년 새 34.5% 늘었다
| 기간 | 매출 | 영업이익 | 영업이익률 |
|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 3,686.5억 | 413.2억 | 11.2% |
| 2025 연간 | 4,855.7억 | 573.8억 | 11.8% |
| TTM | 4,959.4억 | 599.2억 | 12.1% |
2024 → 2025에 매출 +31.7%다. 이번 분기 1,169.0억은 전년 동기(1,065.3억)보다 +9.7%이고 마진은 14.5%로 9분기 중 최고다.
9분기 적자가 없고 분기 폭이 7.1%p다(7.4~14.5%).
유통망이 넓다
"당사는 홈쇼핑, E-커머스(온라인), 백화점, 아울렛, 면세점 및 단독매장을 포함한 다양한 유통망을 보유하고 있으며, 최근 들어 오프라인 매장을 점진적으로 확대하고 있습니다."
여섯 채널을 쓴다. 한 채널의 수수료 인상이나 트래픽 감소가 전체를 흔들지 않는다.
언더웨어·레포츠/패션 의류·잡화 세 품목군이고 "계절과 브랜드에 따라 다양한 가격대를 형성"한다 — 가격대가 나뉘어 있다는 뜻이다.
K-패션에서 K-뷰티·플랫폼으로 넓혔다
| 시기 | 인수 |
|---|---|
| 2023.03 | 수퍼드라이 아시아·태평양 IP |
| 2024.09 | 모스트(화장품 유통) |
| 2024.10 | 브랜드유니버스(스포츠패션 '스파이더') |
| 2025.09 | 올그레이스(화장품 수출·K-뷰티 큐레이션 매장) |
| 2025.10 | 퀸라이브(프라이빗 라이브 커머스 '클릭메이트') |
"이러한 인수를 통해 당사는 K-패션뿐만 아니라 K-뷰티, 플랫폼 사업까지 사업영역을 확대하며 글로벌기업으로의 성장을 가속화하고 있습니다."
패션에서 화장품 유통과 라이브 커머스로 넓혔다. 같은 유통망과 고객층을 공유할 수 있는 인접 영역이고, 매출 +31.7%의 상당 부분이 여기서 왔을 것으로 보인다.
비판적으로 봐야 할 것
나머지 브랜드는 빌린 것이다
"당사는 의류 제조 및 도소매업을 주력 사업으로 하며, 해외 브랜드의 라이선스를 확보해 언더웨어, 레포츠/패션 의류, 잡화 등을 기획, 디자인, 제조하여..."
수퍼드라이만 IP를 샀고 나머지는 라이선스다.
라이선스 브랜드와 자체 IP의 매출 비중이 공시되지 않는다. 수퍼드라이가 매출의 얼마인지, 나머지가 얼마인지 알 수 없다.
로열티 규모도 공시되지 않는다. 앞선 배치에서 F&F(33)가 "로열티 규모 미확인" 으로 33점에 묶였고, 한국쉘석유(40)도 Shell 상표 계약 조건을 몰라 감점됐다.
브랜드/IP 45는 수퍼드라이 IP 소유를 인정하되 그 비중을 모르는 상태에서 매긴 값이다.
생산시설이 없다
"당사는 자체 생산시설을 보유하지 않고 전량 외주 생산을 통해 제품을 제조하며, 국내외 임가공 업체와 협력하고 있습니다. 주요 원재료로는 폴리스판과 면스판을 사용하며, 원재료 가격은 환율과 원자재 시세에 따라 변동될 수 있습니다."
만드는 일을 전부 밖에서 한다.
이 평가는 밸류체인의 어느 부분을 갖고 있는지로 반복해서 점수를 갈랐다.
| 회사 | 구조 | 최종 |
|---|---|---|
| 영원무역 | 공장 6개국 + 자체 브랜드 SCOTT | 42 |
| 한국화장품제조 | 공장은 있고 브랜드 없음 | 36 |
| 달바글로벌 | 브랜드는 있고 공장 없음 | 35 |
| 폰드그룹 | 브랜드 일부 소유 + 생산 전량 외주 | 38 |
달바글로벌(35)과 같은 구조이고, 그 회사는 "공장 없는 OEM, R&D 0.28%"로 35점이었다.
그리고 원재료 값이 환율과 시세에 따라 변동한다고 회사가 쓴다 — 원가를 회사가 정하지 못한다.
2년간 M&A가 다섯 건이다
2023년 3월부터 2025년 10월까지 다섯 건을 인수했고, 그중 둘은 흡수합병까지 완료했다.
연속 M&A는 성장의 상당 부분이 인수에서 왔다는 뜻이다. 유기적 성장(기존 브랜드의 매출 증가)이 얼마인지 알 수 없다.
함정 2가 요구하는 확인 대상이기도 하다 — 인수 시점마다 연결 범위가 바뀌므로 분기 시계열을 그대로 비교하면 안 된다. 2024년 9~10월과 2025년 9~10월에 각각 인수가 있었으므로 2024년과 2025년, 2025년과 2026년의 비교가 동일 기준이 아니다.
인수 대가와 영업권 규모가 공시되지 않는다. 영업권이 크면 나중에 손상차손으로 돌아올 수 있다.
별도가 연결의 38.5%다
| 기간 | 연결 매출 | 별도 매출 | 연결 마진 | 별도 마진 |
|---|---|---|---|---|
| 2024 연간 | 3,686.5억 | 1,826.7억 | 11.2% | 10.4% |
| 2025 연간 | 4,855.7억 | 1,782.5억 | 11.8% | 11.4% |
| 2026 1분기 | 1,169.0억 | 450.4억 | 14.5% | 12.4% |
연결 매출의 61.5%가 종속회사에서 나오고, 별도 매출은 2024년 1,826.7억에서 2025년 1,782.5억으로 오히려 줄었다.
본사 사업은 정체이고 성장이 전부 인수한 회사에서 왔다는 뜻인데, 종속회사별 매출과 손익이 공시되지 않는다.
4분기가 두 해 연속 낮다
| 분기 | 매출 | 영업이익률 |
|---|---|---|
| 2024 1분기 | 755.9억 | 13.6% |
| 2024 반기(3개월) | 828.4억 | 13.3% |
| 2024 3분기 | 725.6억 | 7.4% |
| 2024 4분기 | 1,376.6억 | 10.7% |
| 2025 1분기 | 1,065.3억 | 13.5% |
| 2025 반기(3개월) | 1,120.5억 | 14.1% |
| 2025 3분기 | 907.8억 | 7.8% |
| 2025 4분기 | 1,762.1억 | 11.4% |
| 2026 1분기 | 1,169.0억 | 14.5% |
3분기가 두 해 연속 7%대로 가장 낮다. 의류는 계절 상품이라 여름이 비수기인 것으로 보이지만 공시가 설명하지 않는다.
함정 1-1이 요구하는 확인이다 — 룰 42는 1분기 14.5%를 보고 매겨졌는데 연간은 11.8%다.
진입장벽이 낮다
의류 제조·유통에 라이선스가 필요하지 않다. 관찰 3번대로 이 평가의 상위권은 규제·특허·설비·데이터 축적에서 나왔는데, 폰드그룹이 가진 것은 브랜드 라이선스와 유통망이다.
그리고 생산시설이 없으므로 설비 자산도 없다.
시장 점유율이 공시되지 않는다.
마케팅 비중을 모른다
"브랜드 인지도를 강화하기 위한 광고 및 유통 채널 확장을 지속적으로 추진하고 있습니다."
광고비와 판매수수료 비중이 공시되지 않는다.
관찰 5번이 묻는 "해자인가 임차료인가"를 판단할 수 없다. 앞선 배치의 패션·화장품 회사들이 이 항목에서 갈렸다.
| 회사 | 마케팅·수수료 | 최종 |
|---|---|---|
| 에이피알 | 37.2% | 33 |
| 감성코퍼레이션 | 37.2% | 30 |
| 달바글로벌 | 31.1% | 35 |
| F&F | 26.9% | 33 |
| 폰드그룹 | 미공시 | 38 |
홈쇼핑과 백화점은 수수료가 높은 채널이고, 그 비중이 크면 마진 12.1%의 성격이 달라진다.
확인하지 못한 것
- 브랜드별(수퍼드라이 IP vs 라이선스) 매출 비중을 모른다. 이 회사 평가에서 가장 큰 공백이다.
- 라이선스 로열티 규모를 모른다.
- 종속회사별 매출과 손익을 모른다. 연결의 61.5%가 여기서 온다.
- 인수 대가와 영업권 규모를 모른다.
- 마케팅·판매수수료 비중을 모른다.
- 채널별 매출 비중을 모른다.
- 유기적 성장과 인수 효과의 구분을 모른다.
- 해외(아시아) 매출 규모를 모른다.
총평
38점
수산인더스트리(44) 아래, 현대이지웰(38)·KG파이낸셜(38)·바이오노트(38)와 같은 자리다.
좋은 것 — 수퍼드라이 아시아·태평양 IP를 인수해 소유했다. 로열티를 내지 않고 그 브랜드로 무엇을 할지 스스로 정한다. 유통망이 여섯 채널이고, 매출이 2년 새 +34.5%, 마진이 11.2 → 12.1%로 올랐으며 9분기 적자가 없다. K-패션에서 K-뷰티·플랫폼으로 인접 확장했다.
나쁜 것 — 나머지 브랜드는 라이선스이고 그 비중과 로열티를 모른다. 생산시설이 없어 전량 외주다. 2년간 M&A가 다섯 건이라 성장의 유기적 부분을 구분할 수 없고, 별도 매출은 오히려 줄었다. 3분기가 두 해 연속 7%대다.
F&F(33)·감성코퍼레이션(30) 위인 이유 — 그들은 브랜드를 전부 빌렸고 마케팅·수수료가 26.9%·37.2%다. 폰드그룹은 수퍼드라이 IP를 샀고 매출이 +34.5%로 훨씬 빠르게 는다.
달바글로벌(35) 위인 이유 — 둘 다 공장이 없지만 달바는 R&D가 0.28%였고 브랜드가 하나다. 폰드그룹은 브랜드가 여럿이고 채널이 여섯이며 규모가 크다.
영원무역(42) 아래인 이유 — 영원무역은 6개국 공장과 자체 브랜드 SCOTT을 둘 다 갖고 바이어가 40여개다. 폰드그룹은 공장이 없고 브랜드 일부만 소유한다.
한국쉘석유(40) 아래인 이유 — 한국쉘석유는 브랜드를 빌렸지만 윤활유라는 소모품이고 국내 단가를 +3.0% 올렸으며 마진폭이 6.1%p다. 폰드그룹은 의류라 계절을 타고 3분기가 7%대다.
40을 넘기지 못한 결정적 이유는 성장의 출처를 모른다는 것이다.
2년간 다섯 건을 인수했고 별도 매출은 줄었다(1,826.7 → 1,782.5억).
연결의 61.5%가 종속회사인데 개별 손익이 없다.
브랜드별 매출도, 로열티도, 마케팅 비중도 공시되지 않는다.
인수로 매출을 키운 것과 사업이 좋아진 것은 다르고, 그 둘을 구분할 자료가 없다.
다시 볼 조건
- 브랜드별·종속회사별 매출과 손익이 공시되는가. 이 점수가 가장 크게 움직일 지점이다.
- 별도 매출이 다시 늘어나는가. 본사 사업이 정체다.
- 마케팅·판매수수료 비중이 나오는가. 홈쇼핑·백화점 비중이 크면 성격이 달라진다.
- 수퍼드라이 매출이 얼마나 커지는가. 소유한 유일한 IP다.
- M&A가 멈추고 유기적 성장이 확인되는가.
이 평가는 공시 원문과 재무 수치에 근거한 주관적 판단이며 투자 권유가 아니다.